□本報記者 陳勁 深圳報道

　　中國社會科學院金融研究所所長李揚日前在第六屆中小企業融資論壇上表示，金融脫媒不可避免，其對中國的整體經濟提出了嚴峻的挑戰，或將使得存款類金融機構的流動性風險增大、資產價格過度上漲、貨幣政策效力遞減。但與此同時，金融脫媒也提供了新的機遇，可促使銀行改變經營模式、調整貨幣政策范式、促進資本市場發展。

　　五大表現

　　所謂“脫媒”，即在分業管理和分業經營的制度背景下，儲蓄者和投資者不通過銀行等金融中介機構而直接進行資金交易的現象。李揚指出，從五個方面的主要表現來看，金融脫媒現象正在中國發生，首先是居民存款增長和環比增加額的下降。去年首次出現了居民存款的環比增加額為負的現象，今年這種現象愈演愈烈。與此相對應的是，居民儲蓄存款的同比增長率下降，并且變為負數。

　　其次，企業對銀行信貸資金的依賴在減弱。目前所有固定資產投資中，自籌部分比重越來越高，貸款比重越來越低，這就引發了一系列復雜問題，如已經較難通過管住信貸閘門來控制投資。對于銀行來說，其主要利息收入是依靠中長期信貸，但這一比重越來越低，使銀行逐漸喪失了傳統優厚的利潤來源。

　　第三個表現是銀行的流動性風險在增大。歷史上，居民儲蓄存款占比始終高于銀行中長期貸款，銀行基本不會發生流動性風險；過去盡管銀行的

不良資產率很高，但由于有新資金源源不斷地補充，這個問題也不突出。但進入2007年，情況發生了根本性逆轉，儲蓄存款占比首次低于銀行的中長期貸款占比，這就使得原先被掩蓋的銀行貸款信用風險問題暴露出來。同時，從去年下半年開始，貸款增長速度首次超過了存款增長速度，如果新增存款能夠大到足以覆蓋所有的新增貸款，銀行不會有流動性問題，銀行中的所有問題不會水落石出。但是，一旦情況發生逆轉，所有的問題都會暴露出來，而這種情況現在已經發生。

　　第四個表現是利率政策的問題。目前看來，管制、半管制利率和市場利率之間有關系，但并不非常密切。市場融資利率的變化，并不完全跟隨貨幣政策的意圖而變化。大量的資金在銀行體系之外，貨幣政策能控制的是銀行體系內的貸款、存款利率，但對于市場上資金的供求及其在這個供求基礎上形成的利率，貨幣政策不能控制，或者說控制力比較弱。

　　最后一個表現是，M1的增長速度開始超過M2的增長速度。在中國歷史上M2的增長速度始終是高于M1。這說明中國的貨幣供應在相當程度上發揮了金融資產的作用。即其他可以保值增值的資產不夠多，人們只好把自己的儲蓄放在銀行，賺取銀行利息。但從去年開始，情況發生了變化，M1的增長速度開始超過M2的增長速度，并且超過的部分越來越大。

　　帶來三大挑戰

　　李揚指出，金融脫媒產生有其必然性：居民在信貸管制、利率管制和外匯管制或者持久高通貨膨脹的環境下，為尋求更高的回報率和更多樣化的資產形式，脫離銀行等受到管制的金融中介機構；企業要尋求更為便利的融資渠道，獲得更為低廉的資金成本，也要脫離銀行，因為銀行不能提供這樣的便利；有大量的集體

理財機構，他們所做的事情已經不能被簡單的定為直接融資還是間接融資，而是在傳統的直接融資和間接融資的基礎上，通過推出新的金融產品來完成資金從儲蓄向投資的轉變，他們也同樣會使資金從銀行體系中流出。

　　李揚表示，金融脫媒對中國的整體經濟運行提出了嚴峻挑戰。

　　從存款類金融機構來看，存款相對緩慢的進入，使他們失去了傳統穩定安全的低成本資金來源。同時，企業特別是優質企業離開銀行而去，使銀行喪失了傳統穩定高質量的貸款收入。綜合結果就是，存款類金融機構的流動性風險在增大。

　　從

資本市場來看，金融脫媒則使資產價格過度上漲。

　　從貨幣政策來看，金融脫媒也對其提出了新的挑戰。貨幣供應已經難以準確計量；貨幣需求的易變性增大；越來越多的貨幣金融活動脫離當局的監控視野。總的結果就是，貨幣政策的效力在遞減。

　　李揚還表示，金融脫媒也提供了新的機遇，可以促使銀行改變傳統的經營模式；可以調整貨幣政策范式；可以促進資本市場的發展，因為面對資金“脫媒”的形勢，資本市場需要加速發展，用以吸收日益增加的流動性。