11月26日至11月30日

　　

11月26日至11月30日

　　□申銀萬國 桂浩明

　　由于中國石油的再度走低，大盤周五沒有能夠很好地延續前一交易日的上漲行情，再度陷入跌勢之中。不過，理性的投資者都會堅持這樣的觀點：本次股市調整的主要階段已經基本走完了。如果說股指從10月中旬的6124點回落到最近的4778點（絕對跌幅達到21.98％），屬于罕見的大跌的話，那么這一跌勢也的確是到了尾聲。后市即便再出現一些反復（譬如像周五這樣的回調），但一般來說股指不會輕易地去碰前期的低點，股市的總體走勢將趨于平穩。

　　為什么說大盤的調整已經差不多了呢？從本次股市的下跌來看，最主要的驅動因素是股票的估值太高，特別是在中國石油上市之后，這種脫離實際的高估值引發了大量的獲利盤套現，結果也就使得相關股票步入了持續的大幅調整之中。不過，經過近一個半月的下跌，很多股票已經較本次行情的高位回落了25％左右，像中國石油的跌幅更是達到了34％以上。這就在很大程度上擠壓了泡沫。統計顯示，滬深300指數樣本股依據2007年預期收益計算的動態市盈率已經回落到了35倍以下，而依據2008年預期收益計算的動態市盈率則只有28倍左右。對于一個處于高增長階段的經濟體來說，這樣的市盈率是可以接受的。海外就有這樣的觀點：美國經濟增長在3％左右，股票平均市盈率是15倍。中國經濟增長是美國的3倍，所以市盈率也可以達到美國的3倍。當然，人們很難機械地來作這樣的判斷，但是既然經濟發展的階段不同、增長潛力不同，再加上實質上的證券化程度方面所存在的差異，那么反映在股市上就應該承認市盈率標準一定也是不一樣的。

　　另外，近期股市之所以會大幅下跌，還與投資者的預期有關。一段時間來，CPI居高不下，人們紛紛猜測央行會加大貨幣政策方面的調控力度。至于基金在某個階段的暫停發行，更是很容易讓投資者產生明確的緊縮預期……在這樣一些因素的共同作用下，人們自然對繼續追高股市感到擔憂，資金也開始大量分流。

　　但是，事到如今，局面已經出現了明顯的改變。雖然央行的貨幣政策仍然是偏緊的，但是人們普遍認為基于各種現實因素的考慮，恐怕不會采取大幅升息的辦法進行調控，甚至還會放棄一度頻繁使用的連續升息政策。這樣，貨幣政策對股市的沖擊就有所減弱。而“港股直通車”的暫緩，乃至基金分拆、轉型的有限恢復，多少也減輕了投資者的負擔，這就在一定程度上化解了市場的壓力。回眸這一個半月來的調整行情，恐怕可以這樣說：也許是在不經意之中，人們遭遇了兩年多來股市最大的一次寒潮襲擊，度過了一段十分陰冷的時期。甚至，人們還可以作這樣的設想：在大盤下跌超過20％以后，市場各界都會關注到防止股市大起大落的問題，而此時的重點顯然應該是防止大落。

　　一般來說，很多人習慣于這樣的行情：股市下跌結束后，就會馬上走出有力度的向上行情。所謂的“V型反轉”，一直是股市下跌后大家所期盼的走勢。不過，從目前市場的實際情況來看，雖然暴跌行情基本結束了，但這并不構成股市全線大幅度上漲的基礎。在本周四，大盤曾經有過不錯的漲幅，但是這種令人興奮的行情轉瞬即逝。為什么？表面看來是因為中國石油的繼續下跌，對大盤構成了拖累，這也的確是個事實。但是，問題更在于，在大盤強勢反彈的時候，人們并沒有看到成交量的有效放大，也沒有看到得到公認的市場熱點的形成。這里的原因在于，由于持續的大幅下跌，市場的人氣開始散失，要使之能夠重新聚集起來，并非一天的大幅上漲就能夠做到。顯然，后市要能夠走出像樣的上漲行情，需要投資者對行情有信心。而這一點在現在還難以做到。現在市場上銷售最好的

理財產品是申購新股的基金，這無論如何不能看作是股市的福音，因為人們集體關注無風險收益的事實表明，二級市場還缺乏讓投資者大膽介入的理由。同樣的，現在市場熱點散亂，人們對后市的操作重點形成不了共識，原因也在于缺乏信心。而要解決這個問題，無疑需要時間。因此，就目前的大盤而言，要馬上持續走強的條件是不存在的，整理行情將會持續比較長的時間。

　　現在距離年底還有1個月時間，如果在期間中國石油能夠尋找到可靠的支撐，那么對于大盤來說也就能夠真正明確底部，并且有效地最后終結本次下跌。進而言之，如果銀行股在這一階段能夠逐漸走好，那么對于激發市場信心會起到很大的作用。在這個基礎上，當成交量溫和而持續放大之后，也許上漲行情也就應運而生了。只是在現在，這些都只是想象而已。顯然，時下人們可以看到的只是，大跌行情已經到了尾聲，但股市要真正走強還需要時間。

　　滬市本周-3.19%

　　開盤5102.53 收盤4871.78

　　深市本周-3.58%

　　開盤16504.13 收盤15637.66

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