□李立

　　將近年末，國內各主要證券公司開始預測2008年的中國經濟和證券市場，并提出相應的投資策略。往年的經驗是，隨著證券公司年度策略會議的召開和“金股”的公布，市場或多或少總會出現一些局部的熱點或行情。但今年的情況有些特別，市場似乎難以對這些會議作出反應。投資者在擔心什么呢？

　　站在目前這個時點展望來年，國內機構投資者對市場表達了少有的對立看法。

　　悲觀人士認為，國內嚴格的信貸調控在今年余下的時間和明年一季度都很難出現改變。同時，受全球經濟放緩影響，進出口盈余將迅速萎縮，再加上流動性的新增供給將出現問題、股票供給源源不斷、證券市場估值高高在上難以經受風吹草動等等，得出的結論是A股市場將進入一個調整階段。當越來越多的人開始悲觀時，似乎為了驗證悲觀看法的正確，國內證券市場主要指數跌破了120天所謂的“牛熊分界線”；花旗銀行出售股權給外國投資機構，以獲得現金來緩解次級貸款帶來的損失；首批出海的QDII基金也已經出現浮虧。

　　樂觀人士的看法則截然不同，他們認為，

中國經濟受到外部的影響十分有限，即使外貿盈余出現萎縮也可以通過內部投資和消費的增長來平衡經濟增長；而且政府在國際經濟增長放緩的時候會松開信貸控制的閥門，用以刺激國內投資和消費的增長；同時歐美次級信貸危機的影響被人為夸大了。許多上市公司如果用明年的盈利預期來計算，看起來已經不貴了，因此，目前正是一個收集有增長潛力公司

股票的好機會。

　　總結起來，機構投資者的觀點分歧主要表現在：其一，國內外經濟環境的變化能否及時得到政策方面的反應；其二，次級貸款帶來的金融市場動蕩及實體經濟的下滑是否已經到頭？其三，在國內上市公司盈利方面，目前市場預期的數據能否實現，如果公司盈利出現下降，是否已經反映在前期的市場價格下跌中？

　　歷史的經驗表明，當經濟增長出現一個新的趨勢時，總不斷有新的因素在加強這個趨勢，同樣的情況在

證券市場上也一樣。到目前為止，通過貨幣政策、財政政策和行政措施的綜合作用來遏制經濟增長從過快轉向全面過熱的做法仍在繼續。歐美次級貸款將在今年四季度和明年一季度進入損失確定的高峰期。如果金融市場進一步調整，目前看起來還正常的一些資產也要開始損失計提。因此，在事實發生之前，我們難以確定地說次級貸款引起的動蕩已經結束，也難以最終評價實體經濟受到的傷害。國內上市公司盈利從二季度開始逐季下滑，明年初貸款利率將重置，溫和通貨膨脹以及今年加息帶來的財務費用上升等效應都將開始體現在上市公司的財務報表中。

　　當面臨這些不確定時，投資者難以下定決心去以一個看起來不低的價格購買股票。在這樣的環境下，一個較為穩妥的做法是——等待不確定因素的明朗；如果一定要投資，那就在前面加三個先決條件：1、公司管理層是否在過往顯示出優良的管理能力；2、公司盈利預期是否可靠；3、公司價格是否已經偏離其內在價值，或者是否有足夠的安全邊際。(作者為交銀精選基金經理)

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