廣發證券游文峰等

　　12 月行情面臨著諸多的影響因素。臨近年底各大機構的年度觀點陸續展現，對于市場跨年度的行情構成較大的影響。我們認為觀察12月的市場，政策面的因素是我們首要考慮的因素。政策對于市場調控的短期如何變化，宏觀調控政策的進一步從緊等都使得市場面臨不確定。從基本面情況看，明年業績增長的討論分歧較大，短期市場可能無所適從。資金面與行情的走向密切相關，面對明年一季度的市場環境，資金面的情況可能再度支撐市場走強。

　　“三防”講話促使調控從緊

　　此輪調整行情顯然與政策面的引導直接相關，對于12月的市場我們應該緊密跟蹤政策面的變化。目前市場對于政策的預期把關注焦點放在近期將召開的中央經濟工作會議。普遍認為會議的基調將以溫總理在新加坡的“三防”講話為主，即防經濟增長偏快轉向過熱、防物價全面上漲和防資產泡沫，財政政策以穩健為主，而貨幣政策主基調可能定為“從緊”。一年一度的中央經濟工作會議是判斷當前經濟形勢和定調第二年宏觀經濟政策最權威的風向標，同時也是每年級別最高的經濟工作會議。

　　溫總理表示，今年中國經濟繼續保持平穩較快發展，預計全年經濟增長速度達11.5%，但要防止經濟增長由偏快轉向過熱，防止物價由結構性增長轉變為明顯的通貨膨脹。在談到

房地產和股市時，溫總理的講話顯示出政府對于資產泡沫和

房價過快上漲的關注和擔憂。

　　我們認為，政策面的影響對于市場構成了實質性的壓力，資產泡沫的擔憂將使得政策面將主要以防止市場過度上漲為主。我們重點是要考察市場調整的空間，政策面能容忍的過度波動幅度在具體什么點位。我們認為5000點的位置以明年業績來看處于基本合理的位置，但市場波動往往過度，特別在一個相對謹慎的環境下，4500點是我們認為大盤向下短期波動的極限位置。

　　明年業績增長預測下降

　　對于明年上市公司業績增長速度的預測，普遍是預測下降的。預測范圍大致在30-50%之間，幾個月前，最樂觀的預測是認為明年的業績增長可以達到50%，最近這個預測明顯降了下來，平均預測為業績增長35%上下，當然也有一些悲觀的聲音，認為業績增長可能還達不到30%。出現這么大分歧的原因在于，一是對于明年宏觀調控的把握，明年面臨很多的不利因素，出口下降，通脹壓力，企業成本上升等等。在明年經濟面臨下滑的情形下，宏觀調控政策如何微調應對，是眾多預測機構的分歧所在。我們認為，宏觀面的調控會做出適當的微調，經濟出現硬著陸的可能性很小。但落實到企業盈利增長上，我們認為可能不會與經濟增長預測一樣樂觀。特別在市場波動顯著加劇的情形下，企業未來放大業績的沖動顯著減弱，我們對2008年的業績增長偏于謹慎。

　　市場如何應對業績增長的下降，我們認為主要是反映在估值水平的變化上，業績增速的下降可能導致估值水平的大幅度波動。以2008年業績增長30%，未來市場整體動態的PE水平將可能維持在20-25倍之間。

　　資金面明年初預期寬松

　　資金面與市場行情的關系是互為影響的，整體上看，資金流動性充裕的局面短期是不會改變的，但資金流動則主要與市場信心直接相關。市場從5000到6000點，資金在賺錢效應下，不斷進入市場，推動大盤走高。但在市場出現連續調整下，資金進場開始謹慎，特別是在投資者普遍虧損的局面下，資金流入市場的動力顯著減弱。

　　臨近年底，由于信貸緊縮等方面因素影響，部分機構出現資金緊張。而信貸緊縮的情況也影響著人們對于企業經營狀況的預測。我們認為，進入12月以后，市場開始對2008年年初的信貸投放開始關注，這種資金面的緊張對于市場的影響將逐步解除。而市場走勢也將決定資金流動的方向與快慢。臨近年底，面對2008年一季度的市場環境，我們認為，上市公司的業績仍可能維持一個相對較快的增長，其增速的下降有一個逐步的過程。市場在過度擔憂過后的釋放將會導致年底行情出現一個大幅反轉的機會。

　　出現觸底反彈機會增大

　　根據以上的分析，我們認為，在政策面的反復從緊的壓力之下，市場短期仍有反復調整的要求。我們須密切關注政策面的變化，特別是對于基金的導向，基金的操作是市場的風向標。但越接近年底，對于2008年年初的預期開始影響市場，其影響力逐步加大。政策面的壓力將市場過度打壓到5000點，甚至4500點之后，短期壓力釋放接近完結。而在資金面推動之下，市場可能展開一輪較為強勁的反彈行情。

　　關注超跌股、金融股

　　市場經過連續的調整，很多個股跌幅較大，特別是部分有色等資源類

股票跌幅巨大。我們認為，資源類股的業績并不會像人們想象那樣出現大幅度的下降，其業績仍能保持增長的機會很大。目前對于其估值的質疑，在業績增長下可能有所緩解。同時由于明年經濟增長的情況預期良好，金融股的表現仍將出色，其業績增長具有較好的確定，因為在調整后，建議適當關注金融股的走勢。

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