□中證投資 徐輝

　　經歷了一個多月幅度達到20％的調整后，昨日市場出現了強勁反彈。在這輪調整中，個股的調整幅度普遍要大于指數，截至周二，有兩成股票下跌幅度超過40％，約六成股票跌幅達到30％。我們認為，未來A股寬幅震蕩或持續，此次調整使得深圳B股和香港H股估值接軌世界指數，其中機會值得把握。

　　A股寬幅震蕩或持續

　　目前不能排除經歷數周反彈后繼續調整的可能性，因為市場距離進入合理估值區域還有一段空間。在10月底滬綜指處于6100點時，我們認為市場估值太高，原因是該點位對應2007年收益的A股市盈率在45倍左右。市場要回落到合理估值區域，需要調整30％（相當于4300點附近區域），使得市場基于2007年收益的市盈率達到30倍左右的水平。本周滬綜指最低4778點，距離預期點位仍有一段空間。

　　當然，點位判斷并非機械的，而更應該是模糊的、動態的。假設這一點位出現在明年，那么它又可能是低估的。因為基于2008年收益30倍市盈率對應的滬綜指點位在6000點之上。所以這里面又涉及到另一方面的問題，也就是調整的時間問題。

　　深B和H股估值接軌世界

　　市場機會把握宜全局化，A股、B股、H股和香港

股票都應當納入到觀察的視野。此次市場調整并未因個別市場低估而少跌，這使得部分市場的機會更加突出。深圳B股和香港H股2008年預期市盈率已經與國際指數接軌，機會值得關注。

　　從調整底部區域的估值狀況來看，滬綜指基于2007年收益的預期市盈率為36倍，國企指數為20倍，深圳B股為19倍。我們注意到一個有趣的現象是，這次市場調整并沒有因為估值問題而顯示出調整幅度的區別來，也就是說，10月中旬以來的調整并沒有因為某個市場相對高估而下跌得更加厲害，也沒有因為某個市場相對低估而下跌少一些。

　　系統性的下跌使得H股和深圳B股07年的預期市盈率下降到非常低的水平，而這兩大市場基于2008年收益的市盈率更是分別為14.3倍和13.6倍。該水平已經遠遠低于目前道瓊斯17.3倍的靜態市盈率水平、以及摩根世界指數15.3倍的靜態市盈率水平。還有20多個交易日就進入2008年，而這兩個市場的估值水平已經和增長潛力只有中國1/3的成熟市場一致或者更低，其中的機會值得投資者關注。

　　地產股調整中的機會

　　一個值得注意的階段性事件是11月15日曝出的深圳地產中介攜款潛逃的事件，這使得深圳樓市出現進一步萎縮，也間接推動了11月下半個月的市場調整。在這個過程中，部分深圳本地地產股出現了相當劇烈的調整，招商地產A股從11月15日到11月28日短短9個交易日，股價下跌35％，金地集團、深振業等跌幅也在兩成左右。

　　在此前的評論中我們提到，“中天置業事件”短期確實會對樓市、地產股甚至對股市形成沖擊，但長遠來看，地產業的洗牌反而有利于龍頭地產公司的擴張。當龍頭公司股價出現較大幅度調整時，投資者應該開始考慮是否存在機會，尤其是在一些低估的H股和B股市場上。

　　事實上，部分研究機構也開始建議投資者介入。中金觀點認為，由于

房價漲幅過快，以深圳、廣州為代表的一些區域市場出現調整，預計房價調整幅度有限但可能周期較長，所以建議投資者短期回避調整幅度較大的區域。另外，明年高檔

商品房調控力度將加大，所以也建議關注開發普通商品房為主的公司。部分地產龍頭企業調整幅度已經很大，目前的價值已經顯現，雖然未來一個月信貸不會放開，市場仍將低迷，但價值投資者可以大膽介入。