投行人士稱不排除部分項目發行失敗的可能

　　證券時報記者邵小萌

　　一家上市公司董秘最近陷入困擾：定向增發方案剛剛被證監會通過，但原先確定的增發底價已被跌破，而短期大盤難有起色，再融資面臨發行失敗。

　　據本報信息部統計，當前定向增發底價被跌破的“破擬發”現象相當普遍。截至昨日，已披露定向增發且未實施的公司中，有27家公司二級市場價格低于增發底價。有投行人士預計，不排除部分項目發行失敗的可能。

　　27家公司中，昨日收盤價對增發價下限折價最高的是有研硅股，折價率為27.63%，收盤價對增發價下限折價超過10%的有15家，折價在10%—5%之間的有9家。

　　造成這種情況的原因在于發行基準日選擇。本報的統計顯示，雖然證監會監管函提出了定向增發有三個確定價格的時點，但這27家上市公司全部選擇的是董事會召開前20日。因為之前的經驗顯示，越早確定基準日，價格就越低，對定向增發對象越有吸引力。

　　中國證監會此前下發的《關于上市公司做好非公開發行股票的董事會、股東大會決議有關注意事項的函》規定，定向增發計算發行底價的基準日可為董事會決議公告日、股東大會決議公告日或發行期的首日。發行底價為定價基準日前20個交易日的股票交易總額除以股票交易總量。

　　西南證券投行并購部副總李楊說，三個基準日，究竟選哪個，由上市公司決定，同時，發行價格的確定還要通過非常細致的詢價，最后按孰高原則確定。平安證券投行人士周凌云說，按照法規，發行底價一旦確認，就不能更改，如果變動，就要啟動新的再融資程序。

　　目前定向增發的操作程序是，董事會提出發行方案，然后召開股東大會討論通過，最后上報證監會。在牛市趨勢下，確定最早的時點就是市場相對低點。事實上，前期實施定向增發的公司，定向增發價格都遠遠低于二級市場價格，甚至直接引發市場關于利益輸送的討論。但在當前市場大幅調整的情況下，如此定價就成為相對套牢價。

　　李楊認為，定向增發從董事會提出議案，到證監會審批通過，到最后實施，一般需要半年時間，這期間市場有可能重新走高，大部分跌破增發底價的公司仍可順利發行，但不排除部分公司發行失敗的可能。在大盤風險加大的背景下，定向增發項目質地成為主要因素。他認為，在市場化發行中，發行失敗是正常現象。

　　擬定向增發的上市公司中科英華有關人士說，“這屬于系統性風險”，對于這樣的風險，上市公司在確定方案的同時已有所認識。事實上，即使沒有來自二級市場的風險，再融資方案在運作過程中，也存在不被股東大會通過、不被證監會通過等其他環節上的風險。