⊙東方證券研究所

　　預測之一：宏觀調控

　　1、央行非對稱加息5-6次

　　加息壓力主要來源于兩方面，一方面，十七大提出“提高居民的財產性收入”，而居民儲蓄存款利息是最主要的財產性收入之一，提升存款利息符合國家收入政策。另一方面，面對目前的宏觀經濟形勢，央行的一個重要政策目標就是扭轉“負利率”，以抑制通脹帶來的不利影響。我們預計2008年一年期存款利率將上調5-6次至5.5%-6%，一年期貸款利率上調4-5次至8.5%-9%。

　　2、人民幣對美元升值8%-10％

　　2008年

人民幣升值速度將適度加快，一方面，美國經濟前景不容樂觀，美元對主要貨幣貶值趨勢仍將繼續。另一方面，2007年下半年人民幣對美元升值速度明顯加快。考慮到貿易摩擦壓力和國際輿論的壓力，我們預期2008年人民幣對美元升值8%-10%左右，升值幅度超過10%的可能性相對較小。

　　3、資源品價格上漲

　　成品油、水、電等資源品價格偏低不利于資源節約型社會的建設，提價勢在必行。由于目前原油價格高漲導致煉油企業虧損，進而導致成品油供應緊張，成品油進一步提價及價格改革會更快一些。下半年隨著CPI出現回落，水、電等資源品價格改革也會啟動。

　　4、資源、地產稅收改革啟動

　　在原材料價格上漲和資源節約型社會大背景下，資源稅征收由從量征收改為從價征收將在2008年成為現實。為了控制房地產價格快速上漲和改善政府的長期稅收來源，物業稅改革試點也將啟動。

　　預測之二：國民經濟

　　1、GDP增速將放緩至10.3%

　　2008年，內部需求仍能支持經濟保持高增長，但由于外需對經濟增長的貢獻為負，預測經濟總體增速將由2007年的11.5%下滑至10.3%。

　　2、外部需求將明顯放緩

　　造成外部需求放緩的原因主要來自于美國。新增房屋建筑數迅速下降、次級債問題的繼續發酵以及抵押貸款本金抽回造成的被動性信貸收縮對于美國經濟前景都會造成不利影響，而美國經濟增長放緩將給中國出口帶來嚴重影響。我們預期2008年中國出口增長13%、進口增長19.1%、貿易順差規模為2398億美元，比今年減少200億美元，外需對經濟增長的貢獻為負。

　　3、投資重新成為增長動力

　　2008年依然會延續2007年投資的高增長，投資重新成為增長動力。一方面，明年政策一定會有所松動，投資會繼續高增長，其情形會如去年下半年到今年上半年的情形一樣。另一方面，整個社會固定資本存量仍然不足，企業盈利能力以及投資沖動依然很強。

　　4、消費平穩增長

　　雖然名義消費品零售總額的增速有所加快，但從扣除價格因素后的實際增速看，社會消費品零售額的實際增速相對平穩，預計明年社會消費品零售總額名義增速為17.3%。

　　5、通貨膨脹保持在高位

　　促使明年CPI維持高位的因素主要有三個：第一，國際糧價上漲或已形成趨勢，明年國內糧價將難以回落。第二，食品價格高企將促進勞動力價格上漲，從而導致各行業生產成本提升，形成供給推動型通貨膨脹。第三，中國目前的價格體系中許多商品價格是嚴重低估的，如果實行資源稅改革，將增加通脹壓力。預計2008年CPI同比增速達到4.5%-5%；PPI達到3.5%-4%，通脹水平維持高位。

　　預測之三：企業盈利

　　由于全球經濟放緩、中國出口增速放緩以及持續的緊縮性貨幣政策，上市公司盈利增速將下滑至30％左右，2008年市場將從超預期過渡至低于預期。其中，占總市值33％的金融行業盈利增速將與市場保持同步下滑，2008年增速為36％左右。如果2008年證券市場表現一般，市場可能從原來的正反饋效應轉變為負反饋效應，36％的盈利增速有可能進一步下調。其次，主要增長動力來自內需的非貿易部門盈利增速相對較快，可能超出市場平均水平，我們預計2008年增速將達40％以上。這些行業主要是農業、食品飲料、餐飲旅游、輕工制造、建筑建材、房地產。而上游行業，2008年受到國際因素影響盈利增速將大大下降，低于市場平均水平，包括石油、煤炭、化工、鋼鐵、有色金屬。

　　預測之四：大宗商品

　　1、國際原油價格高位震蕩

　　國際原油價格將高位震蕩，首先，相對于長期供給來看，原油短期供給瓶頸異常突出。其次，產油國與用油國的政治博弈決定了原油短期供需格局并主導油價。最后，美元匯率持續走低對油價推升作用短期內大于消費放緩對油價的壓制作用。

　　2、鐵礦石價格漲幅30%-50%

　　目前現貨礦石FOB價已經高于協議價170%，這使2008年協議礦價漲幅低于30%的難度很大，而國際鋼廠也很難接受50%以上漲幅。一方面，在2008年全球供需基本平衡前提下，龍頭鋼鐵公司基本可以轉移上漲成本。另一方面，現貨與協議礦價的大幅分離將使國內鋼鐵行業成本結構差異化，中小鋼廠利潤將受到成本上漲擠壓。

　　3、鋼價平均漲幅10%

　　2008年國內鋼價上漲的主要驅動因素主要來自成本大幅上漲的推動，我們預計2008年國內鋼價平均漲幅將達到10%。基于供需平衡的基本面，鋼價上漲將基本覆蓋成本上升，預計行業平均噸鋼利潤與2007年持平。但由于成本結構差異，鋼鐵公司的盈利能力將分化。

　　4、基本金屬價格走弱

　　2008年基本金屬價格將走弱，一方面，美國經濟增長前景擔憂，將影響對基本金屬的需求。另一方面，人民幣升值將拉低國內金屬價格。我們預測銅價、鉛價和錫價將分別保持在58900元/噸、20000元/噸、130000元/噸附近。

　　5、黃金價格繼續升勢

　　2008年黃金價格將達到180元/克，支撐黃金價格的因素主要有三個：第一，美國次債風波加劇美元貶值，導致美元在國際結算和儲備中的地位動搖。第二，國際地緣政治風波，尤其中東地區國家在原油價格大漲下影響力增強，使地區不穩定因素增加。第三，亞洲需求保持旺盛。

　　6、稀土價格有望上漲

　　從供給和需求兩個角度進行分析，我們認為2008年稀土價格有望上漲，明年稀土氧化物綜合價將達到6.98萬元/噸。

　　7、農畜產品漲價難以抑制

　　以勞動力機會成本上升帶來的成本推動，將全面、持續的推動農產品價格長期上漲，今年豬肉價格上漲只是開始，當然政府必須在完善社會保障體制之前適當的抑制農產品價格的上漲態勢，但長期來看，這一趨勢在農業、畜牧業生產力大幅提高之前，都將是一種必然。

　　預測之五：國際股市

　　放眼全球，我們認為，新興市場仍是2008年首選。一方面，IMF及國際主要投行進一步調低2008年美國GDP增長速度。而通過統計數據我們發現，歐元區、日本以及主要工業國與美國經濟增長相關性逐步增大，美國次貸危機的進一步蔓延，對于全球主要經濟體基本面造成的負面影響將遠大于新興經濟體。另一方面，綜合宏觀經濟、企業盈利以及估值、風險因素，新興經濟體更具吸引力。我們建議投資者關注新興市場中的印度、泰國、韓國的資產配置。但是我們并不看好港股2008年的表現，主要有以下原因：第一，美國帶領下的全球經濟放緩。第二，A股市場估值向下修正減少折價優勢。第三，港股直通車計劃可能暫停，QDII擴容前景不樂觀，同時QDII資金將轉向其它新興市場。

　　預測之六：股指期貨

　　1、保險公司成為主要融券提供方

　　舉凡備兌權證、股指期權、國債期權都需要融券機制，標的就是股票和國債，而保險公司擁有大量的現貨，正好可以成為現貨提供方。月息2%以上的高收益將成為保險公司獲利的一大來源。

　　2、上證綜指或成為股指期貨的操縱工具

　　就滬深300本身而言，由于其行業分布比較均勻、成份股權重較小，這使得以操縱滬深300成份股來影響滬深300走勢變得非常困難。但是由于滬深300與上證綜指相關性較強，并且上證綜指是以總股本加權，指數的權重集中于少數行業或者個股，這使得指數不能真正反映市場走勢。同時其權威性目前其它指數難以取代，所以這些都使得通過操縱上證指數的大權重股來影響滬深300走勢成為可能。

　　3、股指期貨上市首年年成交金額有望達到10萬億

　　以我國臺灣和香港市場的經驗來看，股指期貨上市初期股指期貨年成交金額與現貨總市值的比例大概在30%左右。截止到2007年11月15日，滬深兩市A股總市值已達31.35萬億，由此我們大膽預測滬深300指數期貨上市首年近月合約的年成交金額有望達到10萬億。按照同期滬深300指數5100點來折算的話，滬深300指數期貨的年成交量大概在600萬張合約，也就是說其每個交易日的成交量有望達到2.4萬張。

　　4、非流通股解禁爆發套保行情

　　隨著非流通股的陸續解禁，市場在承擔壓力的同時必將尋求股指期貨的沽空機制來緩解市場下跌風險，從而隨著“大小非”解禁日的來臨，市場將爆發一輪又一輪的股指期貨套保行情。尤其是在滬深300指數成份股的非流通股解禁前期，我們認為這種套保行情將更加劇烈。

　　5、本土對沖基金數量將大幅增長

　　目前中國的私募基金已經有較大規模，但是由于缺乏賣空機制，真正意義上做“對沖”的基金很少，因而也無從談絕對收益。不過隨著股指期貨、融資融券的推出，市場中性、多空對沖、期貨套利、轉換套利等對沖手段都將可以運用，追求絕對收益將不再是空談�？梢灶A期，明年乃至今后幾年，中國本土對沖基金的數量和規模也將大幅增長，市場將興起追求絕對收益風潮。

　　預測之七：市場建設

　　創業板將順利推出。多層次資本市場建設邁出堅實腳步，創業板的推出迎合了產業升級和經濟發展的迫切需要，2008年創業板上市公司數量有望達到300-500家。

　　投資機會上建議把握兩類投資機會：第一類關注持有主要創投公司大比例股權的上市公司，優秀的團隊和豐富的項目儲備將使相關創業公司在創業板成立后獲得很大的價值提升空間。第二類關注屬于傳統行業的上市公司中，已經或正在通過參股創業投資公司實現其產業轉移與產業升級的上市公司。隨著這些公司戰略規劃的日益清晰，將具有長期投資價值。

　　預測之八：供求關系

　　隨著央企整體上市、紅籌回歸啟動，藍籌隊伍繼續擴容，但預計IPO融資規模比2007年降低，估計不超過3000億元。與此同時，非流通股減持的速度將大大加快，市場總體壓力明顯增加。

　　1、資金供給

　　A、基金：平衡市偏股型基金總規模出現一定的縮水。

　　B、居民儲蓄分流：非對稱加息和股市表現平平使得分流規模較小。

　　C、保險：新增規模約500-1000億元

　　D、券商自營/集合

理財：300億。

　　E、企業年金：企業年金擴容，股票市場投資規模超過500億元。

　　F、社�；�金：調高投資比例后，投資規模為300億元左右。

　　G、QFII：A股估值相對合理，將增大投資額度，上限300億美元不變。

　　2、資金需求

　　A、紅籌回歸重新啟動和IPO：融資規模可能達到3000億元左右。

　　B、限售股：兩類限售條件股約2.7萬億市值可在市場拋售。

　　C、QDII和境外直投：賺錢效應不足，約2000億元。

　　D、印花稅超過2000億元。

　　E、定向增發：潛在的擴容規模預計800億元。

　　F、配股：傳統的融資方式對市場資金需求超過200億元。

　　預測之九：制度變革

　　股權激勵是繼

股權分置改革之后推進資本市場長期發展的重要制度性變革，具有戰略性意義。一方面，股權激勵的推出有利于完善上市公司治理結構，將管理層與股東利益統一，經營者能夠以股東身份參與企業決策、分享利潤、承擔風險，更加有利于企業長期發展。另一方面，對于處于競爭性行業的上市公司，經營者的管理水平和戰略眼光對于公司的長遠發展有著重要意義，股權激勵可以增強企業對于核心人才的吸引力。

　　股權激勵不論從短期還是從長期來看都有正面作用。短期來看，股權激勵的實施雖然是企業的一項費用，但是對于股權激勵效應的良好預期使得相關上市公司股權激勵的實施被理解為利好因素。從企業性質角度看，股權激勵價值創造可以分為內部價值創造和外部價值創造，國有企業由于自身經營管理問題，由股權激勵帶來的經營管理能力提升空間巨大。

　　預測之十：A股表現

　　1、上證綜指全年在4500-6000點區間波動

　　我們從企業盈利、估值、流動性和市場情緒四個維度對明年市場進行分析。首先，決定市場長期走勢的企業盈利增速將下滑至25％-30％。其次，全球經濟放緩、貿易順差縮小、中國持續的緊縮性貨幣政策，導致流動性泛濫問題得到有效控制。再次，隨著盈利增速的下降，負利率走向正利率，賺錢效應減小，風險溢價水平明顯提高，2008年A股市場合理市盈率將回歸至23-25倍。最后，根據東方證券策略團隊的流動性模型預測，市場受到基本面和投資圈觀點的負面影響較大，市場情緒較2007年將有大幅回落。我們預計上證指數呈現倒V形走勢，上證綜指全年在4500-6000點區間波動，7、8月將是全年表現最好的月份。

　　2、首選策略：成長和內需

　　從基本面角度看，建議關注四類投資機會：第一，內需類行業，包括連鎖業、食品飲料、醫藥、化工、旅游；第二，自下而上選擇確定的高成長公司也將帶來超額回報。第三，銀行受2007年多次加息影響，2008年利潤增長確定，但要考慮2008年非對稱加息帶來的市場情緒波動。第四，有定價權的資源股表現也會不錯，例如鐵礦石、稀土等。

　　3、事件驅動型的機會

　　一些事件型的投資機會也值得關注。首先，收益于本幣升值類公司，特別是商業地產值得關注。其次，股指期貨有望在明年推出，一些參股期貨公司的上市公司將會出現交易性機會。再次，明年央企重組、股權激勵和地方國資重組將成為持續的主題，地方國資中我們更關注上海、天津的動態。最后，明年奧運會將舉行，旅游、商業、地產板塊中的奧運概念股值得關注。