□平安證券 余兵 甘義武

　　我們認為，作為國民經濟的主要支柱之一的汽車行業，在經濟持續發展和消費需求不斷擴大的背景下，將較長時間維持高速發展。同時，油價上漲對汽車產銷有一定負面影響，但從歷史情況看影響程度較小，對汽車股投資心理沖擊大于實際影響。建議關注油價上漲對不同產品的結構性影響。我們預計，全年行業將保持良好景氣，全年銷量有望達到900萬輛。維持行業“推薦”評級。

　　同比增長快速

　　10月全國汽車銷售69.23萬輛，同比增長20.12%。其中，乘用車銷售49.69萬輛，同比增長21.21%；商用車銷售19.54萬輛，同比增長17.42%。作為國民經濟的主要支柱之一的汽車行業，在經濟持續發展和消費需求不斷擴大的背景下，將較長時間維持高速發展。

　　2007年前10個月累計銷量已達715萬輛，同比增長24.02%，繼續保持高速增長。汽車行業四季度同比應仍將維持高增長。我們認為，上半年持續的產大于銷所導致的庫存增加，加上廠商、經銷商的年終沖刺所進行的促銷；截至10月，已有60多款新（改）款車集中上市，競爭日益激烈所導致的車價進一步下調刺激消費；明年部分訂單將反映于今年年末統計數。如果市場環境沒有重大改變，我們樂觀預測今年全年的銷量將達到900萬輛。另外，明年行業整體很可能有15%以上的銷售增長，則我國銷量明年有望突破1000萬輛大關。

　　今年前三季度汽車產品出口增速和總額大于進口。行業進口總值185.56億美元，同比增長18.84%；出口總值288.81億美元，同比增長40.83%。值得注意的是，整車出口均價提高，出口量達41.39萬輛，同比增長64.01%；出口創匯47.99億美元，同比增長1.2倍。

　　乘用車競爭激烈

　　乘用車行業主要廠家市場份額降低，市場競爭日益激烈。處于上升期的乘用車行業本月表現依然強勁。本月轎車銷售36.46萬輛，同比增長20.09%；MPV銷售1.78萬輛，同比增長26.76%；SUV銷售3.09萬輛，同比增長66.82%；交叉型乘用車銷售8.36萬輛，同比增長13.35%。

　　隨著市場開放程度的擴大，跨國廠商陸續進入所帶來的競爭讓乘用車產業的生產集中度迅速下降。相對而言，前五家廠商的市場份額下降更為劇烈。國外品牌壟斷局面的被打破更有利于我國汽車行業的長遠發展。目前前五家、前十家廠商的市場份額仍有下降可能，但總體趨于穩定。

　　前10月自主品牌市場占有率為27.17%，較前期最高點28%略有下降。我們預計自主品牌轎車市場份額將逐步擴大，但前進過程中將面臨外資品牌的阻擊。

　　轎車仍是我國汽車行業發展主流。我們從上海車牌拍賣看轎車消費熱度，2007年11月平均中標價已達到54317元。本月平安轎車消費指數為407。

　　2002年后國家工業化進程進一步加快，我國經濟步入新一輪增長，汽車開始大量走入老百姓家庭。而私人用車以轎車為主，發達工業國家的轎車銷售量占汽車總銷量的比例都比較高，例如德國和日本的比例均在85%以上。我國的比例從2003年的44.9%已經提升到2007年10月的53.19%，雖然有較大的增長，但和發達國家的水平仍有較大差距。

　　因此，結合我國目前汽車行業的整體發展情況，我們認為轎車板塊相對于行業整體的重要性將與日俱增。另外，隨著“產品為王”時代的到來，性價比較高的日系轎車已經開始改變我國轎車板塊的銷售格局。02年轎車市場級別由歐美車系所壟斷，而日系的市場占有率不到10%。從07年1—10月的轎車累計數據來看，日系的銷量基本等于歐美車系之和。

　　我們對MPV前景仍舊看好。1—10月MPV銷售18.31萬輛，同比增長21.31%，增幅低于乘用車整體行業增速，且銷售量在乘用車銷售總量中占有僅為3.6%，低于2006年0.9個百分點。今年我國汽車制造商在MPV市場有大量投入，前三季度國產MPV市場共有8款

新車推出，分別為福特Smax、

奇瑞開瑞、福田蒙派克、一汽吉林森、長安杰勛、奇瑞V2以及克萊斯勒大捷龍。

　　在汽車行業整體向好的大環境下，加上消費者對家庭用車的逐步認可以及兼用型MPV的陸續投放（今年底到明年初約有6—8款新MPV推出市場，其中部分車型為國外高級MPV轉為國內生產），我們預計明年的MPV市場將會有較大增幅。

　　商用車穩定增長

　　10月商用車市場保持穩定較快增長。其中客車產銷1.76萬輛和1.83萬輛，同比增長28.13%和43.24%；貨車產銷11.76萬輛和12.25萬輛，同比增長9.70%和12.87%；客車非完整車輛產銷0.71萬輛和0.69萬輛，同比下降13.26%和13.89%；貨車非完整車輛產銷3.32萬輛和3.41萬輛，同比增長14.61%和21.07%；半掛牽引車產銷1.54萬輛和1.36萬輛，同比增長79.43%和52.29%。

　　重卡市場仍然保持高位增長，增幅略有放緩。今年1—10月重卡累計生產416343輛，同比增長68.84%；銷售412657輛，同比增長65.40%。

　　客車各品種市場需求增長依然明顯，其中輕型客車累計銷量超過去年全年。1—10月客車產銷28.82萬輛和28.58萬輛，同比增長17.98%和19.30%。其中：大型客車產銷4.11萬輛和3.91萬輛，同比增長19.89%和16.71%；中型客車產銷5.79萬輛和5.71萬輛，同比增長12.36%和11.50%；輕型客車產銷18.92萬輛和18.96萬輛，同比增長19.39%和22.44%。

　　油價上漲影響有限

　　對于油價上漲對行業的影響，我們認為是有限的。國家發展和改革委員會決定自11月1日零時起將汽油、柴油和航空煤油價格每噸各提高500元，93號汽油零售價每升提至5.34元，我們認為，油價的上漲會對汽車消費者產生一定影響，但從歷史情況看，影響程度較小。從汽車購置及使用費用占汽車生命周期消費總支出的比例來看，我國汽車購置費占總支出的66%，而使用費只有22%左右。相比之下，國外使用費用比例明顯較高。我國的費用情況與國外存在明顯區別，這是國內油價上漲對汽車行業影響程度低于國外的原因，也是汽車價格下調對消費的刺激作用大于油價上漲對購買抑制作用的重要原因。

　　我們認為市場需求旺盛依然是主導因素：商用車受益國民經濟發展；居民收入增長與個人資產增值促使購買力提升拉動乘用車消費。建議關注對不同產品的結構性影。與市場前期判斷不同的是，我們預計油價上漲對小排量經濟型車影響大于大排量中高檔轎車。此外，商用車用戶具有部分使用成本轉嫁能力。

　　重點企業推薦

　　11月18日江淮汽車（600418）推出了旗下首款自主品牌轎車“江淮賓悅”。江淮賓悅搭載5速手動變速箱，配備2.0L和2.4L兩款發動機，6款車型售價分別從10.77萬元至13.17萬元。

　　我們認為，江淮汽車主營的輕型載貨汽車、MPV和客車底盤銷量均處于國內領先地位，在學習吸收了合資企業的技術后自主開發了轎車產品。江淮賓悅與瑞鷹都面臨市場激烈的競爭，市場接受還需要時間，短期內對公司業績貢獻較大。新產品所投入的研究開發費用以及設施建設轉入固定資產，將增加企業的期間費用和計提折舊，影響公司業績。我們認為汽車各子行業均會維持高速增長的勢頭，江淮汽車產品在相應的行業多處于領先地位，而且新開發的SUV和轎車具有一定市場競爭力，維持江淮汽車“強烈推薦”投資評級。

　　資料來源：《中國汽車工業產銷快訊》、平安

證券研究所

　　類別當月銷量年初以來累計銷量

　　2006年2007年同比增幅2006年2007年同比增幅

　　汽車總計57．6369．2320．12576．54715．0324．02

　　一．乘用車總計40．9949．6921．21411．05507．9423．57

　　基本型乘用車30．3636．4620．09303．80380．3325．19

　　ＭＰＶ1．401．7826．7615．0918．3121．31

　　ＳＵＶ1．853．0966．8218．4428．2653．24

　　交叉型乘用車7．388．3613．3573．7181．049．94

　　二．商用車總計16．6419．5417．42165．49207．0925．14

　　客車1．281．8343．2415．5619．4324．85

　　貨車10．8512．2512．87106．50126．4918．77

　　半掛牽引車0．891．3652．297．1715．06110

　　客車非完整車輛0．610．6913．898．118．423．84

　　貨車非完整車輛3．233．415．4228．0637．6934．33

　　2007年1-10月汽車銷售情況單位：萬輛、％

　　2003年-2007年10月我國汽車月度銷量單位萬輛