□中證投資 徐輝

　　10月份以來，筆者連續以“市場運行進入新趨勢”、“調整合理但牛市大局未變”，到上周“A股未到抄底時”為題，對本次調整作出了較為準確的判斷。本周滬綜指繼續下跌了5.34％，10月中旬以來的最大調整幅度達到1228點或20％。市場調整的原因很簡單，根本因素在于市場過于高估，直接原因在于宏調力度加大，加上外圍市場也同時進入了調整，使得此次市場調整的殺傷力格外大一些。市場劇烈下跌導致市場估值快速下移，目前A股市場基于2007年和2008年收益的市盈率分別為36倍和26倍，市場正向理性估值的范圍迅速靠近。

　　展望未來市場運行，我們認為，A股市場確實存在較強的調整要求，股市進入寬幅震蕩亦在情理中；但是我們不能認同中國股市牛市已經結束的觀點。中國股市當前牛市的驅動力依然存在，牛市沒有結束。這次調整是牛市運行的一部分，是洶涌牛市中的一朵小浪花。盡管它可能給一些投資者帶來短期的市值傷害，但長期而言這種調整非常有利于牛市的延續。

　　深圳地產業出現好消息

　　本次調整大體有兩類股票分別領跌：第一次領跌的板塊是有色金屬板塊，其背景是有色金屬的國際價格大幅下跌；最近兩周領跌市場的是地產、金融板塊，其中尤以地產板塊為甚。到目前為止，招商、金地累計下跌超過30％，萬科、華僑城最大跌幅超過20％。

　　地產板塊的調整源頭在深圳地產成交出現雪崩，由上半年日均成交200套，下降到11月份日均40套，下降幅度達8成，引發業界震動。房子賣不出、中介倒閉、地產從業人員大量失業、銀行貸款量急劇下滑，等等。這些現象表明，政府對深圳地產調控可能太急了，已經對行業形成了較大影響。

　　隨著地產行業出現大震蕩以及股價的迅速滑落，我們看到深圳地產的基本面開始出現緩和的跡象。近日，深圳提升普通

房價格標準56％，按照這一水平，會有更多的商品房交易契稅下調50％；周四，深圳市出臺2007—2020年城市規劃，業內人士認為此舉有力撐本地樓市之用意；此外，一度盛傳的20％房產轉讓所得稅，在近期已被叫停。總體來看，這些舉措將有利于深圳樓市趨穩，也將有利于滬深市場地產股走穩。

　　索尼3萬倍增值令我們深思

　　在蕭瑟的調整氣氛中，我們不妨談一些高興的事情。近期看了一個關于邱永漢的采訪，他的一個朋友在日本股市大牛市時，花5萬日元買了一千股索尼的股份，到這朋友死的時候5萬日元市值已經變成了15億日元（目前匯率，相當于1億元人民幣），增長了3萬倍。而邱永漢自己買的房子40年前是每平米10萬日元（合6667元人民幣），當前售價約為每平米1000萬日元（合66萬元人民幣），在泡沫高潮期上漲到每平米3000萬日元（合每平米200萬元人民幣）。也就是說，邱先生樓市投資最高時獲利300倍，泡沫退去后目前獲利仍達100倍。

　　事實上，除了索尼在幾十年翻了3萬倍外，美國市場的可口可樂、菲利普·莫里斯等優勢企業，在其成長的幾十年里也上漲了約10000倍。我們能看到中國市場在幾十年內出現增長萬倍的股票嗎？筆者堅信一定會有。關鍵是我們能不能在它們成為巨頭的前20年、30年看出端倪來，能不能在這20年、30年的時間里，長期持有這些優秀企業的股票。

　　我們國家目前所運行的大牛市與日本當年非常相似，強勁的經濟發展、大幅提升的企業盈利、迫切需要提升的匯率等等，這些構成了大牛市根本動力。從翻了3萬倍的索尼來看中國股市，我們的牛市依然處在初級階段，前景依然非常光明。

　　維持牛市的核心在于，推動本輪A股持續走牛的動因沒有改變：一是人口紅利和城市化帶來的經濟增長原動力，將繼續推進中國經濟高速運行，中國企業利潤增長維持高水平；二是

人民幣升值導致的流動性充裕的根本格局沒有改變；三是

股權分置改革推動上市公司“責權利”格局新變化，其所帶來的革命性影響，已經開始在部分股票的股價上有所體現，但其持續的影響力可能尚未被股市所反映。此外，從我們對幾個重要公司的長期觀察來看，其未來5年的市值增長空間依然可以看到3到5倍的增長。這是我們得出牛市將持續結論的微觀層面重要依據。

　　目前階段性的調整或者持續3個月、或者持續半年，即便持續更長時間，也不會改變中國大牛市的格局，不會改變長期投資者的總體收益。相反，大幅攀升后的股價需要投資者從基本面的情況來重新認識，進而使得股價通過調整回落到一個合理的價格水平上，進而在企業價值提升的推動下進入新一輪牛市。所以，這輪寬幅震蕩短期會帶來陣痛，但長期卻有利于牛市的延續。

　　當多年以后回望這次看似可怕的調整時，我們會發現它不過是洶涌牛市中的一朵小浪花。