□馬晨

　　由于多種因素的影響，銀行間債券市場(chǎng)的短期資金市場(chǎng)利率在9月和10月中下旬經(jīng)歷較大波動(dòng)，致使回購(gòu)利率如“過(guò)山車(chē)”般起伏波動(dòng)。目前銀行間債券市場(chǎng)資金面持續(xù)吃緊，交易價(jià)格持續(xù)下滑，收益率陡升，市場(chǎng)成交不活躍，機(jī)構(gòu)觀望氣氛濃厚。

　　10月份，銀行間債券市場(chǎng)7天回購(gòu)利率最高曾達(dá)到17%，交易所回購(gòu)利率曾最高達(dá)到40%。市場(chǎng)資金全面吃緊，大部分市場(chǎng)成員都處在缺錢(qián)的狀態(tài)下，大型銀行借出資金減少，甚至也開(kāi)始在市場(chǎng)中融入資金，中小商業(yè)銀行普遍缺錢(qián)，一些缺錢(qián)的中小機(jī)構(gòu)即使手上有券也未必能夠借到錢(qián)。在市場(chǎng)上，“以券換錢(qián)”的難度逐漸加大，一些中小機(jī)構(gòu)不得不以較低的價(jià)格賣(mài)出部分短期債券換取資金，對(duì)中小商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理提出嚴(yán)峻考驗(yàn)。目前，影響商業(yè)銀行流動(dòng)性的因素是多方面的。

　　緊縮性

宏觀調(diào)控政策力度加大。2007年1-3季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快，尤其是下半年，CPI呈現(xiàn)出趨升的勢(shì)頭，5月、6月、7月、8月、9月、10月的CPI分別為3.4%、4.4%、 5.6%、6.5%、6.2%、6.5%，市場(chǎng)同時(shí)面臨流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。面對(duì)日益嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩，為防止通貨膨脹，年初至今央行已采取5次加息、9次提高存款準(zhǔn)備金率、多次發(fā)行定向央票和發(fā)行定向存款以及公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等多種措施回籠了大量資金，加大了銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性的收縮力度。上調(diào)的存款準(zhǔn)備金率也于9月25日和10月25日起正式執(zhí)行，使各商業(yè)銀行紛紛準(zhǔn)備資金，導(dǎo)致市場(chǎng)資金普遍緊張。同時(shí)，央行公布11月26日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金率達(dá)到13.5%，創(chuàng)出歷史新高，可見(jiàn)，11月下旬中小商業(yè)銀行的流動(dòng)性仍然面臨一定的壓力。

　　

股票申購(gòu)加大了短期資金市場(chǎng)的波動(dòng)性。在9月和10月下旬，繼北京銀行新股申購(gòu)凍結(jié)資金近1.9萬(wàn)億元刷新記錄后，建行再創(chuàng)凍資2.26萬(wàn)億元的新記錄，中國(guó)神華申購(gòu)凍結(jié)的資金額再創(chuàng)2.67萬(wàn)億元新高，10月又面臨中石油發(fā)行，機(jī)構(gòu)因此紛紛著手準(zhǔn)備資金，導(dǎo)致資金壓力繼續(xù)加大，資金面由于新股密集發(fā)行和申購(gòu)資金的凍結(jié)，對(duì)各銀行的流動(dòng)性頭寸產(chǎn)生巨大的影響。隨著申購(gòu)資金的解凍，才逐漸緩解了一些機(jī)構(gòu)資金緊缺的“燃眉之急”，回購(gòu)利率逐漸回落，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸緩解。

　　特別國(guó)債的發(fā)行減少了市場(chǎng)的流動(dòng)性。6月27日，全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)財(cái)政部發(fā)行15500億元特別國(guó)債，用于購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備，對(duì)即將成立的國(guó)家外匯投資公司進(jìn)行注資。8月通過(guò)農(nóng)行發(fā)行了6000億元10年期4.3%的第一期特別國(guó)債。進(jìn)入9月，第二期、第三期、第四期特別國(guó)債通過(guò)市場(chǎng)化發(fā)行1033.8億元，期限分別是15年、10年、15年，利率分別為4.68%、4.46%、4.55%，11月2日又發(fā)行了第五期特別國(guó)債，期限是10年，利率為4.49%。市場(chǎng)化發(fā)行特別國(guó)債，直接吸收了市場(chǎng)的資金，在一定程度上減少了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　存款流失的趨勢(shì)呈持續(xù)化特征。隨著我國(guó)投資渠道的增多和社會(huì)成員選擇性意識(shí)的增強(qiáng)，今年股市、房市的財(cái)富效應(yīng)以及銀行存款的較低利息使居民儲(chǔ)蓄進(jìn)入股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和住房市場(chǎng)，存款的流失在各家銀行開(kāi)始顯露出來(lái)，直接導(dǎo)致銀行流動(dòng)性來(lái)源減少，致使銀行等金融機(jī)構(gòu)的存貸差增速下降。隨著我國(guó)由間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變，存款下降的趨勢(shì)還將持續(xù)，資金脫媒現(xiàn)象日益嚴(yán)重，中小商業(yè)銀行的營(yíng)運(yùn)資金也面臨著逐漸減少的趨勢(shì)。

　　目前，中小商業(yè)銀行債券投資的當(dāng)務(wù)之急是處理好規(guī)模發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制之間的關(guān)系，克服盲目擴(kuò)張，將中小商業(yè)銀行的發(fā)展、安全和效益統(tǒng)一起來(lái)。當(dāng)盈利性與流動(dòng)性發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)首先考慮流動(dòng)性要求，綜合考慮、協(xié)調(diào)發(fā)展，正確處理好安全性、流動(dòng)性和盈利性的關(guān)系。應(yīng)采取的措施包括：

　　進(jìn)一步細(xì)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的職責(zé)。對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行系統(tǒng)深入的管理，跟蹤資金使用和籌集的活動(dòng)，連續(xù)分析中小商業(yè)銀行的流動(dòng)性需要和流動(dòng)性供給，以避免流動(dòng)性頭寸過(guò)量或不足，并定期計(jì)算和公布流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

　　建立健全流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。在對(duì)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中影響資產(chǎn)安全的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因素監(jiān)測(cè)分析的基礎(chǔ)上，開(kāi)發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警軟件和管理信息系統(tǒng)，通過(guò)對(duì)行內(nèi)資金、回購(gòu)資金、債券投資、票據(jù)投資、下借資金、信貸資金等方面風(fēng)險(xiǎn)警情的預(yù)測(cè)，大體評(píng)估中小商業(yè)銀行未來(lái)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的具體狀況，建立流動(dòng)性分析制度，定期計(jì)算流動(dòng)性指標(biāo)，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到警戒線就及時(shí)發(fā)出預(yù)警，對(duì)可能發(fā)生的全局或局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，總行及其分支機(jī)構(gòu)都應(yīng)有完善的處置預(yù)案，一旦在某個(gè)部位出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，總行和各級(jí)支行應(yīng)在限定時(shí)間內(nèi)采取有效的措施進(jìn)行補(bǔ)救，盡量把風(fēng)險(xiǎn)減至最低程度。

　　拓寬融資渠道。隨著我國(guó)間接融資向直接融資的加速轉(zhuǎn)變，大型公司將通過(guò)短期融資券、企業(yè)債、公司債等直接融資方式融資，老百姓的存款也將逐漸轉(zhuǎn)移到股票、基金和房市，存款下降不僅僅是中小商業(yè)銀行一家，商業(yè)銀行的存款下降趨勢(shì)具有普遍性和持續(xù)性。面對(duì)這種嚴(yán)峻的形勢(shì)，如何增加融資來(lái)源成為中小商業(yè)銀行進(jìn)一步發(fā)展的重要問(wèn)題。一是加大存款組織力度，嚴(yán)格限制信貸進(jìn)一步擴(kuò)張。由于緊縮宏觀政策的出臺(tái)，資本充足率和流動(dòng)性的制約，中小商業(yè)銀行應(yīng)嚴(yán)格限制信貸擴(kuò)張，加大存款組織力度，增加中小商業(yè)銀行實(shí)際可營(yíng)運(yùn)資金。二是發(fā)展同業(yè)存款業(yè)務(wù)。在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下可與有關(guān)機(jī)構(gòu)開(kāi)展合作，發(fā)展同業(yè)存款、同業(yè)拆借、票據(jù)等業(yè)務(wù)，不斷擴(kuò)大融資渠道。另外還要發(fā)展好與同業(yè)的關(guān)系，把從其他機(jī)構(gòu)獲得的授信承諾額度作為預(yù)防緊急情況的備用融資渠道。三是賣(mài)出短期資產(chǎn)獲得資金。從9月份和10月份的資金緊張程度看，浮動(dòng)債券和短期債券的流動(dòng)性比較高，賣(mài)出這些債券受到的損失較少，因此，可以通過(guò)賣(mài)出流動(dòng)性好的短期債券和浮動(dòng)債券滿足資金需要。另外還可以通過(guò)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)融入資金或票據(jù)回購(gòu)，增加資金的流動(dòng)性。四是開(kāi)展信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是指金融機(jī)構(gòu)之間，根據(jù)協(xié)議約定轉(zhuǎn)讓在其經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)自主、合規(guī)發(fā)放尚未到期信貸資產(chǎn)的融資業(yè)務(wù)。通過(guò)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)有利于改善中小商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效率，加強(qiáng)同業(yè)合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。五是推動(dòng)資產(chǎn)

證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化是指金融機(jī)構(gòu)將持有的同質(zhì)、流動(dòng)性較差但具有未來(lái)現(xiàn)金收入的貸款、租賃、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)集中起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益要素進(jìn)行分割和重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂型顿Y特征的可銷(xiāo)售證券，以上是回收資金的過(guò)程。通過(guò)資產(chǎn)證券化，改善資本充足率，提高信貸資產(chǎn)流動(dòng)性，增加資金來(lái)源。

　　優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。當(dāng)在貨幣市場(chǎng)上的籌資能力有限，暫時(shí)還無(wú)法依靠額外的存款來(lái)滿足突發(fā)的、未預(yù)計(jì)到的現(xiàn)金需求時(shí)，資產(chǎn)流動(dòng)性管理的重點(diǎn)應(yīng)是對(duì)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理，使資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)能反映出存款和借款的期限結(jié)構(gòu)，從而盡可能地保證到期資產(chǎn)的現(xiàn)金流入能夠滿足現(xiàn)金流出的需要。為應(yīng)付未預(yù)計(jì)到的現(xiàn)金需求，還需要持有一些流動(dòng)性資產(chǎn)，保證持有交易活躍、短期的債券，以便這些資產(chǎn)能夠迅速出售或變現(xiàn)，使短期負(fù)債對(duì)應(yīng)短期資產(chǎn)，滿足流動(dòng)性的需要。

　　目前債券市場(chǎng)依然會(huì)受宏觀緊縮預(yù)期影響，央行已經(jīng)把通脹壓力和資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升作為重要的議題，可以預(yù)期央行的貨幣緊縮政策還將繼續(xù)使用。財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、稅收等其他宏觀調(diào)控手段也會(huì)適時(shí)配合使用共同抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。投資者還將直面11月仍在高位的CPI，提高存款準(zhǔn)備金率、加息、發(fā)行定向央票、股市擴(kuò)容、公司債券和財(cái)務(wù)公司債券的發(fā)行、市場(chǎng)化發(fā)行特別債等都成為影響債券市場(chǎng)走勢(shì)的因素。因此，下一步在滿足流動(dòng)性后，再考慮配置債券資產(chǎn)的問(wèn)題。在流動(dòng)性壓力緩解的情況下，可以買(mǎi)入流動(dòng)性較好的短期債券和浮動(dòng)債券。