證券時(shí)報(bào)記者高璐

　　在基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金、特別國(guó)債、央票等緊縮手段連番“轟炸”后，市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松的大旗依然不倒，大盤(pán)新股等短期影響更有放緩跡象。在記者多方面采訪(fǎng)進(jìn)程中，各機(jī)構(gòu)研究人士紛紛提出，目前資金面結(jié)構(gòu)分化情況有加劇趨勢(shì)，專(zhuān)項(xiàng)針對(duì)銀行體系流動(dòng)性的調(diào)控手段已經(jīng)顯得有些“力不從心”，面對(duì)銀行體系外流動(dòng)性泛濫局面不斷加劇，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性調(diào)控方式和力度都有待進(jìn)一步調(diào)整針對(duì)性。

　　流動(dòng)性過(guò)剩局面仍未緩解

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)謝伏瞻也在本周四表示，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)上漲是流動(dòng)性過(guò)剩的反映，他指出，有大量短期投機(jī)性資金通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目進(jìn)入中國(guó)的股市和

房地產(chǎn)市場(chǎng)。而他也坦承道，中國(guó)央行采取的包括發(fā)行央票、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率在內(nèi)的諸多緊縮政策，仍未緩解中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的局面。

　　東吳基金金融分析師莫凡指出，在力度有增無(wú)減的緊縮進(jìn)程中，流動(dòng)性仍然如此充裕必然會(huì)引發(fā)央行對(duì)于流動(dòng)性管理重要性的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)。

　　申萬(wàn)研究所宏觀策略部分析師梁福濤告訴記者，目前資金面的主要源頭在于兩個(gè)方面：一是國(guó)際收支順差尤其是貿(mào)易順差帶來(lái)的增量資金不斷增加；二是資金活期化以及貸款快增帶來(lái)的貨幣乘數(shù)的上升。而順差擴(kuò)大原因在于財(cái)政赤字下降和出口上升進(jìn)口不足，而這些的原因在于要素價(jià)格被抑制低估。

　　他認(rèn)為，實(shí)際上，目前資金緊張是結(jié)構(gòu)性的。這主要在于金融脫媒過(guò)程中，資金結(jié)構(gòu)性不均衡和資金流動(dòng)性日趨不確定性。受新股發(fā)行增加，銀行存款利率偏低影響，金融脫媒加劇。銀行體系外資金流動(dòng)，受調(diào)控影響較小。此外，新股發(fā)行對(duì)短期的資金面影響還是非常明顯的。金融脫媒導(dǎo)致貨幣供應(yīng)日趨內(nèi)生性。緊縮政策以貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)也日趨無(wú)效。接下來(lái)緊縮政策，將對(duì)銀行面資金會(huì)進(jìn)一步趨緊，但是外部流動(dòng)性依然會(huì)寬裕。

　　而記者在采訪(fǎng)過(guò)程中也了解到，目前銀行體系中的大型國(guó)有商業(yè)銀行資金面仍然非常寬裕，中小型商業(yè)銀行部分存在短期資金緊張的狀況，而上述銀行分析師表示，這主要是因?yàn)樯险{(diào)準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率都是對(duì)整個(gè)銀行體系做出緊縮調(diào)整，并沒(méi)有根據(jù)不盡相同的資金面狀況區(qū)別對(duì)待，這就造成了銀行資金面的“大小分化”。而目前推出的緊縮政策著眼點(diǎn)也大都放在銀行系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性調(diào)控上，對(duì)于銀行系統(tǒng)之外的流動(dòng)性調(diào)控卻十分有限。

　　流動(dòng)性調(diào)控任重道遠(yuǎn)

　　國(guó)泰君安固定收益部分析師林朝暉認(rèn)為，從9月末超儲(chǔ)率2.8%，以及上周末7天基準(zhǔn)回購(gòu)利率一度下行到2.10%以下來(lái)判斷，雖然新股沖擊影響時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性壓力階段性增強(qiáng)，此外新股超額收益本身對(duì)貨幣利率有比價(jià)影響作用(即新股高收益對(duì)資金成本的帶動(dòng)作用)，但資金面并未實(shí)質(zhì)抽緊。而從未來(lái)流動(dòng)性來(lái)看，目前雙順差格局沒(méi)有變化，明年第一季度央票到期回流資金將超出12000億元，央行對(duì)沖壓力將繼續(xù)存在。

　　東吳基金金融分析師莫凡在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在通脹風(fēng)險(xiǎn)和衰退之間會(huì)選擇抵御衰退，因此美元弱勢(shì)可能是最為主要的經(jīng)濟(jì)手段。而這必然會(huì)推動(dòng)新興市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的再繁榮。更加重要的是，全球經(jīng)濟(jì)不會(huì)單單讓歐元升值，

人民幣升值必然也將會(huì)遭遇更大的壓力。如果中國(guó)連續(xù)加息，同時(shí)美國(guó)進(jìn)入降息通道，將可能使得國(guó)外資金更加關(guān)注國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，從而可能導(dǎo)致銀行系統(tǒng)外的流動(dòng)性泛濫局勢(shì)進(jìn)一步惡化。

　　梁福濤指出，在今年剩余時(shí)間里，監(jiān)管部門(mén)可能還將通過(guò)數(shù)量加價(jià)格政策配合使用來(lái)調(diào)控流動(dòng)性。他認(rèn)為，雖然可能受到外匯運(yùn)用的約束，特別國(guó)債的發(fā)行量還是應(yīng)該有所加大，同時(shí)，應(yīng)當(dāng)防止信貸和投資過(guò)快增長(zhǎng)，實(shí)行適度從緊的

宏觀調(diào)控政策。更重要的是提高要素價(jià)格，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這樣才能從根本解決貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大問(wèn)題。

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