證券時報記者 鄭曉波

　　10月份金融運行數據公布前后，關于監管部門要求商業銀行將信貸規模嚴格控制在10月末水平的消息不脛而走。來自銀行界的人士也表示，接下來的一個多月會盡量控制信貸規模，通過各種方式保持信貸零增長。而不少企業和個人也紛紛感嘆，當前銀行的貸款難批。

　　在行政性的“窗口指導”力壓之下，商業銀行四季度貸款緊縮已成事實。對此，專家認為，面對信貸持續猛增、繼而固定資產投資和新開工項目反彈的格局，監管部門從嚴控制信貸將延續至明年。而包括窗口指導、市場化手段在內的一系列措施將對樓市、股市造成一定影響。

　　遏制信貸增速或將延續到明年

　　為減少銀行流動性，防止信貸投放過快增長，今年以來，央行已經5次加息、9次上調存款準備金率，力度可謂空前。9次上調存款準備金率后，累計上調幅度達4.5個百分點，共凍結資金約16600億元。加之年內共發行定向央票6次，累計發行7000億元人民幣，央行通過特別國債正回購操作回收流動性約2300億元。央行年內僅此三項措施已吸收銀行流動性達25900億元。

　　但連續不斷的信貸調控措施絲毫沒有阻擋住一路高歌猛進的信貸投放形勢。根據央行公布的10月份金融運行數據，今年前10個月新增貸款總額已達到年初制定的人民幣3.5萬億元目標。值得注意的是，原本屬于銀行貸款投放淡季的10月份出現了“淡季不淡”的情況，新增貸款投放維持強勁增長態勢。數據顯示，今年10月份，居民戶貸款增加682億元，同比多增470億元；非金融性公司及其他部門貸款增加679億元，同比多增722億元，其中，中長期貸款增加1124億元。

　　在銀行信貸支持下，固定資產投資也出現快速增長的態勢。根據統計局公布的數據，1-10月份，城鎮固定資產投資到位資金同比增長28.9%，增速較1-9月提高1.1個百分點；10月份當月，城鎮固定資產投資同比增長30.7%，增速較上月提高5.9個百分點。

　　此外，部分貸款進入資產市場也直接推動了資產價格的上漲，如房價上漲就被專家認為是銀行信貸“惹的禍”。社科院金融所研究員易憲容表示，當銀行信貸快速增長，特別是個人住房消費貸款快速增長時，國內房地產市場價格也在快速上漲。“國內房地產市場價格快速上漲基本上是銀行信貸支持的結果。”

　　在此情況下，銀行信貸增速過快引發了監管機構的高度重視，“窗口指導”隨即出來。9月末到10月中旬，央行和銀監會分別召集各大商業銀行的負責人開會，要求嚴控信貸增長。央行要求各家商業銀行的全年信貸規模保持在當前水平，而銀監會的指令更為直接，要求“貸款規模逐月遞減”。來自商業銀行的人士表示，接下來的一個多月會盡量控制信貸規模，通過調整信貸結構、加大收回貸款力度等方式保持信貸零增長。

　　高盛中國區首席經濟學家梁紅稱，雖然商業銀行貸款增長的確每到第四季都會放緩，但這種放緩從未達到今年央行所要求的程度。而目前政府的一些舉措也顯示政府將對信貸 “從嚴”管理。她預測，今年嚴控信貸措施如果全面執行，第四季度新增貸款將基本為零。

　　梁紅還表示，2008年新的貸款額度也不可能很高，央行可能會開始對信貸供應實施月度監控。據相關消息稱，監管部門已要求明年信貸進一步緊縮，初步目標定為13%，比今年15%的目標低2個百分點。這意味著遏制信貸快速增長仍是明年宏觀調控的主要任務。

　　但市場人士分析認為，這種行政手段絕非長久之計，商業銀行出于“早投放、早受益”的考慮，在度過兩個月的信貸緊縮期后，明年上半年甚至可能會出現貸款報復性反彈的局面。而且，股東回報和市場競爭壓力的存在，會加劇銀行突擊投放的行為。

　　對中小銀行影響大于大銀行

　　事實上，在監管層的監管框架下，商業銀行近年來早已發展出一套每年發放貸款的“進程”：一季度放掉年計劃的一半，上半年放完全年計劃，三季度貸款超額，四季度看監管部門的要求。如此放貸原因在于，商業銀行已經預期到了年底可能會出臺行政性的緊縮措施，于是將信貸發放有意向前三個季度集中。

　　統計資料表明，從2003年以來，四季度投資增速均出現了不同程度的下降，與同期貸款增速的放緩基本一致。而前三季度貸款發放數量占全年計劃比重越來越高，在2004年和2005年，有78%的新增貸款發生在前三個季度，這一比例在2006年提高到了86%。

　　“今年可能更高。”花旗銀行中國區首席經濟學家沈明高說，這樣一個提前量使得年底行政調控的有效性大打折扣。與此同時，企業在第四季度更傾向于用自有資金作為其項目投資的主要資金來源，致使銀行存款增幅與貸款增長在第四季度出現了同步下降。他還指出，信貸控制對控制投資增長的有效性受到市場理性預期、銀行改制上市、流動性過剩和融資渠道多元化等因素的制約，其存續時間很難超過一個季度甚至更短。

　　但也有專家認為，如果年底信貸控制的力度加大，第四季度信貸零增長得以實現，雖然對今年銀行的業績影響不大，但對明年的業績將帶來一定的挑戰。而如果監管部門“窗口指導”達不到預期效果，那么針對信貸調控還將有更多的市場化手段，這顯然也對銀行業績長期增長不利。

　　東方證券宏觀高級分析師張楊指出，信貸超速是央行出臺緊縮政策的背景，如果年內經濟由偏快轉向過熱的跡象依然沒有明顯消除，進一步的緊縮也是可能的。在他看來，由于貿易順差“前低后高”特點將導致未來兩個月外匯占款投放依然居高不下，這就要求年末央行仍需加大數量緊縮力度，如再次提高準備金率等回收流動性。

　　相比加息等調控手段，上調存款準備金率對銀行信貸業務擴張的影響最大也最直接。張揚認為，存款準備金率上調意味著銀行信貸資金將減少，即使今年銀行信貸任務完成將近，但如果明年居民儲蓄仍大規模往股市轉移，人民幣升值及國家控制部分行業出口效應顯現，未來銀行貸款在信貸比、信貸增幅等限制下，銀行存、貸利息差收入將受到較大影響。

　　一位銀行界人士分析指出，信貸控制對中間業務收入較低的中小銀行的壓力遠大于大型國有商業銀行。據估計，目前大型商業銀行、城市商業銀行和農村信用社的中間業務收入各為17%、3.67%和不到1%。張揚也表示，在緊縮預期不斷加強的情況下，更少依賴生息資產收入的大銀行的優勢將更加明顯。

　　對樓市、股市的負面影響

　　從央行公布的金融運行數據來看，今年以來新增貸款以中長期貸款為主，其中又以個人消費貸款居多。據此，專家推測，個人消費貸款和企業長期貸款可能是商業銀行調整的著力點，而樓市、股市將最先感受到信貸緊縮政策的壓力。

　　據央行公布的10月份金融運行數據，居民消費貸款和企業中長期貸款仍然是銀行新增貸款投向熱點。在銀行信貸支持下，受下半年以來全國房價持續高漲因素拉動，房地產投資增速呈現高位加快趨勢。10月份，房地產投資同比增長39.7%，增速較上月提高1.6個百分點。今年10月，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲9.5%，漲幅比上月高0.6個百分點；環比上漲1.6%，漲幅比上月低0.1個百分點。

　　高盛中國區首席經濟學家梁紅稱，進入四季度，房屋銷量下滑以及一些工業商品價格疲軟表明，調控措施的限制性作用在一定程度已有所顯現。她認為，建筑行業可能會成為受信貸控制政策影響最大的領域，大宗商品和房地產需求可能會成為最先感受到信貸調控政策壓力的領域。

　　但也有專家認為，除銀監會要求嚴控商業銀行貸款，對“二套住房”的政策傾向也使商業銀行不得不考慮緊縮房貸，但各銀行執行的標準不一也影響了房貸新政的效果。興業銀行有關部門負責人表示，新政只是在增速和增量上產生一些影響，要從根本上緩解銀行貸款和房地產過快增長的態勢，還需出臺其它的措施。中銀國際近日發表的研究報告也表示，如果銀行信貸政策明年年初放松，目前遭到壓抑的房地產成交量將出現回升。

　　對于信貸調控對股市的影響，盡管監管部門表示嚴控信貸與防止信貸資金入市沒有直接聯系。但分析人士指出，銀監會急剎銀行信貸投放速度將強化年底前信貸緊縮的預期，考慮到有部分信貸資金曲線流入股市，信貸的收緊將間接利淡股市資金面，從而對股市走勢產生一定的負面影響。

　　此外，分析師認為，信貸調控將可能對銀行股產生負面影響，而雖然中國石油上市使

　　國泰君安銀行業分析員伍永剛表示，今年以來央行已經9次上調法定存款準備金率至歷史最高水平；同時5次上調存貸款基準利率，1年期存貸款基準利率達3.87%、7.29%。如果進一步緊縮貨幣政策，極有可能給銀行帶來負面影響。他預測，2007年底之前仍有加息可能，1年期存款基準利率將超過4%；存款準備金率有可能創歷史新高。因此，“銀行股短期有可能進入調整，調整幅度則要看央行進一步的宏觀調控政策。”