□中證投資 徐輝

　　昨日滬綜指跌破5000點，多數投資者感覺不爽。市場調整的原因很簡單，根本因素在于市場過于高估，直接原因在于宏調力度加大，再加上外圍市場也同時進入調整，使得此次市場調整的殺傷力大一些。A股市場確實存在調整要求，股市進入寬幅震蕩在情理之中，但我們不能認為牛市已經結束，當前牛市的驅動力依然存在，這次調整只是牛市運行的一部分，是牛市中的一個小波折。

　　調整具有積極意義

　　調整令市場估值出現接近兩成的回落，降低了整體風險，會令牛市運行更加穩健。記得在10月份，整體靜態市盈率一度超過50倍，隨著三季報的公布以及股票價格的調整，目前靜態市盈率回落到38倍左右。而投資者對于未來市場的預期收益率大幅下降，也對防止大起大落有利。

　　且不管此次調整會持續多長時間，可能三個月、半年甚至更長時間，但調整后的市場將繼續運行牛市。因為推動A股持續走牛的動因沒有改變：一是人口紅利和城市化帶來的經濟增長原動力，將繼續推進

中國經濟高速運行，中國企業利潤增長維持高水平；二是

人民幣升值導致的流動性充裕格局沒有根本改變；三是股權分置改革推動上市公司“責權利”格局新變化，其所帶來的革命性影響已經開始在部分股票的股價上有所體現，但其持續的影響力可能尚未被股市所反映。此外，從我們對幾個重要公司的長期觀察來看，其未來5年的市值增長空間依然可以看到3到5倍的增長。這是我們得出牛市將持續結論的微觀層面的重要依據。

　　索尼的啟示

　　近期看了一個關于邱永漢的采訪，他的一個朋友在日本股市大牛市時，花5萬日元買了一千股索尼的股票，到這個朋友死的時候5萬日元市值已經變成了15億日元（目前

匯率相當于1億元人民幣），增長了3萬倍。而邱永漢自己買的房子40年前是每平方米10萬日元（合每平方米6667元人民幣），當前售價約為每平方米1000萬日元（合每平方米66萬元人民幣），在泡沫高潮期上漲到每平方米3000萬日元（合每平方米200萬元人民幣）。也就是說，邱先生樓市投資最高時獲利300倍，泡沫退去后目前獲利仍達100倍。

　　事實上，除了索尼在幾十年翻了3萬倍外，美國市場的可口可樂、菲利普.莫里斯等優勢企業，在其成長的幾十年里也上漲了約10000倍。

　　那么我們能看到中國市場在幾十年內出現增長萬倍的股票嗎？筆者堅信一定會有。關鍵是我們能不能在它們成為巨頭的前20年、30年看出端倪來，能不能在這20年、30年的時間里長期持有這些優秀企業的股票。

　　我們國家目前所運行的大牛市與日本當年的牛市非常相似。強勁的經濟發展、大幅提升的企業盈利、迫切需要提升的匯率等等，這些構成了大牛市的根本動力。而從翻了3萬倍的索尼來看中國股市，我們的牛市依然處在初級階段，前景依然非常光明。目前階段性的調整或者持續3個月、半年，即便持續更長時間，也不會改變中國大牛市的格局，不會改變長期投資者的總體收益。

　　當多年以后回望這次看似可怕的調整時，我們會發現它不過是牛市中的一朵小浪花而已。

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