對我國過去四十年經濟實力與國防經濟規模變動趨勢的擬合我國國防經濟波動的歷史軌跡中國國防費年增長率與全國居民消費價格上漲指數比較2005年度部分國家國防費比較中國年度國防費占國家財政支出的比例（%）

　　●縱觀《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》，其主要核心內容包括三個方面：（1） 軍工企業的改制上市，將按照國有資本占軍工企業的出資比例，分國有獨資、國有絕對控股、國有相對控股和國有參股四大類型進行。（2）明確規定了各類社會資本參與軍工企業改制和承接軍工業務的相關要求。（3）明確了軍工企業改制重組、保密工作的具體流程與規范。

　　●《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》和《中介機構參與軍工企事業單位改制上市管理暫行規定》的出臺，標志著各類軍工企業重組改制的政策條件基本具備，即將進入具體的操作實施階段，對于軍工企業的市場化發展與軍工行業的社會化配套都將產生深遠的影響。

　　●軍工企業重組改制后，將大量引進各類社會資本，從而改變軍工企業過去只靠國家投入的融資模式，將會有更多的軍工企業借助資本市場進行融資和發展。

　　⊙長城證券 航天軍工行業研究小組

　　11月15日，國防科工委公布了《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》和《中介機構參與軍工企事業單位改制上市管理暫行規定》，這是今年以來繼《非公有制經濟參與國防科技工業建設的指導意見》、《關于推進軍工企業股份制改造的指導意見》之后，國防科工委出臺的關于軍工企業重組改制的最新規定。

　　縱觀《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》（下稱《辦法》），其主要核心內容包括三個方面：

　　1、軍工企業的改制上市，將按照國有資本占軍工企業的出資比例，分國有獨資、國有絕對控股、國有相對控股和國有參股四大類型進行。其中，國有獨資軍工企業應改制為一個或一個以上國有企業出資的有限責任公司；國有絕對控股軍工企業，鼓勵境內資本參與其改制，并可在境內資本市場融資；國有相對控股軍工企業，鼓勵境內資本和有條件的允許外資參與改制，可有條件的在境內外市場融資；國有參股軍工企業，鼓勵采取多種形式，引入境內外資本參與改制。

　　2、明確規定了各類社會資本參與軍工企業改制和承接軍工業務的相關要求。其中，國有控股的境內上市公司可以對國有控股的軍工企業實施整體或部分收購、重組；禁止外資并購國有獨資、國有絕對控股的軍工企業；限制外資并購國有相對控股的軍工企業；允許外資并購改制為國有參股的企業。

　　此外，改制要求中還規定了，改制后企業承接軍品業務，需重新申請武器裝備科研生產許可證，保證軍品業務質量，按時完成軍品訂單，保證軍品相關設備和科研條件的完善；嚴格執行國家安全保密法律法規，建立保密工作制度、保密責任制度和軍品信息披露審查制度；改制后企業控股股東發生變化、董事長及總經理發生變動及選聘境外獨立董事、發生重大收購行為，收購方獨立或與其他一致行動人合并持有上市公司5%（含）以上股份時，均需報國防科工委批準。

　　3、明確了軍工企業改制重組、保密工作的具體流程與規范。軍工企業改制需提交申請文件、具體改制方案、保密工作方案、資產保全措施、公司章程、出資方的相關協議、申請人與中介機構的有關協議等材料。涉及改制上市的，需另提交軍工企業上市框架方案。

　　軍工企業重組改制步入可操作階段

　　《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》中，對軍工企業改制類型，各類社會資本參與改制與流程與要求，改制重組、上市以及保密工作的流程與規范進行了詳細的規定，是對《關于推進軍工企業股份制改造的指導意見》政策的細化，具備較強的可操作性。《中介機構參與軍工企事業單位改制上市管理暫行規定》，對參與軍工企業改制重組過程中，提供資產評估、審計、法律事務、證券發行保薦及常年中介服務的境內中介機構的準入條件、申請流程、保密資格和日常規范提出了具體的要求，具備良好的指導性。

　　上述兩個文件的出臺，標志著各類軍工企業重組改制的政策條件基本具備，即將進入具體的操作實施階段，對于軍工企業的市場化發展與軍工業務的社會化配套都將產生深遠的影響。

　　非核心軍工業務市場化改革進程開啟

　　軍工企業重組改制的加快，意味著軍工業務的市場化改革進程逐漸開啟。

　　《辦法》規定，改制后的軍工企業，在重新申請取得武器裝備科研生產許可證并具備相關科研和生產的條件下，可以承制軍品業務。這就意味著其他國有資本以及有條件的社會資本，可以通過改制后的軍工企業，參與非核心軍工產品生產配套業務。聯系到最近軍隊后勤保障社會化配套改革試點的推行，可以認為隨著軍工企業分類股份制改造的推行，相關非核心軍工業務也將逐步邁向市場化經營和配套的過程。

　　軍民品業務分離步伐將加快

　　《辦法》對軍工企業的四大類改制類型進行的規定，是對《關于推進軍工企業股份制改造的指導意見》中對軍工企業禁止類、限制類和放開類進行股份制改造原則的延續。遵循這樣的思路，軍工企業重組改制后，將大量引進各類社會資本，從而改變軍工企業過去只靠國家投入的融資模式，將會有更多的軍工企業借助資本市場進行融資和發展。軍工企業要借力資本市場，必須對現有軍民品業績進行分離，理順經營層次與產權關系，才能符合現代企業制度規范和改制上市的相關要求。因此，可以判斷：《辦法》的出臺后將會有更多的軍工企業開始重視和利用資本市場進行融資，這將促使軍工企業從自身實際利益和長遠發展的角度出發，從制度和行動上推進軍民品業務的分離和獨立。

　　掀起新一輪資產注入與改制上市潮

　　《辦法》規定，鼓勵國有絕對控股、國有相對控股以及國有參股的軍工企業，在重組改制后可以在境內或境外資本市場上市融資。隨著軍工企業重組改制的深入，以及軍民品業務分離進程的推進，將會有越來越多的符合條件的股份制軍工企業在境內外上市；同時，軍工企業通用設備、非主業資產輔業，將會以市場化方式，通過劃撥、重組、并購、出售等多種形式進行整合，資本市場上將會有更多的以民品業務為主的軍工控股上市公司出現。新一輪的軍工企業業務整合、資產注入以及改制上市的大潮將會掀起。

　　關注三大類相關上市公司

　　具體到上市公司層面，未來一個時期，軍工板塊投資機會將主要集中在以下三類企業當中：

　　1、民品業務龍頭企業

　　從軍工企業剝離或獨立出來，大股東具有軍工背景，但企業主營民品業務并有望發展成為民品業務龍頭的上市公司。如一航旗下民機業務的旗艦公司——西飛國際、力源液壓，以稅控設備與信息系統服務為主的航天信息、以地鐵業務為主的北方國際，以及以大型貨運船舶制造為主的中國船舶等公司。

　　2、具備參與軍工業務資格的上市公司

　　《辦法》鼓勵國有控股企業參與軍工企業重組改制，進行股份制改造后的軍工企業，具備相關資質和科研生產能力的，仍可繼續承接軍品業務。目前上市公司中有一批兼有軍品和民品業務企業，未來有望率先成為參與其他非上市軍工企業改制重組的生力軍，通過控股或參股改制后的軍工企業，進一步壯大軍品業務配套生產能力，提高企業的整體經營效益。建議投資者重點關注航天電器、晉西車軸、北方創業、中國衛星、航天通信等。

　　3、具備資產注入與業務重組預期的公司

　　隨著軍工企業軍民品業務分離進程的加快，軍工集團將進一步梳理整合相關業務板塊，將核心軍品業務、軍品配套業務、民品業務以及其他非主營資產進行分拆和剝離。這類上市公司有望成為集團除軍品業務外，進行資產重組與資本運作的平臺，未來將有較大的外延式增長空間。建議投資者積極關注中國嘉陵、北方天鳥、風帆股份、廣船國際等上市公司。

　　資料來源：2006年中國的國防白皮書 海通證券研究所

　　制圖 郭晨凱

　　今年出臺的軍工行業政策一覽

　　時間 政策名稱政策要點

　　2007.2.27《關于非公有制經濟參與國防科技工業建設的指導意見》鼓勵和引導非公有資本進入國防科技工業建設領域；鼓勵和引導非公有制企業參與軍品科研生產任務的競爭和項目合作、軍工企業改組改制和軍民兩用高技術開發及其產業化。

　　2007.3.1《大力發展國防科技工業民用產業的指導意見》 充分利用資本市場推動產業發展。鼓勵各類社會資本通過收購、資產置換、合資等方式，進入軍工民品企業，推動優質資源集中。以軍工上市公司為平臺，吸收社會資源，實現加速發展。鼓勵放開能力企業整體上市；承擔關鍵分系統和特殊專用配套的保留能力企業，在國家控股的情況下可國內上市；承擔總體和系統集成的保留能力企業，其中的放開能力在剝離后可國內上市。

　　2007.3.5《深化國防科技工業投資體制改革的若干意見》 將投資領域分為放開類、限制類和禁止類。其中放開類，鼓勵社會資本進入，不限投資比例；限制類，允許社會資本進入，但重要領域須由國家控股；禁止類，實行國有獨資。對外資進入國防科技工業領域的，除執行本意見的有關規定外，還要符合國家在國防安全、技術保密、國民屬性等方面的規定。

　　2007.6.22《關于軍工企業股份制改造的指導意見》對從事重要武器裝備生產的其他重點保軍企業，根據承制武器裝備的重要程度，可實行國有絕對控股、相對控股、參股等多種形式的股份制改造，鼓勵引入境內資本和有條件地允許外資參與企業股份制改造，鼓勵符合條件的企業通過資本市場進行融資。鼓勵和支持以民為主，從事軍民兩用產品、一般武器裝備及配套產品生產的軍工企業引入各類社會資本實施股份制改造，具備條件的軍工企業可以在國內外資本市場上融資。

　　2007.8.6《非公有制經濟參與國防科技工業建設指南》《指南》明確，非公有制企業參與國防科技工業建設的具體范圍包括：軍工基礎設施建設投資；國防基礎科研項目、軍工配套科研項目；軍品科研生產任務；軍工企業的改組改制；以及采取多種方式與軍工企業合作，參與軍民兩用高技術開發及其產業化發展。

　　2007.11.15《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》經國防科工委批準，國有控股的境內上市公司可以對國有控股的軍工企業實施整體或部分收購、重組。但是，上述收購、重組行為必須受到國防科工委的監管。同時，《暫行辦法》對四種軍工企業的改制進行了不同的規定。

　　2007.11.15《中介機構參與軍工企事業單位改制上市管理暫行規定》申請參與軍工企業改制上市資格審查的中介機構須無外資參股或外資背景。

　　資料來源：天相投顧整理