⊙曹中銘

　　11月22日，中鐵股份披露了該公司的網下發行和網上中簽率情況，中簽率較之中國石油、中國神華大大降低。這恐怕將再次引發市場關于新股發行制度的大討論。此前，中石油的非理性高開，不僅大大超出市場的預期，而且也將掛牌后幾個交易日跟進的投資者悉數套牢，套牢資金累計高達千億元。一個不爭的事實是，如果僅僅單憑散戶的力量，中石油的開盤價顯然不可能這么離譜。

　　這說明，大資金、大機構獲取了更多的新股籌碼，這還不包括其網下配售的部分，而散戶投資者中簽新股則更難了。

　　A股市場新股網上發行經歷了資金申購、市值配售的階段之后，目前又回到了“資金為王”的時代，大資金、大機構成為其中的大贏家，而處于弱勢方的中小投資者則更顯弱勢。而且，在大牛市的背景下，由于中簽新股往往意味著暴利，從而吸引了更多的場外資金參與新股的申購。

　　今年以來，新股發行凍結資金超萬億已不再是什么新聞。自興業銀行起，中國平安、交行、中國遠洋、中海油服、中國神華、中國石油等凍結的資金猶如“芝麻開花”，而中國石油凍結資金更是達到驚人的3.37萬億。顯然，在這些巨額資金中，有二級市場的部分資金，但毫無疑問亦有專司“打新”的資金。央行近日發布的10月金融運行數據顯示，在中國石油等新股密集發行期間，有超過4000億元人民幣的銀行存款被分流，其中居民存款更是大幅縮水了5000億元。同時，在近兩個月內，有近30家保險機構集體出動，先后動用879億元、3040億元、2649億元保險資金角逐中海油服、中國石油、中國神華三只能源股。

　　如果不是新股暴利神話的繼續演繹，筆者相信不會有這么多的資金趨之若鶩；如果不是新股發行制度存在漏洞，散戶投資者也不至于中簽比中彩還難。而問題則在于，這樣的制度弊端卻真實地存在著。而且，也正是由于新股籌碼更多地集中于大資金手中，散戶投資者不得不在二級市場中買入價格更高的新股，并進而將新股的泡沫越吹越大。

　　事實上，超萬億的資金“打新”凸顯出目前新股發行制度上的尷尬。如何將保護中小投資者的利益真正落到實處，新股盛宴怎樣才不被機構投資者等大資金獨享，已成監管層面臨著的急需解決的課題。

　　目前的現實是，新股發行規模如果不超過4億股，詢價機構網下配售其中的20%；如果超過4億股，這一比例還可能更高(如中石油啟動回拔機制后仍然占25%)，剩下的再進行網上公開發行，如此特性也決定了機構投資者必定會分享其中的大塊

　　許多投資者認為新股發行應該重回市值配售，如上所述實際上并不可行，而在網上資金申購亦存在缺陷的狀況下，筆者以為，不妨壓縮網下配售的比例，規定參與網下配售的機構不得網上申購，以提高散戶投資者的中簽機會，促使新股財富向散戶投資者傾斜。當類似中石油等大型國企發行新股時，不妨借鑒香港市場“一人一手”的發行方法(甚至一個帳戶50股)，讓每一位參與申購的投資者都能獲取新股收益。

　　(作者系財經專欄作家）