⊙申銀萬國 桂浩明

　　一段時間以來，人們一直把流動性充裕作為支撐中國股市不斷上漲的重要理由。相應的，各種對股市所進行的調控政策，也無一不是從抑制流動性的角度著手的。而最近的股市行情表明，至少在證券市場上，這種流動性過于充裕的局面已經改變，在某種情況下甚至出現了流動性的緊縮。在這方面一個最具體的標志就是股市成交量的不斷下降。在本周四，滬深兩市的成交金額合計為1000億元，這是今年以來所不多見的低量。

　　當然，本周四股市給人們更深的印象并不是成交金額的減少，而是指數的暴跌。當天，兩市股指的跌幅都超過了4%。就滬市而言，這還是自10月份以來連續第6次發生在星期四的暴跌，所以也有人說現在股市陷入了周四怪圈。實際上，大盤逢周四就跌，終究是偶然的，而導致股市出現這種下跌行情的，恐怕還是在流動性方面出了問題。

　　今年9月份以來，大盤新股密集發行，這產生了兩個結果。一個是大幅度提高了一級市場的申購收益，從而促使更多的場外資金進入到申購新股的行列之中，從而營造出股市資金越來越多的局面。另一個則是很高的新股申購收益率對原本在二級市場的資金也產生了吸引力，使得它們紛紛開始棄二級市場而入一級市場。于是，問題就不僅僅是因為新股發行在市場上抽走多少資金，而是導致了多少資金的分流。這種分流因為一、二級市場在收益與風險上的不平衡而越發嚴重，結果就導致雖然表面上股市資金很多，但二級市場因為缺乏資金而下跌。本周二，大量資金參與了對中國中鐵的申購，場內留下的資金已經不多了。這個時候再有風吹草動的話，拋盤涌出而沒有承接，此時股市不跌倒是不正常了。

　　流動性緊縮的問題還反映在市場增量資金不足上。雖然現在基金的拆分與轉型已經重新開始，但總體來說無論是規模還是力度都還不大。而由于股市已經出現了下跌，并且這種下跌也沒有因為基金擴容的有限恢復而得到抑制，這就使得大量原本要申購基金的資金暫時不再準備入市，基金一日售罄的盛況不再。同時，隨著股市的下跌，基金凈值也開始下降，這就動搖了基金持有人的信心。雖然現在不少基金經理們發出要長期投資基金的呼吁，但就像誰也不愿意看到資產每天在縮水一樣，也不會有人對于一個發展有限制，本身業績又在下降的基金愿意長期持有。盡管在前一階段基金的贖回壓力似乎不大，但是一旦股市持續下跌，情況就可能發生變化。

　　從近日市場的表現來看，權重股是下跌的重災區。而這些正是基金的重倉股，根據基金投資偏好以及它們對市場的看法，如果沒有大的贖回壓力，它們是不會輕易拋出的。而既然在本周四的股市中權重股再度大跌，那么就很容易想象基金可能遭遇到了不小的贖回壓力。在這里，最令人擔心的是由此形成資金供應上的惡性循環，因為這會導致股市的一輪又一輪下跌。而所有這些，在本質上都是流動性問題。

　　當然，不能說現在股市的下跌都是流動性出了問題。但如果承認在流動性方面的確出現了問題，那么人們就不能等閑視之，由此可能引發的市場風險，是包括管理層在內的市場各界不能不防的。