□法興證券(香港)有限公司董事 李錦

　　近日國企股的調整幅度已不少，普遍已有兩成以上，個別股份更超過3成。在正股顯著下跌后，市場上出現了很多價外甚至深入價外的權證，而且街貨(市場持貨量)相當之多，可以推斷，這些街貨里面不少是在高位買下來并已深度被套。如果投資者也在高位買了權證又沒有止損的話，現時實在有必要認真考慮如何處理手上的被套的權證，而不是合上眼睛消極地去死守。

　　當正股價格持續下跌，認購證變得愈來愈價外時，有幾項影響權證價格的因素會出現改變：

　　第一，實際杠桿上升。當權證愈來愈價外，隨著權證價格愈跌愈低，實際杠桿會愈來愈高，價格波動的幅度因而也愈來愈大。權證之前可能是一只屬保守型的貼價證，有較中庸的實際杠桿，但正股急跌之后，權證變成價外證，甚至成為仙證，特性轉變為高風險、高回報。

　　第二，時間值損耗加劇。隨著時間過去，權證內的時間值會逐漸消耗，而當權證變得愈來愈價外，時間值損耗將更加急速。權證原先可能適合作中長線持有，但正股急跌之后，權證時間值損耗愈來愈嚴重，根本已不適宜繼續等下去。

　　第三，買賣差價擴大。愈價外的權證，因為對沖風險增加，發行人為權證提供報價時需要保持較大的買賣差價。所以，當權證跟隨正股價格下跌，變得愈來愈價外時，買賣差價亦會擴大，例如由1格差價轉變為5格，甚至超過10格差價。

　　綜合上述因素之后，就會更加容易明白，為何筆者一向主張大家買權證時要定好止損位。就算堅持原先看法，投資者也當隨著市況改變而采取相應換馬策略，例如在逆境時，沽出價外證換馬至貼價或價內證，或沽出短期證換馬至其它年期較長的權證，這樣既可以維持對正股的看法，亦可達到因時制宜，靈活應變的目的。