本版制圖均為 郭晨凱

　　⊙安信

證券 趙志成 任琳娜

　　供給能力增加的沖擊逐步減弱

　　伴隨著中國(guó)鋼鐵行業(yè)從2005年第一季度見頂之后景氣程度的衰退和中國(guó)政府一系列抑制鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張政策效用的發(fā)揮，中國(guó)鋼鐵供給能力的增長(zhǎng)逐步在放緩。

　　從產(chǎn)品盈利能力的角度，2005年一季度是近些年來的最高點(diǎn)，之后就處于衰減的過程，雖然中間有些反復(fù)和波動(dòng)，但目前的水平與高點(diǎn)相比差距巨大！產(chǎn)品盈利能力的減弱直接抑制了廠商的進(jìn)入，不管是原有廠商還是想進(jìn)入的廠商對(duì)于鋼鐵行業(yè)的投資意愿都出現(xiàn)了下降，導(dǎo)致了鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的回落。

　　另一方面，從2003年底開始，國(guó)家有關(guān)部門陸續(xù)出臺(tái)了一系列的政策來控制鋼鐵產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，這幾年獲得批準(zhǔn)建設(shè)的大型鋼鐵項(xiàng)目并不多見，這也是鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速回落的重要原因。

　　鋼鐵產(chǎn)能從投資到建成投產(chǎn)大體需要兩年左右的時(shí)間，2006年的投資將在2008年形成產(chǎn)能，2007年的投資將在2009年形成產(chǎn)能。可以注意到2006年鋼鐵固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，2007年的增速也在10%以內(nèi)，可以推測(cè)的是2008年和2009年鋼鐵產(chǎn)能的擴(kuò)張速度將明顯減速，這意味著國(guó)內(nèi)供給能力的增加對(duì)于市場(chǎng)沖擊可能會(huì)逐步的減弱。

　　此外，國(guó)家對(duì)鋼鐵行業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰也取得了一定的成效。這也在相當(dāng)程度上緩和了供給能力的壓力。

　　從2007 以來鋼產(chǎn)量的同比增量和同比增速來看，供給能力的減速是比較明顯的，當(dāng)然這伴隨著行業(yè)景氣程度的回落，盈利能力的下降也可能會(huì)降低產(chǎn)能利用率。目前仍需要密切跟蹤有關(guān)數(shù)據(jù)，來估算由鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速回落帶來的鋼鐵產(chǎn)能減速的幅度有多大。從已有的數(shù)據(jù)來猜測(cè)的話，2008年鋼產(chǎn)量增速回落2至3個(gè)百分點(diǎn)左右是比較正常的，這對(duì)于緩和供給壓力是大有好處的。

　　冷軋熱軋產(chǎn)品盈利能力處于底部

　　雖然承受著巨大的壓力，但根據(jù)跟蹤的鋼鐵產(chǎn)品和原材料的價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行的測(cè)算，堅(jiān)持冷軋熱軋產(chǎn)品的盈利能力處于底部區(qū)域的判斷。

　　雖然中國(guó)鋼鐵行業(yè)目前面臨著國(guó)際

鐵礦石價(jià)格談判的壓力，但預(yù)期中的價(jià)格上漲只是對(duì)于2007年以來國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格上漲的一種“追認(rèn)”而已，也已經(jīng)在大部分鋼鐵上市公司的成本中開始體現(xiàn)出來了。國(guó)際鐵礦石談判結(jié)果對(duì)于中國(guó)鋼鐵行業(yè)至關(guān)重要，國(guó)家每次都在談判之前出臺(tái)一些行政性干預(yù)市場(chǎng)的舉措，力圖較大程度地影響談判結(jié)果，扭轉(zhuǎn)不利局面，但從這幾年的結(jié)果來看收效甚微。從本質(zhì)上來講，國(guó)際鐵礦石價(jià)格談判所遵循的依然是一個(gè)市場(chǎng)原則，我們更應(yīng)該做好的是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的規(guī)范、市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的建立和更為重要的這些規(guī)則的持續(xù)性和嚴(yán)格執(zhí)行。

　　維持鋼鐵行業(yè)“領(lǐng)先大市－B”的投資評(píng)級(jí)。鋼鐵股的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)依然是所看重的。可以判斷主要鋼鐵產(chǎn)品已經(jīng)到達(dá)盈利底部，隨著國(guó)內(nèi)供給的減速以及國(guó)際需求的加速，未來盈利能力的改善值得期待。繼續(xù)看好大鋼鐵，繼續(xù)看好以冷軋板和熱軋板為主要產(chǎn)品的鋼鐵上市公司的盈利改善前景。可適量參與資產(chǎn)注入預(yù)期的公司，信息優(yōu)勢(shì)的重要性不言而喻。