馬鋼權(quán)證一級交易商 國元證券股份有限公司

　　權(quán)證是賦予投資者以某個(gè)價(jià)格買入或賣出正股的權(quán)利，對于認(rèn)購權(quán)證，如果行權(quán)價(jià)加上權(quán)證持有人的買入權(quán)證的成本低于正股價(jià)格，持有權(quán)證的較優(yōu)選擇為行權(quán)。但具體到馬鋼CWB1權(quán)證上，情況則有所不同，這是因?yàn)轳R鋼權(quán)證有兩個(gè)行權(quán)期限，即行權(quán)期限1為2007年11月15日—2007年11月28日，行權(quán)期2為2008年11月17日—2008年11月28日，對于馬鋼CWB1的持有者在目前就多了一個(gè)選擇，如果看好未來一年馬鋼股份的走勢，持有馬鋼CWB1有望獲得超額收益，以下就在行權(quán)期限1不對馬鋼CWB1行權(quán)，而繼續(xù)持有馬鋼CWB1能否獲得超額收益這一操作思路作簡單闡述。

　　馬鋼股份的二級市場交易價(jià)格大約為9.5元左右，馬鋼CWB1的最新行權(quán)價(jià)為3.33元，馬鋼CWB1的最新溢價(jià)率在零附近，換言之，將馬鋼CWB1在行權(quán)期限期1行權(quán)，轉(zhuǎn)換成馬鋼股份與在二級市場買入馬鋼股份其投資效果基本相同。計(jì)劃長線持有馬鋼CWB1的投資者主要是考慮到權(quán)證存在杠桿效應(yīng)，假如未來馬鋼股份上漲，持有馬鋼CWB1的投資者從理論上講可以獲得超額收益，但實(shí)證結(jié)果并不支持權(quán)證的杠桿效應(yīng)，至少從短期看權(quán)證的走勢并沒有表現(xiàn)出杠桿效應(yīng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2007年7月19日—9月17日這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，馬鋼股份由6.6元上漲至15.1元，上漲幅度高達(dá)128.8%，在同樣的時(shí)間段內(nèi)，馬鋼CWB1的杠桿系數(shù)平均在1.55左右，理論上講，馬鋼CWB1的上漲幅度應(yīng)為128.8%*1.55=193.2%，但實(shí)際上在07年7月19日—9月17日這段時(shí)間內(nèi)，馬鋼CWB1僅上漲了105.8%，低于標(biāo)的

股票的漲幅，顯然馬鋼CWB1的杠桿系數(shù)并未發(fā)揮作用，發(fā)生這種現(xiàn)象的主要原因在于：馬鋼CWB1行權(quán)方式是

百慕大式，即持有馬鋼CWB1只有在到期前的幾天才可以行權(quán)，由于投資者不能時(shí)時(shí)行權(quán)，權(quán)證和股票之間缺乏套利機(jī)會(huì)。

　　權(quán)證的價(jià)格取決于權(quán)證的買賣雙方的供求關(guān)系，而標(biāo)的股票的價(jià)格則取決于標(biāo)的股票的買賣雙方的供求關(guān)系，權(quán)證和標(biāo)的股票兩種金融品種各自的供求關(guān)系的不同，同時(shí)又沒有時(shí)時(shí)套利機(jī)制，這必然會(huì)造成權(quán)證和標(biāo)的物走勢的不同，使得權(quán)證的杠桿效應(yīng)短期難以發(fā)揮。因此對于計(jì)劃長線持有馬鋼CWB1的投資者必須要考慮到權(quán)證走勢與標(biāo)的股票走勢不同步的這種風(fēng)險(xiǎn)。