上海報道 特約記者 陳建軍

　　滬深股市設立以來就連綿不絕的借殼上市,最后告別演出的跡象開始日見明顯。

　　攀枝花鋼鐵(集團)公司11月5日公布出來的借道攀鋼鋼釩吸收合并攀渝鈦業和*ST長鋼的整體上市方案,直接將上市公司的殼價值降到了零。而遼寧省撫順罕王實業集團放棄重組*ST丹化選擇IPO,江門市新會區聯鴻化纖有限公司將好不容易獲得的S*ST美雅控股權交還給廣東省廣新外貿輕紡(控股)公司,更是意味著借殼上市的風潮已經結束。

　　央企私有化"棄殼"

　　攀鋼集團的整體上市方案,是攀鋼鋼釩以新增股份吸收合并攀渝鈦業和*ST長鋼,換股吸收合并完成后,攀渝鈦業和*ST長鋼的資產、負債、業務和人員全部進入攀鋼鋼釩,攀渝鈦業和*ST長鋼則注銷法人資格。這種"三合一"的方案,某種程度上等于是把攀渝鈦業和*ST長鋼的兩個上市公司殼資源完全丟棄到了一邊。

　　其實,將上市公司殼資源完全丟棄一邊的"浪費"做法,在中央企業整合時已經不是頭一遭了。中國石油私有化遼河油田、吉林化工、錦州石化,中國石化私有化揚子石化、齊魯石化、中原油氣、石油大明,中國鋁業私有化山東鋁業、蘭州鋁業,中國東方電氣集團公司以東方電機吸收合并東方鍋爐,采用的均是完全舍棄上市公司殼資源的辦法。從殼資源歷史價值的角度去看,攀鋼集團等中央企業主動"浪費"上市公司殼資源顯得非常可惜。

　　中央企業之所以主動"浪費"殼資源,主要系因為出讓凈殼的重組過程非常艱難。據知情人士透露,在私有化揚子石化、齊魯石化、中原油氣、石油大明之前,中國石化曾經專門打報告給決策層,坦陳出讓殼資源重組的操作不易,因而才提出私有化的"下策"。當初,中國石化因向非湖北企業轉讓一家上市公司還一度引起湖北政府部門的不滿。

　　2006年12月初,中國石化同時宣布出售江鉆股份、S武石油、北京化二、泰山石油、S石煉化等5家上市公司的殼,但到目前為止,只有北京化二因重組徹底成功而更名為國元證券。由此,后續實施整合的中國鋁業、東方集團才不約而同主動"浪費"掉上市公司的殼。

　　借殼上市狂潮結束

　　就在中央企業主動"浪費"掉上市公司殼資源的同時,一些原本極其熱衷借殼上市的民營企業則退還掉了殼資源。

　　因連續三年虧損而在公布2006年報后被暫停上市的S*ST美雅11月10日公告說,雖然江門市新會區聯鴻化纖有限公司于2006年1月25日與廣東省廣新外貿輕紡(控股)公司簽訂了公司的<股份轉讓協議>,股權轉讓已經獲得了國資委的審核通過,但雙方日前友好協商解除了股份轉讓協議。至此,S*ST美雅歷經近兩年的重組宣告無果而終。

　　聯鴻化纖當初為了入主S*ST美雅,因動用各種資源而一度鬧得沸沸揚揚。就在S*ST美雅宣告重組失敗的同時,因預告2007年全年虧損的*ST丹化被巨大賣盤連續死死封在了跌停板上。*ST丹化注定在披露2007年報后被暫停上市的命運,與原先決定借殼上市的遼寧省撫順罕王實業集團宣布自己直接IPO關系密切。在今年9月8日北京舉辦的納稅百強新聞發布會上,罕王集團董事長楊敏情緒高昂地宣稱罕王集團在11月份借殼*ST丹化上市幾乎已經沒有問題,注入的主要是罕王集團的礦業資產。受罕王集團借殼上市的影響,*ST丹化一度達到的11.48元幾乎是目前股價的一倍。

　　S*ST美雅、*ST丹化借殼上市進程突然中斷,背后的深刻原因是上市公司的殼不再奇貨可居。自從滬深股市設立以來,借殼上市就連綿不絕的不斷上演。之所以有如此多的借殼上市事件發生,根本原因系上市公司屬于搶手的稀缺資源。業內人士認為,隨著這個制約因素的消除,滬深股市估計很難再度演繹借殼上市的熱潮了。

　　從去年以來,滬深股市上掛牌的上市公司數量簡直是日漲夜大,中小企業板表現得最為明顯了。截至目前,中小板掛牌公司數量為179家,而已經進入發行程序的還有好多家。按照目前的進度,中小板公司掛牌數量很快就將達到200家,而2006年6月之前掛牌的中小板公司數量只有50家。除了大量的公司登陸中小板外,更多的企業將目光瞄準了即將破繭而出的創業板。深圳證券交易所總經理張育軍11月3日在"第四屆中國公司治理國際研討會"上說,眼下正在推動融資制度的改革,以使更多企業走向資本市場。

　　據了解,很多地區目前制定了雄心勃勃的上市計劃。比如說,山東省發改委就制定了三年內推動100家企業上市融資的計劃,爭取兩年內實現每個經濟強縣都有上市公司。業內人士認為,過去借殼上市的主要是民營企業,隨著民營企業未來可以大量登陸中小板和創業板,它們借殼上市的動力將得到消除,滬深股市估計很難再度演繹以往那種借殼上市的熱潮了,而只能是零星的個別案例。

　　事實上,到目前為止,2006年被暫停上市15家公司中只有ST仁和、ST巨力、ST亞星、*ST棱光因重組才實現了恢復上市。往年到11月份的時候,有資格恢復上市的公司基本都粉墨登場了。在優質的上市公司殼資源都乏人問津之際,還有多少民營企業會去借殼那些名副其實的"垃圾公司"呢?

　　開發商上演壓軸大戲

　　始自股權分置改革全面實施的本輪借殼上市似乎是計劃外的事情。

　　不斷的資產重組,是1999年"5·19行情"暴發并深入推進的重要原因。根據東方高圣的研究,1996-1998年三年中,滬、深兩市年度漲幅前10名的

　　統計資料進一步顯示,控股權轉讓公告之前三個月內樣本公司股票價格的平均最大漲幅為74.28%。然而,很多重組之后ST公司財務狀況并未得到根本好轉,監管層轉而希望將這些績差公司盡快踢出股市來提高上市公司的整體質量。

　　于是,殼資源的價值在2004年被政策持續打壓到了最底層。統計數據顯示,在上市公司2004年完成的資產收購、資產剝離和資產置換中,由*ST或ST公司完成的交易額僅分別為1.5億元、21億元及17億元,占比分別僅為1.7%、7.2%及12.4%。

　　由于大量的*ST或ST公司根本無力靠自身扭轉困境,管理層出臺了鼓勵外部力量重組這些"垃圾公司"的系列政策,以此將歸還歷史舊賬這個股權分置改革的要義盡可能惠及更多的投資*ST或ST公司的散戶。由此,上市公司的殼資源得到了重新重視。在這種背景之下,急于到資本市場進行融資的

　　滬深股市設立以來共有兩輪房地產公司的借殼潮,但從去年下半年以來掀起的第三輪房地產公司借殼上市浪潮遠比前兩輪兇猛得多,單單借殼上市的100多家房地產企業的數量,就大大超過前兩輪的總和。正是這種借殼上市,使得過去沒有一家房地產上市公司的山東省有了天業股份、園城實業、*ST東泰、*ST萬杰等一個龐大板塊。

　　現在的問題在于,大量的優質房地產企業已經基本完成了借殼上市的進程,雖然還有一些房地產企業有意借殼上市,但囿于可供借殼的*ST或ST公司股價太高而很難進行重組操作。

　　房地產行業研究員們認為,即使部分房地產企業不管重組成本高低而決意借殼上市,但管理層出于擔心它們惡意圈錢的不良動機,是否豁免要約收購義務已經是懸念重重。此外,大量房地產企業通過借殼上市涌入資本市場,也在一定程度上削弱了