——對話經濟學家王建

　　本報記者 商灝 北京報道

　　6000點成為上證指數目前無法逾越的關口。近一個月，股市都在震蕩中度過，一些股民開始懷疑持續兩年的牛市是否在2007年底成為強弩之末？

　　然而，樂觀派依然不少，中國宏觀經濟學會常務副會長、招商證券首席宏觀經濟學家王建認為：“中國股市規模有著巨大的成長前景，重要的是保持穩健增長步伐，按照市盈率45倍計算，到2020年中國股市的市價總值應為520萬億人民幣。如果再加上上市公司的投資收益，2020年兩市總市值將達到650萬億元并非不可能。”

　　上周，《華夏時報》與王建展開對話，言談中王建又道出驚人預言：“如果2020年人民幣兌美元的

　　華夏時報：如果滬深兩市總市值在2020年能達到520萬億元，這就意味著13年后，A股總市值將比現在的24萬億元擴大近24倍。這個預測有哪些依據？

　　王建：主要取決于兩大因素：一個是企業的利潤長期增長前景；另一個是市盈率水平。

　　在發達國家，股市吸納的企業利潤都要占到企業全部利潤的70%左右，中國股市正在朝這個方向發展。如果到2020年中國股市吸納的企業利潤占到全部企業利潤的50%，則當年流入股市的利潤總額應為11.5萬億元。按照市盈率45倍計算，到2020年中國股市的市價總值應為520萬億元。

　　股市所吸納的利潤增長還有一個重要來源也不能忽視，就是上市公司的投資收益。根據有關資料，在今年上半年上市公司的4000億元利潤中，有1/4即1000億元來自投資收益。如果在進入股市的利潤中，上市公司的投資利潤仍保持在目前的水平，到2020年中國股市的利潤規模將可達14.5萬億元，股市總規模則可達到650萬億元。

　　華夏時報：從全球范圍看，沒有見過哪個國家的市盈率能夠持續維護在45倍高達20年，中國能創下這種奇跡嗎？

　　王建：二戰后發達國家股市的市盈率一般都在15倍上下。但中國是發展中國家，而發展中國家在完成工業化以前，經濟增長速度一般都會比已經完成工業化的國家要高得多，例如在過去20年，中國的工業增長率年均為10%以上，而美國只有3%，中國是美國的3倍以上。

　　不同國家經濟增長率的差別，大體可以反映出各國企業利潤增長率的差別，當股市投資額不變的時候，利潤增長率高，股市投資的回報率也高，因此不同股市利潤增長率的差距倍數，就會表現為不同股市市盈率水平的差距倍數。

　　　按照這個道理，如果發達國家股市的正常市盈率水平為15倍，由于中國企業利潤增長率大約是發達國家的3倍，則到中國基本實現工業化以前的長期內，中國股市的合理市盈率水平就是45倍。

　　華夏時報：如果理性看待中國上市公司的利潤增長，其階段性超常規發展勢頭顯然不可能成為常態。今年以來，許多A股

　　王建：從理論上說，企業利潤增長率不可能長期超過產值增長率，因為如果是這樣，早晚有一天利潤額會等于總產值，而這是不可能的，這也是很多人認為中國目前這種工業企業利潤難以持續大幅度增長的根據。

　　這個道理雖然對，但還是必須看到中國目前乃至今后長期內，都將處在劇烈的工業產出結構變動當中，這種結構變動的基本方向，就是向重加工業階段邁進，而這種工業化發展階段的變化，就是使工業企業利潤增長率長期超過工業總產出增長率的強勁動力。

　　預計到2020年，中國工業總產值將達到143萬億元，其中工業企業利潤占總產值的6%左右，到時會有更多的企業進入股市，企業利潤也將逐步進入股市。那時，股市中的企業利潤將達到11.5萬億元。

　　華夏時報：不少人極力反對在上市公司的利潤中計入投資性收益，理由是這部分利潤不是上市公司在生產中創造的利潤，而是股市投機泡沫的反映？

　　王建：這個觀點我不同意。股市是產權交易的市場，反映的是企業生產要素的價值，而隨著中國工業化與現代化過程的推進以及新全球化的深入發展，至少有內外兩大因素會推動中國企業的要素價值迅速提升。第一個因素是中國企業生產要素價值隨工業化進程的自然提升；第二個因素是中國上市公司股票平均價值與發達國家股市的巨大差價。

　　但因為在此過程中股市所吸納的由企業生產過程所創造的利潤總額為一定，則由投資所形成的股市利潤就必須上升到占股市全部利潤的50%左右。從這個前景看，對上市公司的投資利潤更需要政策鼓勵。