⊙民族證券 馬佳穎

　　牛市的一個(gè)典型特征就是調(diào)整過(guò)程往往非常迅速。因此這兩年來(lái)滬市單日跌幅超過(guò)4％的有十多次，今年還出現(xiàn)了“2·27”、“6·4”兩天跌幅超過(guò)8％的情況，投資者記憶猶新。我們?cè)賮?lái)看這次的調(diào)整，同樣具備了這樣的特點(diǎn)，10月18日、25日和11月8日都出現(xiàn)了較大幅度的下跌，股指從6100點(diǎn)迅速回探5000點(diǎn)，牛市的急跌特征明顯。那么后市會(huì)否延續(xù)之前的幾次調(diào)整格局和規(guī)律，進(jìn)入二次探底和震蕩筑底階段？

　　本輪調(diào)整預(yù)示“急牛”階段進(jìn)入尾聲

　　從去年年中、今年一季度和5月份的調(diào)整來(lái)看，市場(chǎng)都是經(jīng)歷了這樣一個(gè)過(guò)程。但是和前期有所不同的是，本次調(diào)整，特別是進(jìn)入11月以后股指從6000點(diǎn)到5000點(diǎn)的深幅、快速下跌，其主要的做空能量是來(lái)自大盤(pán)指標(biāo)股。11月以來(lái)A股市場(chǎng)整體跌幅接近10％，而鋼鐵、有色金屬、煤炭開(kāi)采三個(gè)板塊的跌幅都超過(guò)了20％，成為跌幅榜的前三甲，一些小市值品種如電子、農(nóng)林牧漁、服裝紡織、造紙印刷等板塊跌幅非常有限。一線

股票的集體跳水造成的直接后果就是股指絕對(duì)數(shù)字的快速下跌，也就是說(shuō)，在大盤(pán)跌幅最大的這一時(shí)期，指數(shù)虛跌的成分更大一些。如果剔除權(quán)重股給指數(shù)帶來(lái)的杠桿效應(yīng)，絕對(duì)值不會(huì)有如此之大。從這一點(diǎn)看，筆者認(rèn)為本輪調(diào)整是牛市急速拉升階段進(jìn)入尾聲的一個(gè)信號(hào)，后市將步入慢牛階段，而調(diào)整的過(guò)程也將比前期有所延長(zhǎng)。

　　距離政策面轉(zhuǎn)暖還有待時(shí)日

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)可此次調(diào)整是在管理層市場(chǎng)化調(diào)控手段下形成的，和“5·30”的直接干預(yù)有本質(zhì)的區(qū)別。但是筆者認(rèn)為這次調(diào)控并不是完全意義上的市場(chǎng)化行為，這一次管理層暫時(shí)切斷了市場(chǎng)主要機(jī)構(gòu)——基金的新增資金來(lái)源，而有了前車(chē)之鑒的機(jī)構(gòu)們很快領(lǐng)悟管理層的意圖，30余家基金立刻宣布暫停申購(gòu)，股指應(yīng)聲而下。

　　另外，從“5·30”市場(chǎng)走勢(shì)看，管理層在新發(fā)了基金后只是封殺了股指進(jìn)一步下探的空間，但是市場(chǎng)真正完全消化做空動(dòng)能、市場(chǎng)人氣重新聚集卻是在之后的很長(zhǎng)一段時(shí)間。而目前來(lái)看，雖然近期有兩家基金獲準(zhǔn)拆分，還有兩只指數(shù)型基金發(fā)行，以及封基轉(zhuǎn)開(kāi)等利好因素，但畢竟杯水車(chē)薪。而且基金拆分往往預(yù)示著機(jī)構(gòu)對(duì)后市持謹(jǐn)慎態(tài)度，通過(guò)拆分降低持倉(cāng)比例達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)防范的目的。因此從這一角度看，以上這些涉及基金的利好并不具有實(shí)質(zhì)意義，只能是政策有所松動(dòng)的一個(gè)表象，距離政策面轉(zhuǎn)暖想必還有待時(shí)日。

　　具體到操作上，我們注意到股指從6100點(diǎn)開(kāi)始回調(diào)以來(lái)，市場(chǎng)上各個(gè)板塊跌幅都比較大，只有兩個(gè)行業(yè)獨(dú)善其身，保持著上漲態(tài)勢(shì)，這兩個(gè)板塊就是金融和地產(chǎn)。隨著

人民幣升值的逐漸加快，金融地產(chǎn)是受益最大的行業(yè)，也是在這兩年行情中唯一保持長(zhǎng)期向好的最明顯的投資主線。在未來(lái)存在較大不確定性的條件下，金融、地產(chǎn)股仍可延續(xù)慢牛格局，成為中線投資的不二之選，也將成為有效的避險(xiǎn)場(chǎng)所。而下周中石油計(jì)入指數(shù)，進(jìn)一步緩解了銀行股權(quán)重過(guò)大的壓力，投資者可以適當(dāng)關(guān)注。