⊙本報記者 邵剛

　　近期，一些公開增發上市公司在拿到有關批文后沒有立即啟動增發程序，顯示出對公開增發“窗口期”越來越充分的利用，也體現了市場、股價對增發行為的約束。某大型證券公司投行人士認為，其中的核心問題，還在公開增發的定價方式。

　　今年4月到9月，上市公司公開增發的速度普遍較快，從公開增發事項通過發審會審核，到刊登招股意向書，多數不超過1個月時間。目前在公開增發過程中，上市公司實行多次信息披露，即在增發事項過會時披露、在相關批文送達時披露、在增發實施時披露。其中，如批文送達和增發實施之間有一定時間間隔的，相關公司往往會對批文送達進行披露；如收到批文后馬上實施增發，則往往省略對批文送達的披露。通過對上述時間間隔的觀察可以發現，9月前，多數公司在收到批文時即馬上實施增發；進入9月后，則多數公司在收到批文后馬上進行了信息披露，但沒有在第一時間實施增發，收文與實施增發之間的時間間隔，少則6、7天，多則半個月以上，個別公司在收文后已“拖延”了20多天，至今仍未實施增發。

　　根據再融資辦法的有關規定，上市公司公開增發行為在獲得批準后有6個月的“窗口期”，可由公司自行選擇增發時機，即便不在第一時間增發，也是公司的權利。但如何解釋9月前后第一時間實施增發和拖后增發的區別呢？

　　“核心問題當然是增發價格。”上述投行人士指出，目前公開增發價格采用增發意向書公告前20交易日均價或前一交易日價格孰低的標準予以確定，“從規則的角度來說，這種定價方式的初衷是為了體現市場的約束，強調了投行和企業對發行時機的選擇。但在‘等待時機’的過程中，股價就成為更加敏感的因素，究竟什么樣的增發價格是企業認為合理的價格呢？企業認為合理的價格是否對投資者公平，是否能夠發得出去呢？”該人士建議，可參考定向增發的模式，考慮在公開增發定價中引入詢價方式，并擴大增發價格的區間，如降低價格下限水平等。

　　有關專家認為，與定向增發相比，公開增發對于投行的難度確實相對較高，加之發行失敗的危險，導致投行更傾向于上市公司進行定向增發。“公開增發對投行掌握資源的考驗更嚴格，風險更大。從這個角度出發，可以理解投行對修改定價機制的呼聲。”

　　部分已過會未實施公開增發公司

　　數據來源：Wind資訊