□ 本報記者 申林英

　　“凱雷并購徐工案”一度與國有資產賤賣風波相提并論，但同樣這一事件PE這個字眼在中國的普及功不可沒。

　　顯然，PE(Private Equity Fund)——私人股權投資基金這個“舶來者”的威力真的不可小覷，用魯迅“拿來主義”的觀點，它正如雨后春筍般在中國經濟的各個領域進行滲透。從國際經驗看，PE起源于VC(Venture Capital)，但PE發展后規模又大大超過了VC，其本質上都屬于股權投資基金的范疇。國外對創業投資機構，主要是通過發揮行業自律機構的作用來引導其健康規范發展,近年來在歐美各國PE和VC日益融合。

　　掘金中國 PE左右逢源 勢頭正酣

　　回首PE在中國，2007年初，曾注資過蒙牛并大獲成功的英聯投資與

摩根士丹利再度攜手對太子奶進行了投資，在注資總金額中，英聯占4000萬美元，摩根士丹利與高盛分別出資1800萬美元與1500萬美元。盡管在像凱雷這樣的專業PE眼里，高盛還“不能算是PE”，但二者通過聯手進行資本運作在中國淘金卻頗是頻繁。觀察家認為，與以往年度相比，對私募股權投資來說，今年各項影響其在中國投資的各項制度約束已逐漸明朗，堪稱將迎來第一輪收獲期。

　　其中，美國凱雷投資太平洋保險集團就是一廣受關注的PE收購案例。2005年底，凱雷注資 33億元人民幣購入太保壽險24.975%的股份，后又追加資本金，并成功將所持有太保壽險股權置換成了太保集團股權，目前其持有太保集團20%的股權，目前太保已進入上市程序，一旦成功上市，凱雷再次獲得徐工案那樣的關注定是必然。

　　此外，隨著辰州礦業、榮信股份、同洲電子的上市，其PE投資者更創造了18倍的投資收益。“在這個市場上，只需要以10倍左右的市盈率就可以輕松完成對一個項目的投資。”北京一家專為私募和VC提供未上市股權項目的雨潤集團有關人士稱，“隨著上市的完成，并進入流通過程，投資的股票有可能在未來以30倍市盈率退出。”以深交所中小板的思源電氣為例，上海聯創投資公司投資時每股不到2元，但今年其最高價已經達到了每股90元左右，上漲接近50倍。來自創業投資和私募股權投資研究機構清科集團的數據稱，一季度私募股權基金對即將上市和已上市企業投資金額占總體投資金額過半。究其原因，一方面是即將上市的企業規模較大，所需要的資金量高于成長期企業；另一方面，即將上市企業和已上市企業的投資風險較小，常常被私募股權基金投資從而分散基金整體投資組合的風險。如果沒有太大的市場波動，預計2007年全年中國大陸的私募股權投資額將保持在100億美元以上。

　　蘇格拉底曾說過，最有希望的成功者，并不是才干出眾的人，而是那些最善于利用機會發掘開拓的人。而包括凱雷、軟銀、IDG在內的這些在中國叱詫風云的人物，顯然均不乏這樣的特質。今日資本總裁徐新當然更是當仁不讓。今日資本近日對山東榮慶投資控股集團注資2000萬美元，這是PE首次對物流行業中冷鏈物流進行注資。今日資本是一家專注于中國市場的國際性投資基金，獨立管理著2.8億美元的資金。徐新稱，“物流行業目前看來比較分散，而且國外有市值十億甚至上百億的大物流企業，但國內卻一直做不大，我們相信資本的介入，未來物流行業也能出現規模很大的企業”。而榮慶物流CEO張玉慶曝出的心事更是懇切：“之前象我們這樣幾億規模的民營企業想在銀行貸款幾千萬都很難，但現在可以借助基金的力量并且引進海外先進的管理經驗進行發展”。

　　恰巧花了88天的公關，徐新終于用自己的企劃方案感動了張玉慶。榮慶集團成立于2007年1月，注冊資金5000萬元，總資產2億多元,但在早期發展階段，像麥當勞這樣的企業因為要求比較高而使得許多物流公司不敢接單，麥當勞會要求在運輸過程中溫度保持恒溫，而往往因為一些小小的疏忽或原因就無法達標，于是只好將整車的肉都買下來，曾買下來的肉供公司吃了一年，可以說交了不少學費，很窩火。今日資本進駐后，為其建立了業績考核系統并改進了管理系統，如上馬ERP系統，并使得財務報表的指標更細化，其實今日資本對于進入這樣發展中的企業進行管理與績效考核方面的提升早已輕車熟路，她曾經幫助一家其投資的珠寶商月銷售額提升了三倍。

　　徐新說，“我們只投最需要我們的企業，他們也需要我們的錢與經驗，這樣的話價格才不會太貴，所以做投資很重要的兩點，首先要有紀律性，有所為有所不為，再好的項目太貴也賺不到錢。其次耐心很重要，這樣才能在中國這么好的市場上找到好項目。” 她還透露，她并不急于上市退出，而是希望幫助榮慶物流這樣的公司規模做到足夠大。

　　傳統產業領跑投資 上市退出漸成趨勢

　　值得注意的是，今年中外機構共同發起的合資私募股權基金開始在中國市場興起。第一季度有3家中國本土機構與外資機構共同發起設立合資私募股權基金，募集金額達到14.29億美元，占第一季度基金募資總額的18.8%，平均每支合資基金的募資額達到4.76億美元。中外合資基金能夠將外資的資金優勢與本土機構的資源優勢相結合，可能成為今后中國本土私募股權基金的發展方向之一。

　　從新募集基金的類別來看，今年第一季度，在17支成功募集的私募股權基金中，有8支屬于成長基金，數量接近募資總數的一半，居各類募資基金之首。有5支并購基金成功募資，金額達到31.25億美元，占所有新募集基金總額的41.2%，依然保持在私募股權基金的相對主導地位。而2支房地產基金共募集20.90億美元，平均每支基金募資額最高，達到10.45億美元，反映出房地產投資需要雄厚的資金支持。而第三季度新募基金數量與二季度持平，但比去年同期增長50.0%；三季度基金募資額較二季度募資額增長67.0%，比去年同期募資額更是增長了88.5%。

　　第一季度，私募股權在中國的投資更加集中在傳統行業，無論是從投資案例數量還是投資金額來說都排名第一。本季度傳統行業共發生23起私募股權投資案例，占該季度投資案例總數的60.5%，涉及金額18.70億美元，占季度總投資額的75.0%。其他4個一級行業的投資案例較少，分別在3～5個之間。在傳統行業中，房地產業最受私募股權基金青睞。一季度PE在中國投資9起房地產，投資金額達到9.66億美元，分別占案例總數和投資金額的39.1%和51.6%。此外，受全國經濟增長和消費能力提高等因素拉動，快速消費品行業良好的成長性也吸引了眾多私募股權基金的目光，本季度在食品及飲料行業有4起投資案例，涉及金額達到3.42億美元，平均投資額高達8,550.00萬美元。

　　第二季度，PE投資依舊集中在傳統行業，無論是從投資案例數量還是投資金額來說都排名第一。本季度共發生45起投資案例,其中傳統產業22起，占該季度投資案例總數的48.9%，涉及金額13.48億美元，占季度總投資額的55.9%。其次占據優勢的是廣義IT行業，共10起案例，金額達7.65億美元。比上個季度只有5起案例投資5,260萬美元的規模相比有了很大起色。但清科認為，私募股權基金的投資形式一直呈現多樣化，投資策略包括成長資本、投資上市公司股票(PIPE)、并購、過橋資本、夾層資本以及不動產項目投資等。

　　第三季度，PE在基金募資、投資和退出方面成績更為突出，共有43家企業得到私募股權投資，投資額為34.65億美元。此外，中國也有一些本土的私人股本型基金，它們在海外募集外幣資金，通過復雜的離岸公司結構進行投資。其中一家是聯想弘毅(Legend Hony)。該集團的投資子公司擁有電腦制造商聯想(Lenovo)，并于去年收購了控制著中國70%玻璃市場份額的數家公司。

　　清科還認為，PE通過上市退出將漸成趨勢。據分析，一季度共發生17筆退出交易，其中有9家私募基金支持的企業成功上市，退出活動保持活躍。第二季度共有19筆私募股權投資的退出事件，其中以IPO方式退出的案例數為16筆，占據84.2%的絕對份額。調研范圍內還有1起上市后股份減持和2起股權轉讓的退出案例，共占第二季度退出案例總數的15.8%。第三季度基金的退出情況更是令人振奮，該季共發生25筆退出交易，其中有21筆通過企業成功上市的渠道實現退出。

　　政策漸寬 PE翹首期待人民幣基金放行

　　據了解，內地活躍的PE基本上都是通過在美國、開曼、英屬維京群島或中國香港等國家和地區設立有限合伙企業離岸運行。但本年度PE在中國另一幸事就是國家發改委已審批設立4只私募股權投資基金,為能源、創新型制造業和高科技產業提供金融支持。目前上述4只基金已向國家發改委呈送設立申請,每只基金融資200億人民幣，預計此事需要國務院的最后審批。這4只基金分別為廣東核電新能源基金、上海金融基金、山西煤炭基金和四川綿陽高技術基金。

　　此外，始于2006年成立的渤海產業投資基金，在2007年成功投下第一單，作為目前正在運作的唯一國家隊私募基金，該基金責任在于主要為天津濱海新區獲取銀行貸款有困難的公司提供融資渠道。

　　而備受PE期待的則是有關成立人民幣基金的配套政策。因為對那些在開曼等地注冊的PE限于外匯管制，仍不得不把企業帶到海外上市，而從監管層透露的監管原則，并不希望好的企業流向海外，因此今年6月1日《合伙企業法》修訂稿生效后，對有限合伙制的引入，將使這種“兩頭在海外”的發展狀況得以改變。目前國內包括國內著名的IDG、鼎輝等著名私募股權基金都有興趣探索成立人民幣基金。

　　清科集團有關人士稱，私募股權投資公司正在排隊等候進入中國,以投資其快速成長的企業,但中國政府卻希望提高準入門檻,只放行那些其認為能打造世界一流企業,并協助發展本土資本市場的合作伙伴.

　　高盛所屬公司的一位管理人員Kevin Zhang則表示,預計私募股權所投資的公司將能夠在上海及深圳實現上市，將來隨著中國正式推出創業板，無疑將會有更多的項目退出利用本地股市實現。

　　此外，根據2007年2月14日中國銀監會下發的“關于實施《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》有關具體事項的通知”中第六條規定，“對獲準換發新的金融許可證的信托投資公司，銀監會鼓勵其在業務創新、組織管理等方面主動提出試點方案，按照審批程序，優先支持其開展私人股權投資信托、資產證券化、受托境外

理財、房地產投資信托等創新類業務。” 無疑，這將為信托業入主私募股權市場開辟道路，勢必令那些受惠于改革開放，崛起于阡陌間的“草根性”的中小企業融資之難正如峰回路轉，豁然開朗！

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