□ 本刊主編 袁 元

　　“開弓沒有回頭箭”。這句話對于中國廣大的資本市場投資者來說，應該說是最為熟悉不過的了。這是中國證監會主席尚福林在推出股權分置改革政策時面對證券市場劇烈震蕩時來回重申的一句名言。正是由于這種堅持，長期困擾我國證券市場健康長遠發展的“老大難”問題得以在兩年內以近乎完美的優雅姿態落幕，并由此鋪就出中國多層次資本市場建設的康莊大道。

　　2007年，對于中國資本市場而言，注定是一個值得大書特書的一年。在股改取得全面成功后，一個個全面布局我國多層次資本市場新格局的棋子紛紛落子。尤其是到了2007年年末，在這個本該是總結一年工作成就之際，管理層卻是頻頻出手，一個個資本市場的新政陸續出臺，把冬季的資本市場燒得暖哄哄的。

　　2007年10月21日，10家期貨公司獲準成為中國金融期貨交易所的首批會員。10月25日，經中國證監會批準，中國金融期貨交易所正式發布了《中國金融期貨交易所交易規則》，其配套實施細則也于同日公布。這標志著包括股指期貨在內的金融期貨法規體系基本完備，金融期貨的誕生具備了堅實的法規基礎，中金所的規則體系和風險管理制度已經建立。10月27日，在“中國金融衍生品大會”上，證監會主席尚福林更是向市場發出了一個極為明顯的信號。他說“目前，股指期貨在制度上和技術上的準備已基本完成，推出股指期貨產品的時機正日趨成熟。”在這一連串動靜結合、緊鑼密鼓的舉措之后，市場各界紛紛認為年內推出股指期貨已經沒有大的懸念。這也表明，作為我國多層次資本市場體系的一個重要組成部分，金融期貨衍生品市場即將揚帆啟程。隨著股指期貨的即將推出，黃金期貨、外匯期貨、利率期貨的推出也將陸續被列入議事日程，中國金融衍生品市場的構架基本成型。而從國際金融資本市場發展的歷程來看，金融期貨衍生品市場作為資本市場體系建設的高端組成部分，其不僅承擔著未來金融產品價格發現的功能，其套利組合回避單一方向投資風險的功能也將為中國金融市場的秩序穩定做出其應有的貢獻。

　　在年末之際忙得風風火火的不僅僅是以股指期貨打龍頭的金融衍生品市場，更有急著為即將誕生的創業板接生的人們。相對偏向高端的金融衍生品市場而言，創業板的推出將在更為微觀的層面上搭建起多層次資本市場體系的基礎。

　　在我國資本市場體系中，對中小企業尤其是中小型科技企業的融資支持力度一直是最大的“短板”。而在技術革命頻繁、技術進步迅速的現代經濟中，絕大部分高新科技成果都是由那些風險承受型和成長導向型中小企業吸納的，盡管這種吸納和發展具有較高的失敗率，但那些成功的中小企業卻是各個產業轉型和技術升級的決定性力量。根據一般經驗，這類企業的資本支持主要來自創業投資和二板股票市場，而創業投資和二板資本市場正是中國金融體系的主要結構性缺陷之一。 2007年8月22日，由中國證監會負責起草的《創業板發行上市管理辦法》獲得國務院批準。籌備超過8年、在業內被戲稱為“八年抗戰”的深圳創業板終于有望在明年呱呱落地。

　　多層次資本市場建設：開弓沒有回頭箭

　　創業板的推出，在中國經濟的實體部門和金融部門之間為潛力型、成長型中小企業搭建出一個提供投融資服務的制度化平臺，也為從事創業投資的風險投資者提供了一個良好的投資退出平臺。國際資本市場發展的經驗告訴我們，中小企業的發展活力、成長潛力和吸納就業的能力遠遠超過大型企業，通過設立創業板，把我國現有資本市場上存在的所謂“流動性過剩資本”因勢利導到創業投資市場上來，借助資本市場的力量做大做強中小企業，將會促使我國國民經濟實現再翻兩番的時間大大提前。

　　令人振奮的還不僅僅是期貨市場與創業板市場即將到來的大發展，充當著為主板、中小板、創業板提供原料“子彈”的產權交易市場也在今年迎來了長足的發展。

　　作為成千上萬非上市公司產權轉讓交易的唯一合法之地，分布在全國各地的產權交易中心實質上充當了類似于美國“OTCBB”市場的產權交易的柜臺市場。盡管這些產權交易中心在體制管理上并未理順，生存狀況也是各有千秋，但其發展勢頭十分迅猛。正如我國著名經濟學家劉紀鵬教授所說：“對于50位股東以上的，200人以下，凈資產或者股本總額在一千萬以上的股份的轉讓，應該放到產權交易中心去交易。這個體系在我們的三大一個海外的交易所，再加上七個大區和代辦轉讓條塊結合，然后形成以省產權中心為主的股份公司的場外的轉讓，這樣的資本市場體系我想才是中國真正的一個多元的資本市場體系的完整的突破。”我國目前現有產權市場92家,其中累計交易額在100億元以上的有8家,10至100億元的22家,1至10億元的20家,1億元以下的有42家。其中,上海產權交易所以2836億元的累計交易額雄居全國各產權市場首位,基本上占據了全國產權交易的半壁江山。其中,非上市公司股權交易在我國產權交易機構業務比重中上升的勢頭非常明顯。在92家產權交易機構中約有2/3的機構已經開展了非上市公司的股權交易。在上海產交所2000年以來成交的企業產權中,股權交易的比重已經占到七成至八成半的水平。

　　建設有中國特色的多層次資本市場，其主要目標就是解決目前我國企業融資多是通過銀行貸款間接融資比重過大的難題。在證券市場、期貨市場、產權交易市場牛氣沖天紅紅火火的同時，長期停步不前的債券市場也向前邁出了可喜的一步。

　　今年8月14日，《公司債券發行試點辦法》正式頒布實施，公司債發行重新起航。從國際資本市場慣例來看，債券市場的份額占到了直接融資市場份額的50%以上。而我國企業由于信用擔保體系不完備，導致企業債券這種融資方式一直處于“零等待”狀態，與我國建設多層次資本市場的大目標相違。伴隨該辦法的出臺，我國企業債券市場的發展速度將大大加快。

　　胡錦濤總書記在“十七大”的報告中明確指出：“提高銀行業、證券業、保險業

競爭力，優化資本市場結構，多渠道提高直接融資比例。”這為我國多層次資本市場體系的建設指明了前進的方向。“開弓沒有回頭箭”，一個涵蓋了企業債券市場、產權交易市場、創業板市場、中小板市場、主板市場、金融衍生品市場的從低到高的多層次資本市場正在古老的華夏大地上迸發出勃勃生機。自1978年實施改革開放政策以來的30年間，我國經濟創造了世人矚目的奇跡，成為了“世界工廠”；在未來的時光里，在多層次資本市場的支撐下，我國將完成從“中國制造”到“中國資本”的完美過渡，迎來“資本中國”的新時代。

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