陸媛

　　全球成長(zhǎng)最快的中國(guó)A股市場(chǎng)券商代表中信證券(600030.SH)，和飽受次級(jí)債風(fēng)波壓力的美國(guó)老牌券商貝爾斯登(BSC.NYSE)，在10月22日宣布全面戰(zhàn)略合作的三周之后，股價(jià)雙雙出現(xiàn)較大下跌。

　　中信證券自公告日至上周五下跌10.88%，同期貝爾斯登下跌17.09%。雙方雖然換股比例相當(dāng)，但兩者市盈率差距仍然較大，貝爾斯登為7.64倍，中信證券為132倍。

　　中國(guó)和美國(guó)股市同期也出現(xiàn)較大跌幅。上證指數(shù)出現(xiàn)8%的1998年以來(lái)最大單周跌幅；道瓊斯指數(shù)上周創(chuàng)出年內(nèi)第三大單周跌幅，納斯達(dá)克綜合指數(shù)則創(chuàng)下6.5%的5年半來(lái)最大單周跌幅。

　　作為中信

證券董事長(zhǎng)，王東明把中信證券捆綁在貝爾斯登這輛“國(guó)際戰(zhàn)車(chē)”上后，中信證券能否繼續(xù)保持750%的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)？貝爾斯登能否從新興市場(chǎng)的發(fā)展中獲利復(fù)蘇？

　　從中信證券和貝爾斯登的換股交易來(lái)看，大部分中國(guó)分析師認(rèn)為對(duì)中信證券更有利，因?yàn)橐允袃r(jià)來(lái)確定可轉(zhuǎn)債交易價(jià)格的方式，等于貝爾斯登承認(rèn)中信證券的高市盈率和A股市場(chǎng)的高溢價(jià)。國(guó)泰君安分析師梁靜甚至將中信證券的價(jià)格預(yù)測(cè)到150元。

　　不過(guò)，大多數(shù)分析師沒(méi)有指出貝爾斯登受次債風(fēng)波的影響是否已就此結(jié)束還是仍有擴(kuò)大趨勢(shì)。美林、瑞銀和花旗受此影響計(jì)提數(shù)十億美元，高盛日前則宣布將繼上次計(jì)提15億美元后再次計(jì)提。

　　中信證券與貝爾斯登的合作公告已有20多日。這項(xiàng)交易選擇的是可轉(zhuǎn)債而不是直接的股權(quán)投資，雙方交叉持有彼此10億美元的可轉(zhuǎn)債。可能是出于兩方面的考慮，可轉(zhuǎn)債能夠更靈活地選擇轉(zhuǎn)股時(shí)間，而且作為固定收益品種，投資可轉(zhuǎn)債可能會(huì)幫助雙方規(guī)避一些直接股權(quán)投資所面臨的法律限制。

　　如果中美雙方證券監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)這項(xiàng)合作，那么按相關(guān)協(xié)議，轉(zhuǎn)股完成后中信證券將持有貝爾斯登737萬(wàn)股，若通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持，可能超過(guò)目前持股7.01%的Lewis Joseph C.而成為貝爾斯登第一大股東；而貝爾斯登在增持中信證券股份到7%后，將成為其第三大股東。盡管在業(yè)務(wù)合作上的細(xì)節(jié)還有待商榷，但雙方這種在股權(quán)上的緊密合作已經(jīng)為未來(lái)的全面合作奠定基礎(chǔ)。

　　除基于可轉(zhuǎn)債的換股交易外，中信證券還將和貝爾斯登成立合資公司，雙方將整合亞洲業(yè)務(wù)。

　　此前，雙方亞洲業(yè)務(wù)的開(kāi)展都不算出色，表現(xiàn)均落后于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。近年來(lái)，中國(guó)國(guó)際金融有限公司(下稱(chēng)“中金”)和中信證券在國(guó)內(nèi)投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的收成差距不大，但國(guó)際業(yè)務(wù)上卻有所高下。中金不僅在海外IPO項(xiàng)目上，而且在債券承銷(xiāo)和并購(gòu)上都領(lǐng)先于中信證券，這使中金的承銷(xiāo)收入高于中信證券。而貝爾斯登近年來(lái)在投行業(yè)務(wù)上增長(zhǎng)一般，自1994年開(kāi)展亞洲業(yè)務(wù)以來(lái)，曾擔(dān)任過(guò)兗州煤業(yè)、北京燕化和廣深鐵路的主承銷(xiāo)，及中國(guó)移 動(dòng)、中國(guó)電信的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

　　“國(guó)際化是我們的當(dāng)前戰(zhàn)略。”中信證券一位高管表示，“我們正因?yàn)閼?zhàn)略上的決策非常超前，才會(huì)領(lǐng)先于同行。股改的時(shí)候我們堅(jiān)持大項(xiàng)目、大平臺(tái)、大網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略，現(xiàn)在要放遠(yuǎn)眼光、國(guó)際化。”

　　國(guó)泰君安分析師梁靜在最新的研究報(bào)告中表示，國(guó)際化是投資銀行增加收益來(lái)源、平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)和分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的必然一步。高盛、美林等國(guó)際投行來(lái)自于海外業(yè)務(wù)的收入占比達(dá)到30%以上，且呈逐年上升趨勢(shì)。中信證券去年的海外業(yè)務(wù)收入占比僅3%、利潤(rùn)占比僅0.01%，還不具備能夠真正跨出去的實(shí)力。無(wú)論是從應(yīng)對(duì)行業(yè)即將全面開(kāi)放的挑戰(zhàn)來(lái)看，還是從提升自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力來(lái)看，國(guó)際化對(duì)中信證券而言都是必須跨越的一步，而且這一步跨越來(lái)得越早越有利。

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