□興業證券 張憶東

　　隨著權重藍籌股的反彈，階段調整已經接近尾聲，后市即使有所反復，下跌空間也不會太大，跨年度行情值得期待，畢竟年底調控壓力有望緩解、內生和外生式增長可能超預期、金融創新還將積極影響A股。

　　不必過度擔心流動性

　　當前國內流動性總體偏多的深層次原因是消費率偏低等經濟結構性矛盾，對沖銀行體系過多流動性以及加強信貸調控等，并不能夠從根本上解決流動性問題。

　　首先，中國輸入型流動性過剩的格局難以改變。在美國受困次級債危機、美元加速貶值，而

中國經濟維持強勢的背景下，中國依然是全球實業投資資金的熱土。同時，人民幣相對低估和強烈的升值預期，也繼續吸引熱錢流入。

　　其次，居民儲蓄搬家、釋放流動性的趨勢仍將繼續。央行在三季度貨幣政策執行報告中預計全年CPI將達4.5%左右，而目前的一年期存款利率3.87%，扣除利息稅后僅3.68%，這樣實際利率依然為負。

　　第三，中國經濟內外失衡，導致貿易順差繼續維持高位，流動性繼續過剩。

　　因此，目前上調存款準備金率已經成為被動式手段，中國人民銀行11月9日再次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點至13.5%，創歷史新高。這是今年央行第9次上調存款準備金率，凍結資金約1900億元，僅恰恰對沖10月份新增的貿易順差。

　　公司盈利維持高增長

　　對具有可比數據的1366家公司進行分析，2007年三季度A股上市公司凈利潤同比增長了65.5%，剔除金融企業后，凈利潤同比增速也達到了56.4%。對影響凈利潤的因素進行分析后可以發現，在保持其它因素不變的情況下，三季度主營業務收入增長、三項費用率下降、投資收益占比提高對凈利潤增長的貢獻最大，分別為42%、21%、26%。

　　我們有理由對A股上市公司的盈利狀況繼續保持樂觀，雖然投資收益占比的提升很可能難以繼續，但主營業務收入增長、三項費用率的降低、主營業務利潤率的提升還是值得期待的。

　　主營業務收入增長作為A股上市公司利潤的最重要驅動因素，依然維持高位。2000年以前上市的非金融類公司，主營業務收入增長速度從2006年一季度開始回升，在07年中期達到29.89%的水平，達到五年來的最高水平。07年三季度收入增長29.38%，雖然略有回落，但是依然維持在高位。主營業務利潤率也處于上升通道中，從2006年三季度的16.3%上升到17.06%，提高了0.7個百分點。

　　如果不考慮資產注入等外生式增長帶來的業績增厚效應，明年非金融企業凈利潤增速有望保持在30%-40%。

　　策略強調逢低買入

　　從估值角度來看，A股已經具有投資吸引力。滬深300指數成分股07年市盈率回到30多倍，業績增長則超過50%；而根據賣方行業研究員一致預期，2008年整體A股的市盈率已經回到29倍，滬深300成分股等藍籌股的估值更低。

　　隨著11月底宏觀調控措施逐步明朗化，以及政策面的緊張氣氛趨于緩解，在

人民幣升值預期、股指期貨推出預期和上市公司基本面依然健康的支持下，A股市場可望展開跨年度行情。

　　建議投資者利用目前的震蕩，逢低買入人民幣升值的受益者，以及08年估值在28倍以下的持續增長型藍籌股，可重點關注金融、

房地產、黑色金屬、建筑建材、機械設備、交運設備、IT、輕工制造、家用電器等行業。

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