美股反彈、周邊股市上漲、基金發行重現啟動等多方面因素導致了昨日市場的大幅反彈。滬指全天上漲254點報收5412，漲幅4.94%。此次反彈是11月市場調整以來的第一次強勁反彈，11月份啟動的這次調整幅度接近20%，部分個股顯示的調整幅度更大。那么，如何看待市場未來運行格局？

　　從6100點到5000點的意義

　　此次調整令市場風險初步釋放，主要體現在兩個方面，一是市場估值出現接近兩成的回落。記得在10月份，市場靜態市盈率一度超過50倍。隨著三季報的公布、以及股票價格的調整，目前市場靜態市盈率回落到最低38.9倍，到昨日收盤市場靜態市盈率回升到40倍。二是投資者、尤其是今年新入市的投資者在這個過程中受到一定的教育。投資者對于未來市場的預期收益率大幅下降，這對防止市場大起大落是有利的。

　　10月份時不少有多年經驗的投資者都聲稱，在未來一年其將實現150%的收益。筆者認為，這種收益預期是不符合市場實際情況的。因為，當時市場靜態收益率已經高居50倍。我們不可能指望市場的市盈率在未來一年還會大幅提升，而上市公司的平均收益水平也將回落到30%左右。所以，即便1年后市場還是保持50倍靜態市盈率的高估值，投資者的預期也只能是30%。而市場的高估值是可能出現松動的，所以，這樣的收益預期也是相對偏高的。

　　經過滬綜指6100點到5000左右的調整，部分

　　長期牛市格局并未變化

　　那么，如何看待當前的市場格局呢？我們可以明確的是，A股長期牛市的大格局沒有變化。具體而言，首先，宏觀調控對股市具有正面意義。人口紅利和城市化帶來的經濟增長原動力，將繼續推進中國經濟的高速運行。而在這個過程中，政府采取的宏觀調控措施，更多的目的在于保持經濟長期可持續增長，而不是要逆轉中國經濟的增長局面。從這個意義上，我們認為宏觀調控有利于中國經濟的可持續增長，也為人口紅利期的中國經濟增長奠定了較好的政策基礎。假設股市應當反映經濟的預期的話，宏觀調控當提升我們市場的整體市盈率。

　　其次，股權分置改革推動上市公司“責權利”格局新變化，其所帶來的革命性影響，已經開始在部分股票的股價上有所體現，但其持續的影響力可能尚未被股市所反映。萬科在去年進行了股權激勵方案，近日招商銀行也開始啟動了激勵計劃，而且股權激勵的基準價離目前市價并不遠。我們已經看到，少數公司在股權激勵實施后，公司經營出現了翻天覆地的變化。這種變化所引發的估值提升，當前我們可能尚未充分估計。

　　同時，美國減息和

　　高估問題仍需通過寬幅震蕩解決

　　但是，我們不能說市場就已經完成了調整。此前我們多次談過，我們的經濟體對應的股市合理市盈率在30倍左右，目前市場靜態市盈率在40倍左右，基于08年收益的動態市盈率在30倍左右。所以，當前市場估值仍然顯得偏高，需要通過股指波動和時間來填平估值的落差。此外，強烈的通脹預期將迫使央行加大貨幣緊縮的力度，而中報業績高增長超預期成為現實以后，投資者將面對未來業績高增長是否可持續的不確定性，這些因素也將使得市場短期運行充滿不確定性。