□光大證券 曾憲釗

　　美國股市的大幅下跌與國內一系列緊縮流動性的政策，是導致近期A股大幅回調的主要原因。短期內由于不確定因素仍末減少，市場仍面臨震蕩探底的過程，但在上市公司業績增長不斷超預期的情況下，市場整體動態市盈率僅36倍，指數下行空間并不大，加上11月底封轉開基金的申購，將為市場帶來數百億的新資金，有利于大盤的止跌回穩。

　　加息預期增大

　　由于美國銀行、花旗銀行、摩根士丹利將出資750億美金救市，加之美聯儲可能采取相關政策避免次債風波的擴大，短期內美股下跌趨勢有望減緩。另外從數據看，由于成熟市場投資機會減少，國際資金仍在持續流入中國等亞洲新興市場，上周亞洲投資市場吸引了超過10億美元的凈流入，這將有效沖抵部份境外市場的負面影響。

　　存款

準備金率上調至13.5%，加上特別國債和發行央票的政策，吸收了相當數量的流動性，而經過一系列的存款準備金率和利率的調整后，對企業盈利產生的負面累積效應將開始顯現。同時，10月份國內PPI同比上漲3.2%，環比看上漲趨勢有加速現象，預計即將公布的CPI指數也可能再創新高，考慮到油價、食品價格上漲的趨勢仍末有結束跡象，加息預期有所增大。

　　基金調倉加重結構性調整

　　近期市場回調幅度最大的是有色、煤炭等資源類個股。

　　首先，這類板塊前期漲幅過大，而上升過程中換手率不足，市場獲利籌碼豐厚，造成無量空跌的局面；其次，市場前期對宏觀經濟過于樂觀，對相關產品需求的預測非理性成分增多，隨著流動性緊縮政策對企業經營的影響以及美國“次貸”風波后出口需求的減弱，這類強周期性行業受的影響最大，市場對這類板塊的估值在重新調整；第三，從最新數據看，由于基金發行和拆分的停滯，基金后續可支配資金有所減少，部份基金已有凈贖回現象發生，在震蕩調整的行情下，基金更可能增配銀行、地產等業績相對有確定性的行業，從而產生調倉行為。

　　值得關注的是，基金隆元將于11月20日開始封轉開后集中申購，上限放寬至150億元，而接下來興安、景陽、科訊等一系列封基均有望在年底前轉為開放式基金，并通過擴募引入新資金，有利于市場穩定。

　　關注滬深300權重股

　　中金所高管人士表示，股指期貨技術準備現已經基本完成，而滬深300是第一個股指期貨標的指數。我們認為，由于媒體對股指期貨推出的反復宣傳，股指期貨的推出預期已基本反應在市場中，加上近期市場大幅下跌后，投資者風險防范的意識大大增強，對股指期貨的題材炒作熱情也有所下降，盤面上“二八”現象也出現了轉弱跡象，這有利于股指期貨的平穩推出和推出后市場的穩定發展。

　　經過與國際市場的簡單比較，我們發現在股指期貨推出前后，對市場的影響不一，從中長期來看，股指期貨的推出并不會改變市場發展的趨勢。

　　值得注意的是，中國石油將在11月19日計入指數，作為全球第一市值的個股，其在上證指數中占的權重接近23%，由于中國石油上市不久、波動較大，上證指數有失真可能。加上股指期貨的因素，市場有望將焦點逐步轉向滬深300指數，滬深300權重股對市場的影響將逐步增大，其中部份績優、有增長潛力的個股還可能會得到市場追捧。