今年第9次上調存款準備金率

　　中國人民銀行于11月10日宣布，從2007年11月26日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是今年第九次上調，調整后存款準備金率已達到13.5%的水平。

　　德邦證券：

　　我國宏觀經濟景氣度一直呈快速上升趨勢，目前已經連續兩個月處在偏熱狀態。各個經濟指標，包括投資、消費、CPI等都有加速上行趨勢，表明經濟持續偏熱最后演變為過熱的可能性依然存在。但是由于美國降息以及歐洲、日本央行同時停止了加息進程，中國單獨加息將把人民幣升值推向全球矚目的風尖浪口，這使得中國央行貨幣政策的回旋余地大大縮小，市場普遍預期的再次加息不得不一再拖延，再次上調存款準備金率可以看成是央行拖延加息進程而不得已采取的替代措施。而存款準備金率經過此次調整后已經超過1987年經濟過熱時13%的最高水平，貨幣政策未來的實際操作空間已非常有限。這一政策不僅收緊了市場資金供應渠道，而且對大盤權重的銀行板塊構成直接利空，市場短期承受壓力偏大。在未來央行貨幣政策操作回旋余地大幅縮小的時候，國家宏觀調控政策的重心將轉移到財政政策和行政措施上，這對市場的直接打擊力度將較貨幣政策更加直接。

　　中金公司：

　　在央行放松外匯占款對沖力度背景下，持續提高存款準備金率難以顯著收縮銀行體系的流動性。部分銀行感覺流動性緊張主要是因為第三方存管和打新股帶來了資金的劇烈波動，這一因素可能在2008年有所減弱。短期看，法定存款準備金率提高0.5個百分點對盈利影響有限；長期看，存款準備金率持續提高會帶來銀行信貸增速放緩，但對盈利增長的影響并不顯著。

宏觀調控的目的只是將中國經濟從趨向過熱調整為更可持續的增長狀態，放松外匯占款對沖力度下的準備金率調整、實體經濟資本回報率保持高位下的小幅加息難以改變銀行盈利快速增長趨勢。目前A股銀行2008年的平均市盈率為24.8倍，在市場中還處于較低水平，維持銀行股推薦的投資評級。

　　齊魯證券：

　　央行貨幣政策在注重經濟增長、就業、物價穩定、國際收支平衡等多個目標之間的全面協調、實現可持續發展方面成效日益顯著。但今年以來物價上漲壓力不減，固定資產投資也有過熱趨勢，經濟全面發展良好背景下所面臨的挑戰也長期存在，過剩流動性使得央行貨幣政策面臨較大壓力。從央行表示來看，此次存款準備金上調實為加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長。我們認為，下階段管理層將在穩定物價防止通貨膨脹方面加大力度，相關措施在可預期的時間內或將接連出臺。按照央行的一貫做法，存款準備金率上調之后，在10月份CPI公布以后，預計今年第六次加息27個基點已經為期不遠。雖然貨幣政策未有針對證券市場的目標，但由此形成的資金供應緊張將影響市場熱情。

　　興業證券：

　　在通脹預期加大、實際利率依然為負情況下，預計央行在未來一段時間內仍將繼續采取數量型調控措施，加息可能性增加。孤立地看，緊縮性調控措施對于資產價格上漲有影響，但是考慮到國際環境以及目前負利率狀況，緊縮性調控措施對

股票等資產價格上漲抑制作用不大。一方面，在美元加速貶值，而中國經濟維持強勢背景下，加息預期使得

人民幣升值動力進一步加大。中國輸入型流動性過剩格局難以改變，這必然帶來資產價格的持續膨脹。而且在緊縮流動性政策調控下，資產泡沫的進程將延長，資產泡沫的特征呈現出“泡泡浴”——不同特征的資產泡沫此起彼伏。另一方面，目前實際利率依然為負，居民儲蓄搬家進一步釋放流動性的趨勢仍將繼續。

　　近期宏觀面仍然面臨很多的不確定性，因此A股市場整體將依然維持強勢整理，但這正是為跨年度行情作準備的好時機。我們判斷，11月底前后宏觀面、資金面的緊張氣氛都有望緩解，在人民幣升值預期和上市公司基本面依然健康支持下，A股市場可望展開跨年度行情。

　　東方證券：

　　目前宏觀層面流動性的過剩主要是由于儲蓄過剩影響的，在不改變經濟快速增長趨勢的情形下，利率及存款準備金調整等貨幣政策就不會影響宏觀層面的流動性過剩。本次準備金率上調仍然沒有改變當前流動性充裕的趨勢。從抑制經濟過熱和通脹的角度看，央行可能繼續提升存貸款基準利率。但美聯儲前次大幅降息對央行再次動用利率工具產生一定的壓力。

　　海通證券：

　　今年以來，除了3月份和7月份沒有使用此貨幣政策，其它時間央行保持平均每月一次的存款準備金率調整頻率。從目前情況來看，調整頻率還將進一步加快，我們預計央行仍有可能繼續上調存款準備金率。雖然央行今年以來不斷上調存款準備金率，對股市影響很小，但存款準備金率上調對股市所產生的累積效應需要關注。