中鋁包鋁存在14%套利空間

　　套利資金不介入是因為擔心中鋁后市走勢

　　據經濟觀察網報道，自7月3日，中鋁公告將按照1：1.48的換股比例吸收合并包鋁，中鋁和包鋁的股價就綁在了一起，走上了同漲同跌的道路。但是兩鋁之間一直有巨大的套利空間。

　　截至11月8日收盤，中鋁收盤價38.66元，包鋁收盤價50.23元，按照1：1.48的比例，中間還有近14％的套利空間。

　　為什么在即將換股的前夜，市場對如此巨大的無風險套利空間視而不見呢？

　　價差一直就存在

　　中鋁和包鋁之間的套利空間從確定1：1.48的換股比例那天就開始了。

　　停牌近一個月后，中國鋁業和包頭鋁業在7月3日開盤，全天包頭鋁業漲停，而中國鋁業僅僅上漲了3.73％。之后一路爬升，8月29日兩鋁股價同時達到前期歷史最好水平。隨后橫盤整理了一個多月的中鋁和包鋁在10月9日開始放量拉升，之后再次一起掉頭向下。

　　多位資深有色分析師一致認為，從價值上來說中鋁和包鋁綁在一起，不應該存在如此大的套利空間。

　　中鋁被“高估”？

　　香港大學中國金融研究中心的一位研究員認為，兩鋁之間的價差還有可能是對中鋁盈利前景的擔擾。

　　平安證券分析師彭波認為，目前國際上鋁業類公司平均PE為十幾倍，目前全球最大的鋁業公司——并購加鋁后的美國鋁業（ALCO）的PE為近20倍。中鋁對應的50倍的市盈率過高，從預測的2008年EPS來看大幅突破了估值的安全邊際。

　　而對中鋁的股東來說，支持其高估值的理由就是中鋁能夠通過不斷地并購整合行業的同時來提高其成長性。但安信證券分析師衡昆表示，在成本提高、市場價格下跌的雙重夾擊下，通過并購來謀求發展的中鋁成長性將面臨很多限制，而預期并購的資產顯然不是一個簡單的注入問題。

　　套利不是“無風險”

　　衡昆認為，如果現在換股，包鋁的股東和中鋁的股東持有合并后中鋁的成本就不等，雖然有預期資產注入的期待，但前期一個多月的盤整和10月15日后的大幅下跌造成了大量的套牢盤，成本更低的包鋁股東幾個億的流通盤在換股后會有強烈的套現欲望，在短期內會形成沉重的拋壓。這顯然是中鋁所不愿意看到的。

　　彭波曾在8月份發布研究報告認為，理論上中鋁和包鋁當時已出現20％以上的無風險套利空間，但為什么這個“無風險”套利空間沒有人覬覦？我們傾向于的一種觀點是：“H股套利資金利用‘港股直通車’和中鋁收購江銅這兩大利好消息拉升中鋁A股，以達到買入H股相關衍生品套利的目的。”很顯然，套利資金是不會去買入包頭鋁業的，而價值投資者對包頭鋁業出現的23％的套利空間視而不見，或許這只能說明一個問題——中國鋁業被高估了，而不是包頭鋁業被相對低估了。

　　衡昆認為，中鋁和包鋁的套利空間可能是中鋁和包鋁的股價大幅上升以后，市場已經不再看好二者合并后的股價，但是預期的變數不足以讓中鋁股東將

　　據消息人士稱，中鋁包鋁可能在12月份完成兩股的合并。

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