□本報記者 王錦

　　雅戈爾(600177)日前公告稱，公司擬收購美國Kellwood Company持有的Xin Ma公司100%股權，以及KWD全資子公司Kellwood Asia Limited持有的Smart公司100%股權，總計出資額1.2億美元。

　　業內人士認為，本次收購除了能為公司帶來直觀的利潤之外，長期來看，將提高公司的國際競爭力，亦拉開了雅戈爾服裝主業國際化并購的序幕。

　　業績增長依賴投資收益

　　雅戈爾本次的海外收購在業內引起了很大的關注，一人士笑稱，終于看到雅戈爾“垂青”其服裝業務了，公司發展格局為以紡織服裝為主業、

　　雅戈爾主營業務為服裝服飾產品及服裝輔料的設計、制造、銷售、進出口貿易和房地產。除了服裝和房地產這兩項主營業務收入之外，雅戈爾最為人稱道的是其投資收益。

　　公司三季報顯示，今年前三季度實現主營收入47.8億元，同比增長14.85%；實現凈利潤16.8億元，同比增長220.18%；每股收益0.75元，每股凈資產6.84元。

　　雅戈爾良好的業績主要來自于投資收益。前三季度公司投資收益16.5億元，較上年同期增加3089.44%。截至9月末，公司可供出售金融資產超過145億元，比今年初增長327%。公司扣除非經常性損益后基本每股收益為0.264元，扣除非經常性損益后的凈資產收益率為3.86%，同比減少了0.43個百分點。

　　并購有利擴張主業

　　但此次并購雅戈爾將外界的目光重新拉回到自己的主業服裝上。業內人士認為，收購對于雅戈爾現有產能的擴張、渠道建設以及品牌塑造都有積極意義。

　　東方證券施紅梅表示，Smart公司3000萬件襯衣產能是雅戈爾現有襯衣產能的2.5倍，收購后襯衣產能迅速擴大，同時可以更好地推動公司色織布業務的內部消耗，為公司正在進行中的色織布產能擴張打下良好基礎。

　　而且，這也是一次“合算的買賣”。本次收購總標的是1.2億美元，其中7000萬美元收購Smart，約5000萬美元收購Xin Ma，兩家公司2006年度的凈資產就達到8.3億元人民幣，收購價格在1倍PB左右。同時，Smart2006年度銷售收入達到26.9億元，凈利潤為1.12億元，不考慮Xin Ma資產對業績的貢獻，此次收購價格折合8倍2006年PE。在申銀萬國紡織服裝行業研究員唐頤恒看來，收購價格非常合算。

　　國泰君安紡織服裝行業分析師李質仙也表示，此次以10倍PE、1 倍PB的價格收購資產，對于目前公司約35倍PE（扣除股權投資部分）、4倍多PB的股價而言，降低了股價風險（PE 降低至32 倍），提升了股權價值。

　　雅戈爾公告顯示，預計每年能為公司增加3.6億美元的銷售收入，產生1200萬美元的凈利潤。而業內人士認為，公司的預計略顯保守，未來收購完成后，通過有效的整合，Smart盈利能力將會得到大的提升，從2009年開始利潤貢獻很可能超過1200萬美元。

　　為后續國際合作提供契機

　　而從長期戰略角度看，海外客戶、分銷渠道、管理團隊和信息化

　　業內人士普遍認為本次收購將成為雅戈爾服裝業務國際化外延式擴張的新起點。

　　施紅梅表示，公司作為國內西服和襯衣領域的龍頭企業，其內生性和規模擴張式的增長已經進入穩定階段，未來要取得服裝業務進一步提升，必須尋求戰略上的轉變。內部渠道整合和品牌的豐富和提高是一種方式，而另一種方式是國際化外延式擴張道路。公司未來逐步由生產型企業向品牌型企業轉型戰略十分明確，當然這個轉變需要一個過程，但此次收購至少邁出了一步。她預計公司后續服裝業務將更多地通過購并合作等形式展開，外延式的擴張將大幅提高公司服裝業務的成長空間。

　　與此同時，一些謹慎的研究員也表示出了一定的擔憂。國金證券張斌表示，每年1200萬美元的利潤貢獻只增加公司每股收益0.05元，對業績增長作用有限，而且還需要考慮整合問題，畢竟中國紡織公司并購海外公司尚無先例，整合風險不能忽視。