⊙長江證券 李冒余

　　央行此次上調法定存款準備金率是年內第九次上調，同時法定存款準備金率創出1988年以來的歷史高點，再次顯現出央行調控趨緊的態度。

　　通脹壓力再度加大

　　此次調控的主要動因應該來自于本月通脹壓力的加大，從發改委本期監控的數據來看，豬肉價格連續四周反彈，蔬菜價格也出現三周上漲，前期引領CPI上漲的食品價格再次出現大幅上漲。經過我們測算，10月份的CPI將達到6.3%，通脹壓力再次上升。同時，考慮到石油價格帶動的成品油價格上升等因素，我們預計10月份PPI將上升至3.0％，并將保持繼續上升態勢，這也會進一步增加CPI上漲的壓力，預計2007年全年CPI將達到4.3%，2008年上半年的CPI將維持在4％左右。

　　市場影響仍在心理層面

　　從此次調整規模來看，法定存款準備率上調0.5個百分點回收流動性在1900億元左右，加上特別國債發行，將抽取市場資金2200億元人民幣以上，考慮到存款

準備金主要通過銀行信貸途徑影響市場，因此短期內由于政策的累積效應將使銀行資金面出現緊張。但是考慮到四季度以來的外貿順差依然將維持在250億美元左右，而明年年初的到期央票數量將達到1.5萬億元，因此對于銀行明年年初的放貸資金并不能構成太大影響，而銀行今年四季度受到調控后本身放貸沖動已然不強，因此此次緊縮對于實體經濟并無實質影響。至于此次調控對市場的影響，我們認為主要還是體現在心理層面，即未來進一步貨幣政策出臺預期依然強烈，而央行的緊縮態度依然強硬。

　　對于未來的貨幣政策走勢，我們認為導致央行加息的通脹壓力依然有增無減，因此維持前期央行年內還將加息一次的判斷。由于經濟處于蒞臨高點的進程中，同時央行觀望態度日漸濃厚，因此在法定存款準備金率調整對流動性加以收攏后，央行加息的時間可能將相應推遲至本月中旬或下旬。而考慮到三季度末之后銀行放貸行為受到窗口指導，以及銀行全年放貸任務完成減少了放貸沖動，預計四季度銀行貸款增速將有所降低，同時出口增速預計將維持高位回落趨勢，因此年內第十次上調法定存款準備金率的可能性已然降低。

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