□西南證券 周興政

　　上周H股市場遭遇重創，H股指數一周累計下跌9.40%至17704.08點。從主流股份來看，中石油(0857.HK)、中石化(0386.HK)、中國人壽(2628.HK)等重磅股份全面大跌，成為拖累H股指數表現的主要原因。

　　過去數月來H股市場的強勁升勢，主要是受內地資金赴港投資消息的推動，不過，這種主要的推動因素正面臨越來越多的變數。一方面，來自內地管理層的觀點顯示，因需加強法律監管、風險教育，并考慮對香港股市的影響，“港股直通車”將會緩行，目前并無推出的具體時間表。另一方面，管理層責令數家基金公司修改等待審批的QDII產品，要求他們降低對港股的投資比例。相比南方、嘉實等基金QDII產品，今后出海的基金QDII投資港股的比例將有更大限制。

　　中石油H股在過去一周內出現高達17.65%的累計跌幅，收至16.14港元，其跌勢相當于拖累H股指數下跌450點。上周中石油A股在內地市場掛牌，雖然上市首日表現不俗，股價一度上沖至48元人民幣之上，但隨后的幾個交易日卻持續下跌，頗有“高處不勝寒”的感覺。因股本比例偏低而內地市場估值偏高，中石油A股股價高企本無可厚非，但其H股于香港股市中卻也頗有被高估的嫌疑，這令其A股股價難以支撐。目前一些外資投行機構給予中石油的最新目標價位僅為13.5港元，這在一定程度上意味著即便中石油H股股價可以保持目前水平甚至更高，但可能難以持續獲得如其過去幾年那樣的超額收益。

　　中石油等重磅股份的快速回落顯示過去數月H股市場的巨大漲幅缺乏基本面因素的支撐。

人民幣升值、H股公司整體業績重新恢復至快速增長軌道，這些基本面因素并不足以支撐H股市場過高的估值狀況。但盡管如此，H股市場的資金推動因素也不可小覷。原因是境內外資金正源源不斷地涌入這個市場。在資金極其充裕的條件下，H股市場的調整行情將令買入時機逐漸顯現出來。扣除股息收益之外，資金炒作行情帶來的資本利得收益是更具吸引力的。

　　內地資金越來越多地介入港股市場將成為大勢所趨。除“港股直通車”將不會無限期延遲、香港金管局官員表示“QDII投資港股設限只是個別公司的做法而并非內地政策”之外，近期亦有消息顯示，平安保險和華泰保險兩家公司已經獲得投資于香港H股和紅籌股的QDII資格。保監會批準兩家公司的投資比例上限均為上年末總資產的5%。未來內地保險公司的QDII資金將成為H股和紅籌股市場的一種新生力量。

　　上周跌幅較高的H股

　　代碼 股票簡稱 收盤價 周跌幅(%)

　　0857 中國石油 16.14 -17.65

　　0914 海螺水泥 63.55 -17.63

　　0753 中國國航 9.14 -16.45

　　0347 鞍鋼股份 22.15 -16.10

　　0358 江西銅業 21.15 -15.74

　　2328 中國財險 13.30 -15.39

　　0338 上海石化 5.22 -15.26

　　0728 中國電信 5.42 -14.24

　　2600 中國鋁業 18.18 -13.84

　　0323 馬鋼股份 5.63 -13.52

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