□張林昌 翟鵬 章錦濤　　

　　預測市場幾乎是不可能完成的任務，我們絞盡腦汁寫下這些文字，主要的目的是給大家提供一些對市場思考的維度和空間。在市場有些狂熱的時候潑點涼水，在市場悲觀恐慌的時候加油打氣。

　　我們始終堅持認為：股市最終是稱重機，實體經濟趨勢和行業公司基本面是我們判斷市場走勢和進行資產配置建議的基石。事物的發展必將向常態回歸，因此在大繁榮的市場環境中更需要“留一半清醒”去觀察周遭因素的變化跡象。

　　上市公司業績的較快增長是化解A股市場估值過高的唯一辦法，也是目前支持市場估值水平的基本面理由。而未來業績增速可能的回落(我們認為這種回落是向常態的回歸)，是最終市場估值水平無法持續的根本原因。所以我們密切關注A股上市公司業績增長的變化趨勢，并建議投資者給予能夠保持業績以較快速度持續增長的行業和公司更大的關注，這既是牛市下最好的進攻，也是總會到來的熊市下最好的防御。因為，即使泡沫主要是過多的流動性吹起來的，但每次資金涌入某個板塊、公司的理由都是基本面的因素(即使這樣理由常常基于牛市下我們過度樂觀的預期)。

　　持有良好業績增長的資產，就不怕沒有資金進來追捧。因此，我們對市場的判斷和行業配置建議，都是以實體經濟和行業的基本面為支撐。三季報業績符合市場預期，金融服務業是拉動上市公司利潤增長的主力。但基于對實體經濟溫和回落的判斷和統計上的基數效應，剔除投資收益考慮，企業利潤增長最快的時期或許已經過去，未來將回復平穩增長。

　　如何看待當前市場的結構性分化？物極必反，卻需要契機。

　　9、10月市場風格產生了極端結構性分化，過八成個股下跌難以跑贏指數，讓散戶投資者再次感嘆：漲了指數不賺錢。我們認為當前的市場結構性分化，既是市場對大市值藍籌業績價值的發現過程，也是市場資金力量格局發生深刻變化所決定的。

　　首先，大市值藍籌的半年報和三季報給出了很好的業績增長，尤其是占據第一權重的金融股，紛紛報喜。因此大市值藍籌得到了市場的認同，成為推動指數上漲的強勁動力。

　　其次，股民轉基民，資金涌入基金，基金掌握了市場的話語權。基金的投資思路和利益決定了小市值個股不大可能受到關注，基金重倉股的推高，帶來了基金良好的投資業績表現，這進一步促使更多的資金流向基金。這是一個不斷增強的正反饋過程。

　　物極必反，再好業績的藍籌股在資金的不斷推高下，也會產生泡沫。而很多基本面不錯的二線公司，卻不斷跑輸大盤，顯現了相對的投資價值。這個正反饋過程不發生改變，市場的結構性分化就不會有根本的改變。長期來說，業績優秀、流動性好的藍籌會越來越成為市場的主角；而很多的個股也會成為“仙股”，這是市場發展的必然。但短期內，極端的結構性分化也面臨調整的壓力，我們認為這種調整可能在市場的震蕩中完成。(作者為國泰君安