(上接A17版)

　　專欄 1：關(guān)注美國次級抵押貸款風(fēng)波的中期影響

　　2007年4月，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融公司瀕臨破產(chǎn)拉開了美國次級抵押貸款（以下簡稱“次貸”）風(fēng)波的序幕。之后，美國次貸市場違約率不斷提高，大量房貸機構(gòu)特別是與美國次貸市場相關(guān)的基金陷入困境或破產(chǎn)，并由此引發(fā)了國際金融市場劇烈動蕩。IMF等國際組織在10月份調(diào)低了2008年全球經(jīng)濟增長的預(yù)測值，并認為未來全球金融市場的不確定性有所加大，房地產(chǎn)市場疲軟、信貸市場趨緊以及國際匯市波動加劇的狀況將會持續(xù)一段時間。

　　次貸風(fēng)波的直接動因是美國房地產(chǎn)市場降溫，但更深層次原因則是全球流動性過剩背景下市場約束力的下降。一是長期的低利率政策導(dǎo)致全球風(fēng)險偏好上升。全球過剩資本尋找高回報機會，刺激了房地產(chǎn)價格的上漲。在高房價、低利率環(huán)境下，金融機構(gòu)從事高杠桿房貸風(fēng)險小，收益高，導(dǎo)致其放寬房地產(chǎn)信貸標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險意識下降，使得信用等級較低的借款者也能便捷地獲得貸款，次貸市場迅速膨脹。二是對金融衍生產(chǎn)品的過度依賴和風(fēng)險控制不當(dāng)。近年來，房地產(chǎn)市場資產(chǎn)證券化迅猛發(fā)展，金融機構(gòu)按照投資人和客戶的需求對原有信用等級較低的信貸產(chǎn)品所隱含的風(fēng)險進行分解或重組，經(jīng)評級公司重新評級后打包出售，將信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。這些產(chǎn)品的推出無形中鼓勵了貸款者從關(guān)注貸款質(zhì)量轉(zhuǎn)向數(shù)量擴張。由于一些評級公司對該類產(chǎn)品的風(fēng)險定價低估，誤導(dǎo)了投資者，助長了市場對該類產(chǎn)品的過度樂觀情緒，使房貸衍生產(chǎn)品在政府托管基金、養(yǎng)老金等保守型基金中廣為銷售，埋下了較大的風(fēng)險隱患。三是市場自律性下降與監(jiān)管不當(dāng)?shù)墓餐�作用。近年來，全球金融市場運行相對平穩(wěn)，各國市場的自律性和對市場的監(jiān)管力度有所下降。盡管當(dāng)局在2004年初已開始關(guān)注貸款標(biāo)準(zhǔn)的放松問題，但由于監(jiān)管協(xié)調(diào)困難和信息溝通不暢等種種原因一直未能有效實施監(jiān)管，錯過了調(diào)整時機。

　　從目前情況看，美國次貸風(fēng)波還會持續(xù)一定時間，對國際經(jīng)濟金融的影響不容小覷。當(dāng)前，美國次貸風(fēng)波的影響主要集中在美國和歐洲，對我國經(jīng)濟金融運行影響有限，但次貸風(fēng)波可能通過其廣泛的投資者、衍生品及影響市場預(yù)期和實體經(jīng)濟運行等多個渠道向其他地區(qū)蔓延。全球風(fēng)險溢價上升趨勢也有可能對資產(chǎn)價格產(chǎn)生調(diào)整壓力，而一旦資產(chǎn)價格出現(xiàn)調(diào)整，可能對銀行信貸安全產(chǎn)生影響。因此，有必要密切關(guān)注美國次級抵押貸款市場對國際金融市場的影響及對我國可能產(chǎn)生的沖擊，并采取措施加強風(fēng)險防范工作，確保國家金融安全。近期中國人民銀行與中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)出了《關(guān)于加強商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》，并頒布了《公告》，要求信貸資產(chǎn)證券化試點各參與機構(gòu)加強信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露工作，切實保護投資者利益，防范風(fēng)險，以維護投資者合法權(quán)益，推動信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。同時，主要金融機構(gòu)已開始著手調(diào)整房地產(chǎn)抵押貸款的放款條件。未來，中國人民銀行將與各監(jiān)管機構(gòu)進一步加強信息溝通，密切關(guān)注相關(guān)市場動態(tài)，完善金融市場的透明度監(jiān)管，逐步實施金融機構(gòu)資本充足率監(jiān)管的國際標(biāo)準(zhǔn)，金融機構(gòu)也應(yīng)大力加強風(fēng)險控制機制建設(shè)，在穩(wěn)步實施“走出去”戰(zhàn)略的同時，提高自身風(fēng)險定價和風(fēng)險控制的能力。

　　二、我國宏觀經(jīng)濟運行分析

　　2007年第三季度，我國國民經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)快速發(fā)展。三次產(chǎn)業(yè)均較快增長，經(jīng)濟效益繼續(xù)提高，人民生活進一步改善。但進出口貿(mào)易順差仍在擴大，居民消費價格繼續(xù)上漲，國際收支持續(xù)失衡下的通貨膨脹風(fēng)險加大。

　　（一）城鎮(zhèn)居民消費增速進一步加快，投資增速仍居高位，貿(mào)易順差繼續(xù)擴大

　　城鄉(xiāng)居民收入繼續(xù)增長，城鎮(zhèn)居民消費增速進一步加快。要說明的是，社會消費品零售總額除了包括居民消費，還包括企業(yè)購買和農(nóng)村建房材料支出等項，而后兩者在國民經(jīng)濟核算中計入投資。盡管社會消費品零售總額實際增速有所放緩，但從城鎮(zhèn)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)看，消費支出的增速是上升的。城鎮(zhèn)居民人均消費總支出比上年同期增長14.9%，扣除價格因素后實際增長9.8%，同比提高2.3個百分點。農(nóng)村居民生活消費現(xiàn)金支出比上年同期增長13.9%，扣除價格因素后實際增長8.8%，同比降低2.7個百分點。

　　固定資產(chǎn)投資增幅有所回落，但仍居高位。前三季度，全社會固定資產(chǎn)投資完成額9.2萬億元，同比增長25.7%，分別比上年同期和上半年回落1.6和0.2個百分點。城鎮(zhèn)投資增速依然快于農(nóng)村。

　　進出口貿(mào)易繼續(xù)較快增長，貿(mào)易順差進一步擴大。前三季度，進出口總額累計1.6萬億美元，貿(mào)易順差1857億美元，已經(jīng)超過上年全年水平。

　　（二）三次產(chǎn)業(yè)均較快增長

　　前三季度，第一產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)增加值1.8萬億元，增長4.3%，增速同比回落0.6個百分點；第二產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)增加值8.3萬億元，增長13.5%，增速同比提高0.2個百分點；第三產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)增加值6.4萬億元，增長11%，增速同比提高1.5個百分點。

　　農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢較好。初步統(tǒng)計，全國夏糧產(chǎn)量同比增長1.3%，早稻產(chǎn)量與上年基本持平，秋糧可望繼續(xù)增產(chǎn)，糧食生產(chǎn)將連續(xù)第四年獲得豐收。隨著各項政策逐步落實，生豬生產(chǎn)正在恢復(fù)。豬牛羊禽肉總產(chǎn)量繼續(xù)增長。前三季度，全國主要農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格同比上漲17.4%，漲幅比上半年和上年同期分別上升8.6和17.7個百分點，上漲幅度高于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格上漲幅度，有利于農(nóng)民增收。

　　工業(yè)生產(chǎn)快速增長，企業(yè)效益繼續(xù)大幅度增加。工業(yè)企業(yè)利潤的增長一定程度上與當(dāng)前金融市場較為活躍、企業(yè)投資收益增長較快有關(guān)，一定程度上也與上市公司從今年起執(zhí)行新會計準(zhǔn)則有關(guān)。與此同時，上市公司投資收益同比增長78.7%，高于非上市公司22.5個百分點。

　　（三）通脹壓力進一步加大

　　居民消費價格同比漲幅持續(xù)擴大。前三季度，居民消費價格同比上漲4.1%，其中各季平均同比漲幅逐季擴大，分別為2.7%、3.6%和6.1%。從食品和非食品分類看，食品價格上漲加快，是居民消費價格漲幅擴大的主要原因；非食品價格相對平穩(wěn)。前三季度，食品價格上漲10.6%，拉動CPI上漲3.5個百分點；非食品價格上漲1.0%，拉動CPI上漲0.6個百分點。從消費品和服務(wù)分類看，消費品價格漲幅擴大，服務(wù)價格基本穩(wěn)定。前三季度，消費品價格上漲4.9%，拉動CPI上漲3.5個百分點；服務(wù)價格上漲1.7%，拉動CPI上漲0.4個百分點。從基期因素和新漲價因素看，新漲價因素已經(jīng)超過基期因素。前三季度，基期因素為1.9%，比上年同期高1.3個百分點；新漲價因素2.2%，比上年同期高1.5個百分點。

　　原材料、燃料、動力購進價格有所上升，工業(yè)品出廠價格略有回落，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格持續(xù)快速上漲。

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　　數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行（BIS），國家統(tǒng)計局。

　　進口價格漲幅回落，出口價格漲幅提高。9月份，我國進口價格和出口價格同比分別上漲2.3%和6%，貿(mào)易條件指數(shù)為103.6，較上月明顯改善。經(jīng)濟學(xué)的理論分析和各國的實踐均表明，本幣升值有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹。在對資源性產(chǎn)品進口依賴程度加大的背景下，本幣適度升值有利于降低以本幣計價的進口成本上漲幅度。雖然這種傳導(dǎo)會存在一定的時滯，但長期來看，名義有效匯率變化會對零售物價指數(shù)和生產(chǎn)者價格指數(shù)產(chǎn)生明顯影響。

　　勞動報酬快速增長。前三季度，全國城鎮(zhèn)單位在崗職工月均工資為1853元，同比增長18.8%。

　　GDP縮減指數(shù)持續(xù)上漲。前三季度，我國GDP名義增長率為16.2%，實際增長率為11.5%，GDP縮減指數(shù)（名義GDP增長率與實際GDP增長率之差）為4.7%，同比上升2個百分點。

　　資源性產(chǎn)品價格改革繼續(xù)推進。資源價格偏低是我國經(jīng)濟內(nèi)外失衡的重要誘因。大量資源廉價使用，人為壓低了國內(nèi)產(chǎn)品生產(chǎn)成本，助長了投資擴張，刺激了出口快速增長，導(dǎo)致貿(mào)易順差持續(xù)擴大。推進資源價格改革雖然可能增大短期通脹壓力，但如果推遲改革，扭曲逐步累積，損失可能更大。在控制通貨膨脹和積極推進資源價格改革的過程中，宜兩害相權(quán)取其輕。堅定不移、積極穩(wěn)妥地推進資源價格改革有利于發(fā)展各種要素市場，更大程度地發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用，有利于減少資源浪費、促進節(jié)能減排、轉(zhuǎn)變粗放型增長方式，有利于調(diào)整和優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，緩解貿(mào)易順差，促進國際收支平衡。但在推進資源價格改革的過程中，要充分考慮低收入群體的承受力，可采取財政補貼的方式減輕低收入群體由此增加的生活負擔(dān)。

　　專欄 2：穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，保持價格基本穩(wěn)定

　　通貨膨脹預(yù)期是公眾對通貨膨脹在未來的變動方向和變動幅度的一種事前估計。通貨膨脹預(yù)期能影響消費、儲蓄和投資行為，從而影響未來真實的通貨膨脹水平。當(dāng)前，隨著食品價格帶動CPI上漲，我國居民通貨膨脹預(yù)期也不斷上升，有可能進一步推高通貨膨脹。由于貨幣政策措施對產(chǎn)出和通貨膨脹發(fā)生作用存在時滯，貨幣政策決策應(yīng)該是前瞻性的。因此，研究通貨膨脹預(yù)期形成機理，控制通貨膨脹預(yù)期是中央銀行的重要任務(wù)。

　　一、通貨膨脹預(yù)期對經(jīng)濟金融運行的影響

　　通貨膨脹預(yù)期會導(dǎo)致預(yù)期實際利率水平的變化，影響公眾的儲蓄和投資決策，從而影響總供求，進而影響未來實際的通貨膨脹率。在總需求方面，通貨膨脹預(yù)期的提高會促使公眾減少儲蓄，增加即期消費，由此增加總需求，從而提高總價格水平。在總供給方面，則存在成本推動效應(yīng)。隨著通貨膨脹預(yù)期的增加，工人會要求提高工資，而企業(yè)會提高商品價格。如果價格得不到及時調(diào)整，企業(yè)的生產(chǎn)水平就會下降，從而降低總供給。需求上升和供給下降，會導(dǎo)致未來價格水平的上升。此外，通貨膨脹預(yù)期是否穩(wěn)定會影響未來真實的通貨膨脹。當(dāng)通貨膨脹預(yù)期保持穩(wěn)定時，某些產(chǎn)品價格（例如能源價格）一次性的上漲不會導(dǎo)致價格總水平的永久上漲，而只會改變其相對價格。反之，如果一次性的價格上漲引起了通貨膨脹預(yù)期的改變，并且導(dǎo)致工資和價格的輪番上漲，它就會轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)性的通貨膨脹。不僅如此，通貨膨脹預(yù)期的增大還會使以貨幣形式持有財富的機會成本上升，公眾會更少地持有貨幣形式的財富，轉(zhuǎn)而增加持有證券、房地產(chǎn)以及實物資產(chǎn)，并由此引發(fā)資產(chǎn)價格上漲。

　　二、通貨膨脹預(yù)期的衡量與估計

　　對通貨膨脹預(yù)期的衡量和估計主要有四種方法：一是估計名義債券和通貨膨脹指數(shù)化債券間的收益率差值。二是監(jiān)測長期利率相對于短期利率的變動情況。長期利率相對于短期利率的上升，往往表明債券投資者要求對通脹風(fēng)險進行補償。三是關(guān)注資產(chǎn)價格的變化。因為投資者在通脹高的時期通常都會需求“通貨膨脹避風(fēng)港”，即購買那些可以相對保值的金屬等其他大宗商品、房地產(chǎn)或其他有形資產(chǎn)等。四是直接對通貨膨脹預(yù)期進行調(diào)查。英國、波蘭、德國以及土耳其等很多國家的中央銀行或者商業(yè)銀行都擁有類似的通貨膨脹預(yù)期調(diào)查系統(tǒng)，中國人民銀行也按季度定期對通貨膨脹預(yù)期進行調(diào)查。實證分析顯示，1999年以來，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司調(diào)查的物價預(yù)期指數(shù)與CPI有很強的相關(guān)關(guān)系，兩者相關(guān)系數(shù)超過70%。

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　　數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、國家統(tǒng)計局。

　　三、影響通貨膨脹預(yù)期的主要因素

　　通貨膨脹預(yù)期的高低，受多種因素的影響，包括現(xiàn)實通貨膨脹率的高低、以往通貨膨脹率的持續(xù)時間、當(dāng)前的經(jīng)濟形勢、當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟金融政策以及公眾對相關(guān)政策特別是對貨幣政策的信賴程度等等。一般來說，現(xiàn)實的通貨膨脹率越高，通貨膨脹預(yù)期就越高；通貨膨脹的持續(xù)時間越長，通貨膨脹的預(yù)期也就越高。而且，高通貨膨脹還會導(dǎo)致通貨膨脹預(yù)期的高度不確定。此外，通貨膨脹預(yù)期通常還易受貨幣政策透明度、中央銀行獨立性、中央銀行控制通貨膨脹的歷史記錄等貨幣政策因素的影響。如果公眾相信中央銀行有控制通貨膨脹的決心和能力，則公眾的通貨膨脹預(yù)期就可能保持在一個穩(wěn)定的水平，不大可能因為某些產(chǎn)品價格一次性的上漲而發(fā)生改變。

　　四、主要中央銀行穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期的實踐

　　近年來，大多數(shù)中央銀行加強了對通貨膨脹的控制以及對通貨膨脹預(yù)期的引導(dǎo)。新西蘭、英國、加拿大和澳大利亞等國先后實行了通貨膨脹目標(biāo)制，把控制通貨膨脹放在首位，設(shè)定名義錨來穩(wěn)定公眾對通貨膨脹的預(yù)期，從而提高貨幣政策在穩(wěn)定物價方面的有效性。未實行通貨膨脹目標(biāo)的中央銀行，也非常重視穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。現(xiàn)任美聯(lián)儲主席伯南克曾指出，近年來公眾的通貨膨脹預(yù)期與以往相比更加穩(wěn)定，對于經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)揮了有效的作用。1999年以來，美國名義和指數(shù)化的10年期債券利差一直在2%左右波動，表明公眾預(yù)期長期通貨膨脹率在2%左右。針對2006年以來CPI上升較快的情況，中國人民銀行為穩(wěn)定通貨膨脹和通貨膨脹預(yù)期，維護價格總水平基本穩(wěn)定，自2006年以來7次提高存貸款基準(zhǔn)利率。其中，一年期存款利率共提高1.62個百分點；一年期貸款利率共提高1.71個百分點。

　　（四）財政收入繼續(xù)大幅增長

　　前三季度，全國財政預(yù)算收入（不含債務(wù)收入）3.9萬億元，同比增長31.4%，全國財政支出2.9萬億元，同比增長25.3%，，收支相抵，收入大于支出9901億元，比上年同期增加3436億元。財政增收的主要原因，一是我國經(jīng)濟快速增長，企業(yè)利潤增長幅度較高，稅收收入快速增長；二是進出口保持高速增長，關(guān)稅對于財政增收貢獻很大;三是股市持續(xù)活躍，印花稅收入較高；四是加強地方稅收征管以及政策調(diào)整效果明顯，地方稅收增長突出。

　　（五）國際收支繼續(xù)保持較大順差

　　2007年上半年，我國國際收支繼續(xù)保持“雙順差”格局。貨物貿(mào)易順差再創(chuàng)歷史新高，帶動經(jīng)常項目順差較快增長。資本和金融項目順差大幅增長，其中證券投資逆差明顯下降。前三季度，全國新批設(shè)立外商直接投資企業(yè)28206家，同比下降6%；實際利用外資金額472億美元，同比增長10.9%。9月末，國家外匯儲備余額14336億美元，比2006年末增加3673億美元，同比多增1983億美元。

　　外債增速放緩，登記外債余額首次出現(xiàn)負增長，短期外債占比也首次下降。6月末，我國外債余額3278億美元，比上年末增長1.5%，增幅比上年同期降低4.5個百分點。其中，登記外債余額2167億美元，比上年末下降0.1%；短期外債余額為1849億美元，比上年末增長0.7%，占全部外債的56.4%，占比較上年末下降0.5個百分點。

　　專欄 3：積極促進國際收支平衡，逐步實現(xiàn)資本項目可兌換

　　近年來，我國國際收支資本和金融項目一直保持順差格局，2002－2006年順差累計2687億美元，占同期國際收支總順差的32%。在資本和金融項目中，直接投資是順差的主要來源，證券投資逆差擴大是順差下降的主要原因，其他投資的差額波動較大。2002－2006年，直接投資、證券投資和其它投資對資本和金融項目順差的貢獻分別為102%、－19%和14%。造成資本和金融項目持續(xù)順差主要有三方面的原因：一是近年來我國經(jīng)濟快速發(fā)展，投資環(huán)境不斷改善，但勞動力成本低等優(yōu)勢并沒有顯著改變，由此吸引了大量外商直接投資；二是國內(nèi)企業(yè)到境外融資并調(diào)回境內(nèi)使用的意愿強烈。2003－2006年，境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行股票募集資金約946億美元；三是在全球流動性充裕的背景下，人民幣升值預(yù)期、國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲等吸引相當(dāng)部分資金流入。

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　　數(shù)據(jù)來源：2006中國國際收支統(tǒng)計年報；2006年中國國際收支報告。

　　近年來，為促進對外經(jīng)濟的發(fā)展和國際收支的基本平衡，外匯管理部門在加強對短期套利資金流入監(jiān)管的同時，穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換，拓寬資本流出渠道：積極支持“走出去”戰(zhàn)略，取消對外直接投資購匯限制，允許前期費用先行匯出；允許銀行、保險、證券等機構(gòu)以外匯或人民幣購匯開展境外金融投資，拓寬投資領(lǐng)域；簡化手續(xù)，對個人購匯實行年度5萬美元限額管理，合理的超限額購匯在進行真實性審核后予以滿足；允許個人合法財產(chǎn)對外轉(zhuǎn)移，研究開展境內(nèi)個人直接對外證券投資試點業(yè)務(wù)；允許國際開發(fā)機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債，減少外匯資金流入等等。不過，盡管我國一直鼓勵擴大對外直接投資和金融投資，但受企業(yè)競爭力和風(fēng)險管理能力等因素的制約，整體規(guī)模仍較為有限。

　　放松資本管制，推進資本項目可兌換，是一項長遠的制度安排，也是完善社會主義市場經(jīng)濟體制的重要組成部分。資本項目下有序?qū)ν忾_放，能夠更有效地利用“兩個市場、兩種資源”，提高利用外資的質(zhì)量，同時促進國內(nèi)金融市場發(fā)展及其與國際市場的接軌，便于市場主體擴大對外投資，分散風(fēng)險、提高收益。當(dāng)前，我國經(jīng)常項目順差是國內(nèi)儲蓄大于投資、總供給大于總需求的結(jié)果，有著深層次的體制性、結(jié)構(gòu)性原因，未來一段時期內(nèi)很可能持續(xù)。因此，當(dāng)前需要通過擴大資本流出渠道，發(fā)揮資本項目調(diào)節(jié)的重要作用，通過抑制資本和金融項目順差的增長甚至使之變?yōu)槟娌睿�促進國際收支基本平衡。但考慮到我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，國內(nèi)金融體系還不完善，企業(yè)改革尚未完全到位，有必要繼續(xù)完善宏觀調(diào)控，保持國民經(jīng)濟持續(xù)快速健康發(fā)展，為資本項目有序開放奠定堅實基礎(chǔ)。推進資本項目可兌換還需要與利率和匯率的市場化、金融市場發(fā)展、企業(yè)制度改革等相協(xié)調(diào)、相配套，同時加強金融監(jiān)管，完善跨境資本監(jiān)測預(yù)警體系，防止跨境資本流動的沖擊和可能的風(fēng)險。

　　（六）行業(yè)分析

　　行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進一步推進。一是部分高耗能行業(yè)雖然仍在高位運行，但生產(chǎn)和出口增幅均有所回落。二是煤電運供應(yīng)繼續(xù)較快增長。前三季度，原煤、原油、發(fā)電量和貨運量同比分別增長11.0%、1.4%、16.4%和11.7%。但總體看，我國長期形成的結(jié)構(gòu)性矛盾尚未明顯改變，經(jīng)濟增長在產(chǎn)業(yè)上過于依賴工業(yè)特別是重工業(yè)。前三季度，工業(yè)比重繼續(xù)上升，服務(wù)業(yè)比重繼續(xù)下降。而在工業(yè)內(nèi)部，重工業(yè)增長速度快于輕工業(yè)3.5個百分點，比上年同期加快0.2個百分點。

　　1.房地產(chǎn)行業(yè)

　　前三季度，我國房地產(chǎn)業(yè)繼續(xù)快速發(fā)展。房地產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達到4.9%，同比提高0.2個百分點；增速為13%，同比提高5.9個百分點，是前三季度中增速最快的服務(wù)行業(yè)之一。房地產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)也有所改善，經(jīng)濟適用房和廉租房建設(shè)步伐加快。盡管房地產(chǎn)投資加快增長，但由于住房需求持續(xù)旺盛，供求關(guān)系仍趨緊張，房地產(chǎn)價格出現(xiàn)了加快上漲勢頭，部分城市房價漲幅較高。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資增長較快。前三季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額1.68萬億元，同比增長30.3%，比上年同期加快6個百分點。

　　土地購置面積大幅上升，但完成土地開發(fā)面積增速回落。

　　商品房銷售面積大幅上升，空置面積有所減少，住宅竣工面積繼續(xù)低于銷售面積。前三季度，全國商品房銷售面積4.74億平方米，同比增長32.1%，比上年同期加快21.6個百分點。9月末，全國商品房空置面積為1.18億平方米，同比下降2.4%。其中，商品住宅銷售面積4.33億平方米，竣工面積2億平方米；空置面積為0.58億平方米，同比下降11.6%。

　　房屋銷售價格上漲較快，部分地區(qū)房價漲幅仍然較高。9月份，70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.9%，漲幅比上月高0.7個百分點。其中，新建商品住房銷售價格同比上漲10.0%，漲幅比上月高1個百分點；二手住房銷售價格同比上漲7.6%，漲幅比上月低0.3個百分點。分地區(qū)看，深圳、北海、烏魯木齊、北京等城市房屋銷售價格同比上漲幅度較高，深圳已經(jīng)連續(xù)20個月同比漲幅超過10%，其中9月份為20.5%；北京連續(xù)17個月同比漲幅超過8%，9月份達到13.3%。土地交易價格快速上漲，第三季度為15%，比第一、二季度分別提高5.2和1.5個百分點。房屋租賃價格漲幅遠低于房屋銷售價格和土地交易價格漲幅，第三季度漲幅為3.0%，比第一、二季度分別提高1.2和0.5個百分點。

　　房地產(chǎn)開發(fā)資金充足，利用外資快速增長。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，前三季度，房地產(chǎn)開發(fā)到位資金2.5萬億元，同比增長37.9%，比上年同期加快9.4個百分點。其中，自籌資金和其他資金來源是房地產(chǎn)開發(fā)的主要資金來源，合計占比達到78.2%，增速分別達到37.4%和41.3%；利用外資占比僅為1.7%，但比上年同期增長了63.2%；國內(nèi)貸款占比為20.2%，增長30.1%。

　　開發(fā)貸款增速有所回落，但購房貸款增速加快。9月末，全國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額4.62萬億元，比年初增加9410億元，同比增長29.6%，增速比上年同期快5.2個百分點。其中，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1.76萬億元，比年初增加3491億元，同比增長26.9%，增速比上年同期降低2個百分點；購房貸款余額2.86萬億元，比年初增加5924億元，同比增長31.4%，增速比上年同期提高13.5個百分點。

　　總體看，目前我國房地產(chǎn)市場存在的主要問題，一是住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)性矛盾突出；二是部分地區(qū)房價上漲較快，存在明顯的非理性因素；三是住房抵押消費貸款增長很快，違約風(fēng)險已有抬頭趨勢，一旦房價大幅波動，容易引發(fā)商業(yè)銀行不良貸款的激增。為進一步加強房貸管理，切實防范房貸風(fēng)險，9月27日，中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會已經(jīng)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于加強商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》，從供需兩個方面入手，并輔之以誠信紀錄的市場化約束手段，嚴格房貸市場管理。下一步，有必要進一步加強和改善房地產(chǎn)市場調(diào)控，調(diào)整住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)，增加有效供給，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。

　　2.鋼鐵行業(yè)

　　鋼鐵產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是實現(xiàn)工業(yè)化的支撐產(chǎn)業(yè)，但也是一個高耗能、高污染的產(chǎn)業(yè)。2000年來，國內(nèi)外市場需求旺盛促使我國鋼鐵生產(chǎn)高速增長。鋼鐵產(chǎn)量自1996年超過日本后，一直居于世界首位。2006年我國從鋼材凈進口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪��?007年前三季度，鋼鐵行業(yè)在國際國內(nèi)市場需求拉動下，產(chǎn)銷繼續(xù)快速增長，企業(yè)效益較好。

　　鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速上升，結(jié)構(gòu)調(diào)整取得一定進展。鋼鐵生產(chǎn)快速增長，企業(yè)效益較好。鋼鐵出口快速增長，但在宏觀調(diào)控政策的作用下已出現(xiàn)明顯回落。鋼材生產(chǎn)成本上升幅度較大。

　　國家為了促進鋼鐵工業(yè)健康發(fā)展，出臺了包括優(yōu)化鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)整稅收抑制鋼鐵產(chǎn)品出口以及加速淘汰落后產(chǎn)能等多項宏觀調(diào)控措施。總體看，這些措施取得了一定成效。但鋼鐵行業(yè)依然存在生產(chǎn)增長過快、出口總量過大、生產(chǎn)成本快速上升等問題，而且部分產(chǎn)能落后的鋼鐵企業(yè)規(guī)模小、效率低、污染重，對資源和生態(tài)環(huán)境構(gòu)成嚴重威脅。下一階段，有必要進一步加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，減少能源消耗和污染物排放；同時，要堅定鋼鐵工業(yè)的發(fā)展以滿足內(nèi)需為主的方針，減少鋼鐵產(chǎn)品對國際市場的依賴度，遏制出口過快增長勢頭，并優(yōu)化產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)，避免一般性產(chǎn)品向同一地區(qū)或國家集中大量出口，導(dǎo)致貿(mào)易摩擦。

　　第五部分 貨幣政策趨勢

　　一、我國宏觀經(jīng)濟展望

　　當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟增長動力依然強勁，未來一段時期國民經(jīng)濟將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展勢頭。初步預(yù)計2007年GDP增長超過11%，CPI在4.5%左右。

　　投資需求仍將較快增長。一是企業(yè)家對市場需求繼續(xù)持樂觀態(tài)度，投資意愿上升。中國人民銀行第三季度企業(yè)家問卷調(diào)查顯示，有29.2%的企業(yè)家認為市場需求旺盛，比上季度和上年同期分別提高0.4和4.7個百分點。企業(yè)固定資產(chǎn)投資景氣指數(shù)分別比上季度和上年同期提高2.1和2.7個百分點，創(chuàng)近10年來最高。二是企業(yè)設(shè)備利用水平繼續(xù)保持高位。調(diào)查顯示，4%的企業(yè)設(shè)備超負荷運轉(zhuǎn)，83.7%的企業(yè)設(shè)備水平利用“正常”。三是投資資金充裕。一方面企業(yè)盈利狀況繼續(xù)維持高位，29%的企業(yè)認為本季度“增盈”，是近10年來的最好水平。另一方面，銀行經(jīng)營狀況不斷向好，金融機構(gòu)資金供給意愿比較強烈，中國人民銀行第三季度銀行家問卷調(diào)查顯示，銀行業(yè)景氣指數(shù)相比歷年同期大幅提升。此外，國內(nèi)直接融資發(fā)展加快，資金供給的約束趨于減弱。在投資意愿和投資能力均有所增強的情況下，投資仍將維持較快增長趨勢，有出現(xiàn)反彈的可能。三季度以來新開工項目個數(shù)和計劃總投資快速增長。前三季度，累計新開工項目17萬個，同比增加1.8萬個。新開工項目計劃總投資6萬億元，同比增長24.2%，連續(xù)5個月呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢。

　　消費需求有望加快。以消費需求為主擴大內(nèi)需、推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整，促進經(jīng)濟增長由主要依靠投資和出口拉動向消費、投資、出口協(xié)調(diào)拉動轉(zhuǎn)變是國家轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略的既定方針。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整步伐加快，著力增加收入和提高消費傾向的各項政策正在逐步發(fā)揮效應(yīng)。城鄉(xiāng)居民收入增速提高，2007年以來農(nóng)村居民家庭人均現(xiàn)金收入和城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入同比實際增長持續(xù)高于GDP增速，為消費持續(xù)增長提供了支撐。加之在經(jīng)濟持續(xù)較快發(fā)展下的樂觀預(yù)期及財富效應(yīng)等因素也有助于推動消費增長。預(yù)期未來一段時期消費仍將保持穩(wěn)中趨旺的態(tài)勢，但物價上漲有可能對實際消費增長產(chǎn)生一定抑制作用。未來加快農(nóng)村消費增長和消費升級仍是促進消費增長的重點，同時也需從現(xiàn)實的購買力結(jié)構(gòu)分布出發(fā)，全面地、多方位地開拓消費市場，改善消費環(huán)境。

　　貿(mào)易順差仍將維持在較高水平。美國次貸風(fēng)波加大了全球經(jīng)濟增長的不確定性，但全球經(jīng)濟繼續(xù)以較快速度增長的可能依然較大，我國貿(mào)易多元化發(fā)展一定程度上也有助于緩解部分區(qū)域經(jīng)濟增長放緩可能對貿(mào)易形成的影響，外部需求有望繼續(xù)保持比較強勁的增長。從國內(nèi)看，由于近幾年供給和生產(chǎn)能力增長較快，進口替代能力顯著提升，增加進口的難度有所增加。當(dāng)前包括擴大消費內(nèi)需、調(diào)整和規(guī)范外貿(mào)、外資和外匯管理政策等在內(nèi)的一攬子結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策和匯率政策正在發(fā)揮積極作用，但其效應(yīng)將是逐步和漸進的，國際分工格局調(diào)整及國內(nèi)儲蓄率較高等深層次問題難以在短時間內(nèi)解決。因此總體來看，在外部需求增長依然較快，未來一段時期我國貿(mào)易順差仍將維持在較高水平，但增速有望逐步放緩。

　　價格整體上行壓力依然較大，通脹風(fēng)險仍須關(guān)注。一是糧食價格引發(fā)價格上行的可能依然存在。國際糧食供需趨緊，國際糧價進一步上漲，受經(jīng)濟持續(xù)較快增長及工業(yè)用糧需求增加等因素影響，國內(nèi)糧食供給總體偏緊的狀況仍將持續(xù)，有可能繼續(xù)推動CPI上漲。二是能源價格存在上漲壓力。國際上，油價不斷走高。從國內(nèi)看，理順資源能源價格是合理反映我國比較優(yōu)勢，增強經(jīng)濟平衡增長能力的必然要求。但資源能源價格改革會加大短期內(nèi)價格上行壓力。三是從勞動力成本看，隨著勞動力供求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性趨緊，工資上行壓力將增大，平均勞動報酬已連續(xù)七個季度超過GDP名義增長率，勞動力成本的上升在未來有可能進一步推高價格總水平。此外，通貨膨脹預(yù)期繼續(xù)強化。中國人民銀行第三季度全國城鎮(zhèn)儲戶及銀行家問卷調(diào)查等顯示，預(yù)計四季度物價繼續(xù)上漲的居民占比、銀行家總體物價預(yù)期指數(shù)、消費品和服務(wù)價格預(yù)期指數(shù)等均創(chuàng)調(diào)查以來的歷史新高。總體看，在內(nèi)外部經(jīng)濟繼續(xù)較快增長，國際收支順差及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾持續(xù)累積的背景下，未來價格上行壓力依然較大，整體價格很可能繼續(xù)保持在相對較高的水平。

　　總體看，隨著進一步加強和改善宏觀調(diào)控各項措施的有效落實，經(jīng)濟運行的突出矛盾有所緩解，但也要看到，經(jīng)濟運行中投資增長過快、貿(mào)易順差過大、信貸投放過多等問題依舊突出，而且還出現(xiàn)了通貨膨脹壓力加大和資產(chǎn)價格持續(xù)上升等問題。國際經(jīng)濟金融運行的不確定性有所增大，也增加了國內(nèi)經(jīng)濟的潛在風(fēng)險。

　　二、下一階段貨幣政策思路

　　中國人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，實行適度從緊的貨幣政策，繼續(xù)采取綜合措施，適當(dāng)加大調(diào)控力度，保持貨幣信貸合理增長，防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱，促進經(jīng)濟實現(xiàn)又好又快發(fā)展。

　　綜合運用對沖措施，進一步加強流動性管理。當(dāng)前流動性形勢依然嚴峻，有必要繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，搭配使用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金等工具，同時逐步發(fā)揮特別國債的對沖作用，加大對沖力度。加強價格杠桿調(diào)控作用，加強利率和匯率政策的協(xié)調(diào)配合，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。穩(wěn)步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)。繼續(xù)按照主動性、可控性、漸進性的原則，完善有管理的浮動匯率制度，更大程度地發(fā)揮市場供求的作用，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。繼續(xù)深化外匯管理體制改革，加強對資本流動的監(jiān)測、引導(dǎo)和管理。進一步滿足境內(nèi)機構(gòu)保留和使用外匯的需要，拓寬企業(yè)和個人對外投資渠道，鼓勵企業(yè)和個人“走出去”進行實業(yè)和金融投資。同時，嚴格資本特別是短期資本流入和結(jié)匯管理，加強和完善跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警體系，嚴格控制投機資金。在采取綜合性貨幣政策工具加強調(diào)控的同時，繼續(xù)加強對金融機構(gòu)的窗口指導(dǎo)和信貸政策指引，引導(dǎo)商業(yè)銀行防范快速擴張的風(fēng)險，優(yōu)化結(jié)構(gòu)。

　　應(yīng)當(dāng)看到，造成當(dāng)前國內(nèi)流動性總體偏多的直接原因來自國際收支持續(xù)順差，從深層次看則與儲蓄率過高、消費率偏低的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾突出密切相關(guān)。僅僅依靠對沖銀行體系過多流動性以及加強信貸調(diào)控等并不能夠從根本上解決流動性不斷生成和經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題，只能為經(jīng)濟增長創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境，并以此為結(jié)構(gòu)調(diào)整和加快改革贏取時間。在進一步加強銀行體系流動性管理的同時，更重要的是應(yīng)充分利用好當(dāng)前經(jīng)濟持續(xù)較快增長、財政收入大幅增加的有利時機，加快推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)前應(yīng)加快向公共財政轉(zhuǎn)型，增加公共消費性開支，完善社會保障體系，增強住房保障能力，穩(wěn)定居民消費預(yù)期。發(fā)揮市場機制在引導(dǎo)投資中的主導(dǎo)作用，鼓勵有助于改善民生的第三產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)等投資適度增長。繼續(xù)調(diào)整和規(guī)范外貿(mào)、外資和產(chǎn)業(yè)政策，適當(dāng)擴大進口和市場開放。引導(dǎo)和鼓勵企業(yè)適當(dāng)降低積累比例，優(yōu)化企業(yè)、政府和居民收入分布結(jié)構(gòu)，促進消費增長。繼續(xù)推進生產(chǎn)要素價格形成機制改革，提高和強化環(huán)保及勞動保護標(biāo)準(zhǔn)，促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。(報告有刪節(jié))