蔡臻欣

　　11月以來，市場一改往日沖天牛氣，出現連續下滑走勢，令投資者頗感無所適從：究竟是升途正�；貦n還是中級調整開始？

　　申銀萬國首席策略分析師陳李昨日就此發表觀點認為，11月A股市場指數將震蕩整理，上證指數的區間在5500～6200點。同時，市場的上行風險來自股指期貨。

　　陳李表示，目前市場繼續處于波動的原因首先在于估值壓力加大。高調上市的中國石油給市場短期帶來的更多是估值壓力。其次，股票與資金平衡尚沒有扭轉，中國石油之后仍然有大型股持續上市，但投資于境內的基金新發尚沒有啟動。此外QDII節奏放緩、“港股直通車”推遲也是一個因素，盡管中長期看降低了資金分流的預期，但是它可能間接促成港股調整，反而對A股形成負面影響。

　　他進一步強調，未來市場的上行風險來自股指期貨，“股指期貨是個不確定因素。之所以不確定，不僅僅在于它的出臺時間表，也在于股指期貨消息公布后市場的反饋。從理論邏輯和海外經驗觀察，我們發現股指期貨推出之前，大型股確實存在超額收益�！�

　　“一方面，股指期貨的標的——滬深300指數可能被少數股票操縱。盡管在這個按照流通市值計算的指數中，單只股票的權重并不大。但是，市場普遍存在的行業聯動和投資者情緒卻讓滬深300指數與上證指數高度相關，而上證指數非常容易受到中國石油、工商銀行等股價波動的影響。所以，投資者可以通過操作總市值巨大而流通市值較小的股票的短期價格，來操縱股指期貨合約價格的走勢。另一方面，海外經驗表明，股指期貨出臺能夠提高大型股的流動性。短期內風格轉向防御的A股投資者，特別是那些規模龐大的公募基金會格外珍視這種流動性�！�

　　“如果股指期貨在11月有明確時間表，投資者可能繼續追捧大盤股，推動指數上行。而這個階段大型股的超額收益，按照歷史規律，將在股指期貨出臺后消失，甚至被負收益所抵消�！彼�認為。

　　申銀萬國研究所建議，考慮到估值差異，“一旦出現由于股指期貨莫名預期推動大型股上漲，投資者可降低大盤股配置比例，將目光更多地投向中盤的二線藍籌。在行業配置方面，投資者可積極投資于那些2008年市盈率低于35倍，未來幾年業績保持30%以上增速的消費服務行業，包括強周期的轎車、航空，也包括穩定持續的醫藥、零售。”

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