□ 華泰證券 陳慧琴

　　雖然保險資金三季度末持股市值已經高達9714373.53萬元，較中報持股市值明顯增加，但從上市公司的三季報可以看出，險資前20大重倉股數為201723萬股，低于中報前20大股東219237.26萬股持股數。持有1億股的機構有九家降至5家，持有股票數目也從192支下降為154只。由此可見，2007年三季度保險資金在市場高估的態勢下收縮戰線，持股集中度和持股數有所下降，與此同時，三季度保險機構，采取穩健策略,平衡資產配置，以人民幣升值為線索，超配三季度業績超預期的金融(包括證券)、消費和泛資源類公司、機械中價值被低估的品種。

　　統計顯示，三季度險資前二十大重倉股和中報相比有所變化，其中，中國人壽、廣深鐵路、建投能源、深萬科A、中國國航、招商銀行和中國平安被建設銀行、中國銀行、中信銀行、格力電器、江南高纖、交通銀行山東海化和一汽夏利所替代。

　　超配銀行證券股

　　透視三季報，銀行股繼續成為保險機構的最愛。數據顯示，截至9月31日，保險資金共出現在工商銀行、建設銀行、民生銀行、中國銀行、中信銀行、交通銀行等眾多銀行股的流通股中，其中中國人壽、太平洋人壽等4家保險機構共持有工商銀行21.39億股。而三季度業績超預期增長的建設銀行被保險公司快速增持，共持有4.338億股，其中城市銀行北京銀行、寧波銀行和南京銀行也得到險資的增持，銀行股持股集中度上升明顯。從保險資金運作軌跡看，尤其是中國人壽對銀行股長線持有，持倉呈逐季加碼態勢。保險資金對銀行股如此青睞，緣于股指期貨和業績的超預期。

　　由于未來三至五年內中國資本市場仍將快速發展，受益于資本市場的繁榮的行業和公司如中信證券也得到險資的增持。成為第二大重倉股。

　　此外，平安對地產股偏好明顯，包括金融街和棲霞建設、津濱發展。而中國人壽對擁有資源的有色股青睞有加，對南山鋁業、山東黃金、西部礦業、錫業股份、銅陵有色、貴研鉑業、馳宏鋅鍺積極增持。

　　關注鋼鐵、高速和公用事業板塊

　　數據顯示，三季度保險資金對鋼鐵股積極配置，分別在攀鋼鋼釩、首鋼股份、華菱管線、包鋼股份、柳鋼股份、重慶鋼鐵等鋼鐵股中出現。還對具備估值洼地優勢效應的高速公路股積極關注，繼續持有具有收購優質路橋資產預期的山東高速。另外對擁有極強的路網資產優勢，車流量的增長趨勢相對明朗，有成長性的中低價高速股如福建高速、楚天高速、中原高速、粵高速增持或繼續持有。

　　穩健和防御是保險資金堅守的投資策略，為此，公用事業、基礎設施中的上海機場、長江電力、申能股份、原水股份、中海發展、廣深鐵路、日照港和上海電力依舊是保險資金的重點配置。

　　考慮到目前國內物價溫和通脹的因素，商業零售、旅游、食品飲料、保險、地產等通脹受益主題成為險資挖掘的新方向。如燕京啤酒、貴州茅臺、恒順醋業、雙匯發展、宜華木業等。

　　另外，值得關注的是，保險資金在三季度對家電股如格力電器、海信電器和四川長虹大幅度增持，和QFII的投資思路不謀而合。

　　布局注資和整體上市概念股

　　在市場靜態估值已經呈現出較大高估下，保險資金從估值安全和資產注入的主題中去尋找目標。重組、資產注入與整體上市是上市公司業績實現業績外延式增長的重要途徑和價值創造的重要過程。因此保險資金積極布局注資和整體上市概念股，從行業整合動向看，增持集中在機場、港口、電力、機械、航天、煤炭和鐵路等行業個股，如攀鋼鋼釩、首鋼股份、申能股份、太原重工、營口港、揚農化工、國電南自等。

　　青睞二線籃籌和品牌龍頭

　　隨著2007年社會消費品零售總額不斷增長，保險資金尤其是平安保險積極挖掘消費升級和通脹受益主題，增持食品飲料、商業零售、旅游、保險等龍頭公司。積極增持雙匯發展、貴州茅臺、恒順醋業、燕京啤酒、大亞科技、宜華木業和上海家化，對零售行業尤其是具有連鎖性質的地區性龍頭，如長百集團和杭州解百增持明顯。

　　2007年二季度以來，由于市場過分追捧大盤股，導致具有產業支撐和成長性明顯的科技股低估明顯。我國軟件產業、半導體產業等未來面臨行業政策利好因素和新的產業政策扶持推動力，在加息的態勢下，保險對科技網絡、新材料、新能源、傳媒合醫藥等業績增長股長城開發、華工科技、中科材料、東花合創、超聲電子、工大首創、中科英華、通富微電、中科三環、億陽信通等增倉明顯。

　　通過保險資金三季度持倉可發現，低估值的化工股中的山東海龍、江南高纖和德美化工等獲得增持。險資還對部分二線藍籌階段調整到位的如萬東醫療、大亞科技、美利紙業、方圓支撐、恒豐紙業、華蘭生物、廣匯股份積極關注。