特約評論員 尹中立

　　中石油被稱為共和國工業(yè)的“長子”，但在股票市場上，這個長子一直是缺席的。長子缺席的市場結(jié)構(gòu)當然是不完美的，直接表現(xiàn)為金融股比重太大，股市與宏觀經(jīng)濟之間的關聯(lián)度不高。在中石油上市之前，銀行股在總市值中的比重占40%左右。

　　中石油是2000年在香港市場上市的，第一次發(fā)行175.8億股H股，2005年第二次發(fā)行H股31.96億股，兩次發(fā)行H股共計210.98億股。本次發(fā)行A股40億股，發(fā)行后的總股本是1830億股，其中A股1619.22億股，如果按照目前40元計算，其A股的總市值將超過6萬億元，在市場的權(quán)重將超過20%，成為第一大權(quán)重股，而銀行股的權(quán)重將從目前的40%左右下降到30%以下，雖然銀行股的權(quán)重還是占據(jù)第一把交椅，但單只銀行股的影響都無法和中石油相匹敵。11月5日開啟了中石油的時代，或者說是石油股與銀行股雙雄爭霸的時代。

　　從市場結(jié)構(gòu)來說，從銀行股的一統(tǒng)天下到石油股與銀行股的雙雄爭霸是一種進步，但仔細分析中石油的股本結(jié)構(gòu)會發(fā)現(xiàn)，這種進步的背后存在很大的隱憂。按照40元價格計算，中石油的流通市值只有1600億元，但其對應的綜合指數(shù)的權(quán)重是6萬億元，比例超過20%。而全體銀行股的流通市值遠遠超過中石油的流通市值，但對應的綜合指數(shù)的權(quán)重卻差不多。巧合的是，招商銀行的流通股是47億股，與中石油相當，而且招行的股價恰好在40多元，也和中石油價格相當，也就是說，中石油的流通市值恰好和招行相當，但招行在上海綜合指數(shù)中的權(quán)重不及中石油的十分之一。可以毫不夸張地說，只要控制了中石油的股價，就控制了上海綜合指數(shù)，在單個基金管理公司的資產(chǎn)已經(jīng)超過3000億元的今天，實現(xiàn)控制中石油的股價的目標可能易如反掌。

　　有人會說，如果按照滬深300指數(shù)來分析，就不存在上述問題了。的確，滬深300指數(shù)是按照實際流通市值的大小作為權(quán)重來計算的，在滬深300指數(shù)里，中石油的權(quán)重和招行相當，比工商銀行稍大些。但筆者以為，滬深300指數(shù)受上海綜合指數(shù)的影響很大，如果漠視上海綜合指數(shù)對滬深300指數(shù)的影響將會導致重大失誤。如果說滬深300指數(shù)是“元旦”的話，那么，上海綜合指數(shù)就是“春節(jié)”。在中國人的心目中，真正的新年是“春節(jié)”而不是“元旦”，這是習慣和傳統(tǒng)的力量。工商銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)也存在類似的問題，我們已經(jīng)看到了工商銀行上市對市場的影響，即所謂的“二八現(xiàn)象”和“一九現(xiàn)象”。

　　筆者以為，在股指期貨推出之前，應該及時糾正類似中石油、工商銀行等存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷，通過減持國有股的方式或增發(fā)的方式擴大這些公司流通股票的比例；或者改變上海綜合指數(shù)的計算方法，按照實際流通市值為權(quán)重來計算綜合指數(shù)。否則，中石油的股票將成為大機構(gòu)操作市場的“杠桿”。不僅如此，如果目前的情況不改變，三年后，等中石油國有股可以流通時，指數(shù)基金的配置會出現(xiàn)很大問題，在三年后的今天，指數(shù)基金必須將對中石油的配置比例從目前的2%左右提高到20%左右(假設這些基金追蹤的都是300指數(shù))。類似的問題在工商銀行、中國銀行等股票上同樣存在，假如不改變目前的規(guī)則的話，到這些大市值的股票的禁售期或限售期滿，指數(shù)基金必須將80%的資金投資到這些市值大而流通股有限的股票上來。目前，這些問題已經(jīng)在市場運行中表現(xiàn)出來，10月15日中國石化股票漲停的原因是第二天限售國有股部分獲得流通權(quán)，使中石化的流通股從35億股增加到85億股，權(quán)重增加2倍，指數(shù)基金必須被動地將該股票的配置比例增加2倍。

　　其次，中外股市的聯(lián)動性將大大加強。不管