□華泰證券 唐瀟武

　　周一中石油首日上市，對股市資金的抽取作用明顯，煤炭、鋼鐵、有色金屬等周期性行業股票在沉重拋盤壓力下快速下跌，上證綜指調整到5600點附近，出現大盤藍籌股帶動指數下跌而普通二、三線股票技術反彈的“倒二八現象”。

　　指數在10月底出現一次小幅度反彈，主要依靠總市值巨大的銀行以及地產股支撐市場，但是整體表現疲軟，部分業績較差的股票累計下跌幅度達到30%-50%。率先下跌的是旅游、電子、造紙等二、三線板塊，高高在上的行業市盈率和缺乏機構持倉是下跌的主要理由；鋼鐵股因為行業第三季度業績增幅下滑，使得部分機構開始拋棄大盤鋼鐵股，隨后有色金屬、汽車、煤炭等典型周期行業也加入調整行列。

　　從資金面看，進入第四季度，市場擴容對資金需求不斷加大，大盤股上市需要相當數量的資金承接，昨日中石油就成交近700個億；進入10月后，“小非”解禁進入今年高峰時期，數千億“小非”拋售盤也令市場擔憂。此外，QDII基金發行將明顯分流國內富裕的資金流向境外資本市場。總之，流通市值短時間的快速增加會使指數呈現劇烈波動走勢。

　　中國股市經過歷史性的

股權分置改革后，股權治理結構發生根本性變化，QFII和QDII引入和推出對中國股市健康發展有潛移默化的功效，基金為代表的理性投資成為市場主導力量，中國股市已經逐步發揮國民經濟晴雨表的作用。從當前世界經濟角度分析，美國因

房地產衰退導致經濟減速，大的世界宏觀環境不利于股市大漲。根據國際貨幣基金組織于2007年9月發表的世界經濟展望報告顯示，2007年全球經濟增長5.2%，2008年全球經濟增長4.8%，從2007年下半年開始到2008年全球經濟減速已成定局。在美國經濟放緩和房地產次級債危機爆發后，發達國家

股票市場預計第四季度疲軟。我國經濟從三季度開始出現降溫，1-8月固定資產投資累計增長率為26.7%，同比下降2.4個百分點;工業增加值增長率為18.4%，真實社會消費品總額為11.4%，同當年最高值比較均有回落;外貿順差累計增幅70.9%，相對今年3月高點的99%增長率明顯下降，這些最重要的數據表明，在宏觀調控和國際經濟放緩大背景下，我國經濟減速成為可能。

　　另外，部分周期性行業在原材料漲價、產品價格難以繼續上升等因素作用下利潤增幅明顯回落，1-8月份鋼鐵、化工、建材、石油加工、電力和有色金屬等六大高耗能行業實現利潤4860億元，比上年同期增長79%，增幅較1-5月份的1.2倍明顯回落。從行業基本面分析，10月開始因庫存上升等不利因素使有色金屬國際期貨價格持續回落，從而對有色金屬類上市公司業績產生負面影響；汽車行業因產能過大導致轎車不斷降價，降低企業盈利能力；煤炭行業由于資源稅等政策作用，也令投資者擔心其未來業績增長空間。因此我們認為，此次調整是市場潛移默化地對宏觀經濟背景減速的合理反應。

　　A股市場因宏觀緊縮和獲利回吐等因素已經處于震蕩整理時期，投資者應當保持謹慎態度，但對于部分機構看好的銀行和地產龍頭股可以適當參與，逐步逢低吸納優質的股票是調整時的投資方法，可以等待未來行情以獲得較好收益。

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