□光大證券 曾憲釗

　　昨日中石油上市從而成為了A股第一大權重股，經過中國神華、中海油服的炒作后，“炒新”的邊際效應遞減，加上中石油市值較大，原本捉襟見肘的市場資金承接力度較弱，一度出現高開走低。考慮到中鐵股份已于昨日上會，本年度內的擴容速度仍未明顯減緩，在近期因市場震蕩而引發的盈利效應變弱后，后續入市資金會更加謹慎，雖然牛市行情仍沒發生改變，但短期內市場調整壓力仍然存在。

　　短期流動性不再過剩

　　首先，自5·30后，一系列市場化的調節手段正在發揮作用，央票發行、上調存款

準備金、特別國債發行等政策逐步實施后，市場資金供給開始發生變化，在中石油申購期間，銀行間的市場拆借利率甚至創下年內新高。從數據看，部分

商業銀行已用光全年的房貸放貸額，年內信貸收縮的信號比較明顯，年底前市場外圍的資金面壓力不斷增大。

　　其次，A股的日均開戶數雖保持17萬戶左右，但從了解的情況來看，相比上半年的開戶人群，質量有所降低，空戶、小資金戶的比例增多，而大資金和機構戶的比例有所減少。在增量資金入市步伐變小的背景下，投資者做多的動力也有所不足，這從大盤不斷創出新高但市場的換手率卻不斷減小的現象上可以體現出來。

　　再次，擴容壓力并末減緩。隨著部分H股的回歸，一度出現炒新股的現象，但隨著回歸股的進一步增多，盈利效應難以簡單復制，加上一級市場申購新股資金越來越多，對二級市場產生明顯分流，這使得回歸股對大盤形成的“擠出效應”正在逐步增強。同時，大小非解禁自10月份開始進入集中釋放期，經過連續兩年的上漲后，投資者獲利非常豐厚，這難免對市場的承接能力產生考驗。

　　最后，雖然“港股直通車”暫未能成行，但港股相對A股市場仍具有洼地效應，QDII的發行對市場資金的分流仍不可小覷，相比之下，市場預期QFII增加的額度仍然有限。同時，因H股相比A股的折價仍將存在，由此帶來的A股與H股的估值分歧還會延續，這將對A股市場的資金面提出更高的要求。

　　做多動力需積聚過程

　　據統計，855家滬市上市公司2007年前三季度凈利潤的增長幅度高于營業收入的增長幅度，共實現營業總收入43579億元，較2006年同期增加43.7%；實現凈利潤總額約為5123億元，較2006年同期增加73.8%。整體來看，雖然營業收入及利潤環比略有減小，但仍取得較好成績，可以預期的是，在宏觀經濟良性發展、出口增速仍維持較高水平的情況下，企業利潤還能在一定時間內維持較快增長。我們認為，這是牛市發展的堅實基礎。

　　近期豬肉、蔬菜、油價的上行，可能令10月CPI數據再次向上創出新高，利率與物價水平的上升幅度差別將進一步拉大，這將進一步刺激居民通過投資獲得財產性收入的欲望。目前A股市場的市盈率與國際市場相比偏高的情況短期內難以難變，在投資渠道偏窄的大陸

資本市場中，A股市場仍具有一定的吸引力。

　　總的來看，年底前資金面偏緊是令大盤震蕩的主要因素，在擴容壓力下，大盤仍有下探空間。但在牛市背景沒有改變的情況下，長期向好的格局仍沒有變化，市場風險將主要由業績增長難以改觀的、重組預期不明的公司承擔，而具有行業龍頭地位的公司仍是投資者主要配置對象。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。