□ 中銀國際 袁 琳

　　中國的證券市場正在進(jìn)入一個新的發(fā)展階段。在市場不斷朝著成熟穩(wěn)定發(fā)展的過程中，證券行業(yè)作為市場中的重要參與方無疑將成為其發(fā)展的最大受益者。經(jīng)過長達(dá)三年的綜合治理，證券業(yè)已經(jīng)成功化解了多年積累下來的風(fēng)險，并重新確立了行業(yè)基本制度。目前證券業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了高速發(fā)展時期。

　　　　核心競爭力：新發(fā)展之基

　　2006年年底104家券商總資產(chǎn)達(dá)到6,203億元，凈資產(chǎn)1,072億元，凈資本813億元，凈利潤255億元。2007年上半年行業(yè)經(jīng)營效益更為可觀：全行業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到14,840億元，凈資產(chǎn)1,919億元，凈資本1,638億元，半年凈利潤639億元。

　　牛市確實給券商帶來了豐厚的利潤，但這只是券商真正實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)條件。無論目前其規(guī)模多大，獲利多豐，依靠證券市場外延式增長來實現(xiàn)自身發(fā)展的模式始終是難以為繼的。隨著證券市場的縱深發(fā)展，大型券商如何充分發(fā)揮資金優(yōu)勢、控制經(jīng)營風(fēng)險、形成核心競爭能力；小型專業(yè)化券商如何實現(xiàn)符合自身優(yōu)勢的特色經(jīng)營，對這些問題的回答將決定整個行業(yè)未來的競爭格局和各個券商自身的發(fā)展。未來券商行業(yè)的競爭將更加激烈，也更加突出行業(yè)分化的特點。優(yōu)勝劣汰將真正成為行業(yè)的主旋律，而且隨著市場的波動這種規(guī)律將表現(xiàn)得更加殘酷和淋漓盡致。

　　　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：生存之基

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入將隨市場成交量穩(wěn)中趨降。根據(jù)對2006年9月以后的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場占有率的比較。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場排名前五的券商占據(jù)了約30%的市場份額，而排名前20的券商則占據(jù)了約60%的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場。截至2007年9月底，A股市場的流通市值達(dá)到8.29萬億元。按照目前的價格計算，下半年A股市場的市值將達(dá)到9萬億元左右。按此假設(shè)，2007年下半年的日均成交量的估算為1,800億元，較上半年的成交量有一定程度的萎縮。2007年全年的A股市場成交量將超過45萬億元，為券商帶來約1,575億元的收入。

　　投資銀行業(yè)務(wù)的市場結(jié)構(gòu)趨于集中。目前對發(fā)行量超過10億股的高端大型項目來說，主承銷市場集中度非常高。，70%以上的市場份額為為中金公司、中信證券和銀河證券占據(jù)。同時，在2007年下半年恢復(fù)對外資投行進(jìn)入A股市場進(jìn)行審核之后，會有更多的國際投行進(jìn)入發(fā)行市場，高端大型項目發(fā)行市場的競爭將更為慘烈。

　　自營業(yè)務(wù)中盈利與風(fēng)險的困局。自營業(yè)務(wù)的規(guī)模不存在市場規(guī)模的限制，但其收益率對市場行情的依賴程度較高。牛市中波瀾壯闊的行情無疑為券商經(jīng)營帶來了一個困境：保守的自營策略無疑會大幅降低券商的盈利能力，而過于激進(jìn)的投資又會帶來較大風(fēng)險。不同券商對自營業(yè)務(wù)的規(guī)模有比較大的分歧。保守與激進(jìn)的選擇以及經(jīng)營能力的高低只能在未來市場的變化中得到驗證。

　　后第三方存管時代券商喜憂參半。從目前各證券公司與商業(yè)銀行進(jìn)行的第三方存管合作來看，券商仍然保留了同業(yè)存款利率與活期存款利率之間的利差收入。同時，商業(yè)銀行的服務(wù)費(fèi)計算將從過去模糊的與券商分成的方式變?yōu)殡p方協(xié)商產(chǎn)生的以交易結(jié)算資金余額或交易筆數(shù)為標(biāo)的的固定存管費(fèi)率。按目前一些券商與商業(yè)銀行商定的千分之一左右的存管費(fèi)率計算，實行第三方存管以后，券商支付商業(yè)銀行的費(fèi)用成本將有所下降。但是，在實施第三方存款的過程中，證券行業(yè)將不得不向銀行業(yè)讓渡其客戶信息資源。

　　　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)：未來之路

　　新業(yè)務(wù)的開展將降低券商對市場表現(xiàn)的依賴。這些業(yè)務(wù)受市場波動的影響較小，因此將對平滑券商收入起到一定的作用。

　　截至2007年6月30日，一共有14家券商發(fā)行了28只集合資產(chǎn)管理計劃，排除已到期的產(chǎn)品，現(xiàn)存的產(chǎn)品共有25只。據(jù)不完全計算，到2007年8月底，券商資產(chǎn)管理的總量應(yīng)該在530億份以上(每份面值1元)。但就目前情況來看，證券公司集合

　　直投業(yè)務(wù)是買方業(yè)務(wù)發(fā)展的重要組成部分，因此也是以擴(kuò)張買方業(yè)務(wù)為發(fā)展方向的大型綜合類券商必爭的業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)特性上看，直投業(yè)務(wù)具有風(fēng)險投資的高投入、高風(fēng)險、高收益的特點。大型券商在資本金規(guī)模、項目研究和尋找、定價以及風(fēng)險承受能力等方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。此外，在直投業(yè)務(wù)中，券商可以在不斷的業(yè)務(wù)積累過程中形成獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，從而在收入結(jié)構(gòu)中形成穩(wěn)定的一極。

　　股指期貨交易的推出將有力地推動目前券商各業(yè)務(wù)的升級。從賣方業(yè)務(wù)的角度看，股指期貨業(yè)務(wù)是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)價值鏈的延長；同時股指期貨也能為券商的承銷業(yè)務(wù)提供一種規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的對沖工具。從買方業(yè)務(wù)的角度看，股指期貨交易將為券商的自營業(yè)務(wù)添加新的交易工具和風(fēng)險管理工具，為券商自營業(yè)務(wù)增加對沖、套利甚至是投機(jī)的機(jī)會；另外，股指期貨交易也為券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供了新的機(jī)遇。雖然在牛市格局中，與股指期貨直接相關(guān)的業(yè)務(wù)收入在券商總收入構(gòu)成中并不大，但它對穩(wěn)定券商發(fā)展方面具有很強(qiáng)的推動作用。