劉紀(jì)鵬 王晶晶 中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授

　　“創(chuàng)業(yè)板”一直是我國資本市場的熱點(diǎn)話題，主要焦點(diǎn)在于如何設(shè)計(jì)一個(gè)既能與國際接軌同時(shí)又符合國情的創(chuàng)業(yè)板。這就決定了在設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)板時(shí)需要清晰認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板的本源，以及創(chuàng)業(yè)板成功的幾個(gè)必要因素。而核心問題其實(shí)是創(chuàng)業(yè)板的門檻高低問題，門檻太低會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板魚龍混雜，無論從未來監(jiān)管還是上市公司質(zhì)量上都存在較多問題；門檻太高又不能很好地起到拓寬中小企業(yè)融資渠道的作用，因此，創(chuàng)業(yè)板的門檻設(shè)計(jì)是未來推出創(chuàng)業(yè)板的核心環(huán)節(jié)。

　　創(chuàng)業(yè)板的英文名稱Growth Enterprise Market，即GEM市場。從創(chuàng)業(yè)板的名稱看實(shí)際上是“成長板”的含義，并不是簡單的創(chuàng)業(yè)板。“創(chuàng)業(yè)板”這個(gè)漢譯來自于香港，相傳香港人之所以把GEM市場翻譯成創(chuàng)業(yè)板是因?yàn)楫?dāng)初有個(gè)電視劇叫《創(chuàng)業(yè)》，主要是談知識(shí)青年上山下鄉(xiāng)，到農(nóng)村去創(chuàng)業(yè)的故事，但是實(shí)際上沒有幾個(gè)知青真正創(chuàng)業(yè)成功，大部分都回到了城里。這個(gè)電視劇真實(shí)地描寫了知識(shí)青年創(chuàng)業(yè)的艱辛，而扶持具有中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功是GEM市場的重要職責(zé)，因此香港人就把GEM市場叫成了“創(chuàng)業(yè)板”。而事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)與成長還是有很大差別的，我們即將要設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板從本質(zhì)上看應(yīng)該是一個(gè)成長板。

　　為什么我們的創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)該是成長板市場？這就必須回答，中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)到底該由誰來承擔(dān)。從國際慣例來看，創(chuàng)業(yè)的主體是創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者，由于創(chuàng)業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)很大，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也很大，所以創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)需要能夠承擔(dān)這類風(fēng)險(xiǎn)的投資者來承擔(dān)，這也是天使資本和創(chuàng)投基金出現(xiàn)的本源。因此，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該交給那些創(chuàng)業(yè)投資基金來承擔(dān)，實(shí)際上，一個(gè)企業(yè)一旦實(shí)現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板上市也就意味著創(chuàng)投可以實(shí)現(xiàn)退出，承接企業(yè)后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)的將轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ü擅瘛＿@就決定了創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該與普通股民的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配。

　　因此，創(chuàng)業(yè)板門檻的高低對(duì)于未來創(chuàng)業(yè)板能否成功將至關(guān)重要。深交所之所以能從五年前開通創(chuàng)業(yè)板欲罷不能、欲上不行的困境中走出來，是因?yàn)闆]有照搬照抄海外的市場，而是借鑒了很多主板的規(guī)則，在規(guī)模上產(chǎn)生了中小板的特色，這樣的一個(gè)板是非常成功的。中國和海外市場的一個(gè)很大區(qū)別是，直到今天我們的上市資源仍然很充沛，不僅今天在談股市泡沫的時(shí)候不能簡單和人家比，而且我們有很多行業(yè)還有大量的產(chǎn)業(yè)需要開拓。

　　現(xiàn)在中國中小科技企業(yè)等上市資源是非常豐富的，在門檻上就應(yīng)該選擇已經(jīng)過了創(chuàng)業(yè)階段而且又有成長潛力的企業(yè)來作為我們創(chuàng)業(yè)板市場的候選人。這就決定了創(chuàng)業(yè)板的門檻必須要保證候選人的成長性，企業(yè)的根本目標(biāo)還是要實(shí)現(xiàn)盈利，所以創(chuàng)業(yè)板門檻的基本標(biāo)準(zhǔn)就是要有盈利，不是說一個(gè)概念就可以在市場上進(jìn)行融資，畢竟我們的資源很豐富，應(yīng)當(dāng)保證那些已經(jīng)產(chǎn)生盈利的企業(yè)優(yōu)先上創(chuàng)業(yè)板。

　　原來人們想象中的創(chuàng)業(yè)板，是企業(yè)從帶著偉大理想抱負(fù)的創(chuàng)業(yè)中走來，可以剛剛成立、不要盈利，甚至不要有形資產(chǎn)，上市之后還可以全流通，這就是創(chuàng)業(yè)板。但是，我們今天搞這樣一個(gè)創(chuàng)業(yè)板的時(shí)機(jī)還不成熟，決不能照搬照抄英國的、香港的，事實(shí)也證明他們的創(chuàng)業(yè)板并不成功。而韓國的創(chuàng)業(yè)板市場比較成功關(guān)鍵在于嚴(yán)格的入市門檻。所以，我們也要嚴(yán)格把關(guān)，一定是過了考驗(yàn)期的、一定是已經(jīng)盈利并且有良好成長性的企業(yè)作為創(chuàng)業(yè)板的首選企業(yè)，這樣才能確保未來創(chuàng)業(yè)板的成功。第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是如何體現(xiàn)候選人的成長性，這樣的指標(biāo)有很多，比如主營收入或利潤的連年遞增，設(shè)定一定的增長比例來保證候選人的成長性。

　　黨和國家很多關(guān)于科技發(fā)展的文件都沿用了創(chuàng)業(yè)板的概念，創(chuàng)業(yè)板這個(gè)概念已經(jīng)約定俗成，但是創(chuàng)業(yè)板的開通將面臨以一個(gè)什么樣的標(biāo)準(zhǔn)來選拔企業(yè)的問題，特別是首批企業(yè)，我們切記不要忘了把創(chuàng)業(yè)板搞實(shí)，成為真正的成長板，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該由現(xiàn)在還不夠成熟、不夠理性的股民來承擔(dān)。