前三季度，中國股市依舊延續(xù)著去年的快牛格局，上證A股上漲103.5%，深圳A股上漲180.3%。但從5月30日印花稅調(diào)整以后，股票市場波動幅度明顯放大。

　　中國建設(shè)銀行研究部

　　受短期內(nèi)不斷增多的要求股市回調(diào)因素的影響，四季度我國股市將呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢。主要原因是：第一，從衡量股市是否具備投資價值的重要指標(biāo)市盈率角度來看，上證A股市盈率前8個月上升290.67%，深圳A股市盈率前8個月上升281.35%，股市上漲幅度明顯超過同期業(yè)績增長幅度，況且在今年資本市場大發(fā)展之際，相當(dāng)多的上市公司很大一部分利潤來自于股市投資收益，自身主營業(yè)務(wù)收入并未實現(xiàn)同步增長，利潤高速增長可持續(xù)性不強(qiáng)。第二，從換手率和成交量來看，在5月份達(dá)到高位并經(jīng)過調(diào)整后，股市換手率和日均成交額自7月份起再次攀升，兩市月?lián)Q手率均超過60%，股市日均成交額再次突破2000億元，市場具有較濃重的炒作氛圍。第三，盡管四季度我國流動性依然過剩，資金面總體寬裕，但在機(jī)制不斷健全、國家不斷加強(qiáng)監(jiān)控下，違規(guī)進(jìn)入股市的銀行資金將大幅減少。而在股市投資風(fēng)險加大、賺錢難度日增，儲蓄存款收益率不斷提高狀況下，進(jìn)入股市的居民儲蓄資金也會更加謹(jǐn)慎。四季度IPO的發(fā)行、6000億元“大小非”的解禁、中石油等紅籌股的回歸等，也會造成股市資金的緊張。“港股直通車”、QDII額度加大等，也將削弱股市資金供給。第四，機(jī)構(gòu)投資者已成為我國股市的重要投資力量，持有的市值占到股市總市值的50%以上，面對股市的過快增長，機(jī)構(gòu)間的博弈在加大股市波動幅度的同時，其相對理智的投資經(jīng)營行為，也會牽引股市回調(diào)整理。第五，國有資產(chǎn)劃撥

社保基金已經(jīng)獲得階段性進(jìn)展，暫停5年之久的國有股減持辦法即將恢復(fù)執(zhí)行，有關(guān)股指期貨的各項準(zhǔn)備工作也已接近尾聲，股指期貨行將推出等，都會造成股市寬幅震蕩。第六，居民投資方式的增多，

理財意識的增強(qiáng)，活期儲蓄存款占比的上升等，在“馬太效應(yīng)”作用下，對股市寬幅震蕩會起到一種推波助瀾的作用。

　　盡管股市寬幅震蕩整理壓力不斷加大，但鑒于美國次級抵押貸款危機(jī)發(fā)生，海外投資風(fēng)險莫測，近一段時間香港股市上漲迅猛、投資風(fēng)險日聚等，又會使得我國資金境外輸出更為謹(jǐn)慎。同時，我國經(jīng)濟(jì)還將持續(xù)高速增長、人民幣依舊處于升值通道、國內(nèi)流動性充沛、上市公司業(yè)績快速增長、股市運行機(jī)制不斷健全完善，特別是十七大進(jìn)一步明確的進(jìn)一步發(fā)展資本市場，提高直接融資的比重以及提高居民的財產(chǎn)性收入等大政方針，構(gòu)成了我國股市發(fā)展的長期利好，我國

股票市場運行的牛市基礎(chǔ)仍然存在，股市還會創(chuàng)出新高。

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