資料來源：Wind資訊 上海證券研發中心 郭晨凱 制圖10月份，上證綜指突破6000點再創新高，隨著A-H聯動效應引起的權重藍籌股行情的全面啟動，市場“二八”特征達到極致，權重股的強勢表現進一步強化A股的結構性調整。至10月末，滬深兩市總市值升至26萬億元，但由于機構投資者主導權重股行情，市場換手率則有所下降，且流動性主要集中在大盤股板塊，小市值板塊的邊緣化跡象明顯。

　　⊙特約撰稿 郭燕玲 屠駿 俞佐杰

　　概貌：整體估值水平上升

　　10月市場整體估值水平再度上升，但從數據統計情況看，整體估值的上升動力來源于20%權重股的估值上升，而近2/3個股的PE值同期出現顯著回落。

　　10月份的結構性調整使得行業間的估值發生較大變化，根據2007年預測業績的行業動態市盈率在10月底和9月底兩個時點的比較情況看，有近2/3的行業估值出現回落，回落幅度較大的行業分別有綜合、交運設備、食品飲料、商貿等行業。

　　10月份滬深市場市盈率水平反向運行，受權重股影響滬市市盈率再創新高，深市則有所回落。

　　10月份滬深市場股價水平與PE趨勢一致，權重股影響占據主導地位，滬市平均股價創歷史新高，深市則在創新高后有所回落。

　　盡管10月份風格指數全面回落但差異較大，高PE指數跌幅最大，達17%，而大盤股指數和高PB指數跌幅較小僅為1%左右。

　　10月份行業指數跌多漲少，只有金融指數超過市場平均水平，此外，食品飲料、

房地產和化工行業指數也較為抗跌，輕工制造、電子元器件等行業表現落后。

　　10月末，市盈率分布再度向中端集中，10倍以下績優股群體規模越來越稀少，同時績差股的回落也使得高市盈率

股票明顯減少。

　　焦點：藍籌股市值膨脹

　　隨著資產價格的快速上升，央行表態加息政策不僅關注一般物價指數變化，同時還會對資產價格給予高度關注，防止資產價格出現泡沫。隨著權重藍籌股市值的快速膨脹，藍籌股高估引起的“藍籌泡沫”成為了市場關注焦點。

　　目前A股的整體估值高地（剔除微利板塊）主要集中在大盤股上，近期成長性股票的估值沒有出現快速走高，相反在結構性調整過程中還出現了一定程度的回落，如商業貿易、交運設備、信息服務、餐飲旅游、建筑建材等行業。

　　當前“藍籌泡沫”與美國70年代初“漂亮50”行情具有相似性，盡管因資金追捧導致藍籌股估值偏高，但根據業績增長預測，滬深300指數以及上證50指數的2008年動態PE將回落至32倍左右，沒有高于市場的平均水平。因此，對藍籌股高估引起的泡沫擔憂還需要觀察未來業績的持續增長動力。

　　聯動：A-H股攜手向上

　　8月6日外管局公布直投方案后，A-H溢價指數旋即迅速下降，內地與香港兩地市場的資金流動在加速，套利性資金在A-H相關股票中活躍。在兩地資金流通渠道打通預期下，A-H股比價出現預期中的下降趨勢。但是，隨著“港股直通車”實施時間表的拖后，10月份以來A-H相關個股的趨勢關聯性正從溢價收窄轉變為在比價正反饋推動下的同步向上，前期基于理性分析的“估值群體差異”導致的A-H股不同定價機制正在消除，在流動性充裕的背景下，A-H聯動機制的市場化道路表現出新的特性。

　　當前A-H聯動機制新的市場化特征表現在兩個方面：一是港股“A股化”趨勢將進一步得到強化，主要表現為高換手，高波動以及高估值的“三高”特征。二是正反饋效應大于擠出效應。原來市場普遍的觀點是H股相對的估值優勢可能會對相關A股產生擠出效應。但就目前情況看，流動性充裕的背景下，A-H股攜手向上或同步波動的可能性更大。

　　配置：權重結構重新排序

　　10月份以來，市場的“二八”特征愈演愈烈。在大批權重股回歸后，A股市值結構發生顯著變化，尤其是在金融、能源等行業中權重結構重新排序。與此同時，基金等機構投資者規模快速擴張，資金擴容使得基金的資產配置需求再度上升。在供給與需求同時上升的環境下，股指期貨預期，以及港股直通車無疑是推動資金和權重結構再匹配的重要因素，應對股指期貨的戰略建倉使得金融、能源板塊的股票成為機構投資者追逐的對象，機構資金在權重股中的再配置，包含了股指期貨賦予藍籌股“權重溢價”的預期。A-H股的正反饋聯動效應則使A股與H股同步上揚，A-H兩地上市的權重藍籌股無疑是此輪行情的主角。

　　選擇：通脹、升值兩條主線

　　在第四季度投資策略報告中，我們提出未來一段時間內通脹和升值是投資的兩條主線，10月份這兩條主線的投資策略得到認同和實行。供給彈性比較低的行業因具有較強的議價能力，如有色金屬，煤炭行業等能夠持續提高估值，而需求彈性比較低的行業具有通脹溢價的空間，如高端的消費服務業，白酒，轎車，

奢侈品等受到追捧。另外，當前固定成本以歷史成本計價的資本密集型行業，如航空，交通運輸等也會獲得一定的通脹溢價，10月份內白酒、有色金屬等行業都有相應表現。