國泰君安認同南山鋁業通過延伸產業鏈條以化解行業周期性強的經營發展模式。維持對公司“增持”的投資評級。

　　公司行業鏈條上游獲利豐厚，下游盈利穩健。自2005年開始的金屬商品牛市以來，行業利潤呈現向上游集中的趨勢。國內1－9月氧化鋁現貨均價為3640元/噸，較噸氧化鋁成本高1000元以上。同期國內原鋁均價為19780元/噸，行業也處在景氣周期中運行。同時公司下游需求旺盛，鋁材加工產業鏈條也成功實現了價格傳導，盈利狀況穩健。

　　公司針對產業鏈條上游進行延伸，對下游產能進行擴張。公司業務鏈條為“電－氧化鋁－電解鋁－熔鑄－熱軋－冷軋－箔軋”，分產品規模為年產70萬噸氧化鋁、15.6萬噸電解鋁、7萬噸鋁型材、熱冷軋20萬噸和5萬噸箔軋品。近期公司通過收購海灣鋁業20％的股權，保障了年100萬噸鋁土礦的采購通道，部分化解了公司氧化鋁的原料緊張供給和鋁礬土價格大幅波動的經營風險。

　　08－09年公司的關注點在于熱冷軋項目的盈利貢獻。公司在1－2年中實現了在鋁材深加工產業鏈條的快速擴張，而目前公司熱冷軋線產能利用率均未及50％，因此08－09年熱冷軋線的成品率和產量指標對于公司未來的盈利將產生重大影響。