中國資本市場第23屆季度高級研討會主題報告

　　⊙華寶證券 李國旺

　　能否科學(xué)解析中國資本市場是否持續(xù)繁榮是市場利益各方都關(guān)心的問題。中國資本市場繼續(xù)繁榮具備下列條件：經(jīng)濟(jì)發(fā)展正常，企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長；資本市場的有關(guān)法律和制度條件逐漸完善，市場游戲規(guī)則趨向合理；市場主體認(rèn)知趨同，市場利益相關(guān)者在一定階段能夠共贏。

　　資本市場繁榮首先是時間概念。因為時間是資本市場的內(nèi)在力量，它決定了不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同的經(jīng)濟(jì)周期中不同產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的利潤分布與變化，從而出現(xiàn)不同長度與周期的“繁榮期”。資本市場繁榮又是空間概念。對于國家、企業(yè)和其他利益參與者來說，資本市場繁榮與否直接與一定時期的行情發(fā)展的高度相聯(lián)系。只有在未來相同的時期內(nèi)行情發(fā)展不低于前期的漲幅50%時，人們主觀上才能認(rèn)同市場還處于“繁榮”期。當(dāng)然，資本市場繁榮能否持續(xù)的關(guān)鍵是“平衡發(fā)展”的概念。平衡發(fā)展的概念包括實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮的平衡、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡以及經(jīng)濟(jì)增長與主觀認(rèn)知之間的平衡。

　　但是，當(dāng)前中國資本市場能否持續(xù)繁榮與發(fā)展，已經(jīng)不能用常規(guī)的單一的線性量化模型進(jìn)行測算，原因是中國正在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)升級和金融體制的革命性變革。體制革命產(chǎn)生的效能和效益無法用單一線性模型來測算，我們只能綜合運用經(jīng)濟(jì)學(xué)、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)進(jìn)行分析，即要認(rèn)真考察市場繁榮的業(yè)績增長、

政策法規(guī)的完善以及國家利益、管理者利益和市場參與者利益的實現(xiàn)，從不同主體利益訴求中發(fā)現(xiàn)股市合力發(fā)展的趨勢，才能科學(xué)解析中國資本市場可持續(xù)繁榮的內(nèi)在原因，才能為市場投資操作提供堅實實用的理論基礎(chǔ)。根據(jù)我們對中國30年經(jīng)濟(jì)改革的歷程的考察，我認(rèn)為，可以用“1＋9”模型對當(dāng)前金融市場特別是資本市場持續(xù)繁榮進(jìn)行科學(xué)分析，即本幣升值，加三階段經(jīng)濟(jì)體制改革，加金融體系內(nèi)部的三層次改革，加三個方向擇股。

　　持續(xù)繁榮的資金背景：

　　本幣升值提供持續(xù)資金供應(yīng)

　　1、本幣升值的歷史考察表明，本幣升值與股市繁榮存在正向關(guān)系，因為

匯率制度革命可以為非常牛市提供持續(xù)的資金源泉。

　　根據(jù)我們對日本、韓國及中國臺灣地區(qū)本幣升值的考察，其基本結(jié)論是本幣升值過程是所在國家、地區(qū)房產(chǎn)和股市行情共同發(fā)展的過程，其升幅之大，其作用于宏觀經(jīng)濟(jì)的能量之強(qiáng)都是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上所少見的。

　　當(dāng)然，本幣升值背景下股市的具體漲幅是一個多變量函數(shù)，它與維系出口競爭力所允許的最大升值幅度、升值時期長短、國家經(jīng)濟(jì)規(guī)模大小、資本市場容量、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征等因素有關(guān)。當(dāng)前中國的資產(chǎn)價格繁榮所處的大環(huán)境與上世紀(jì)80年代的日本有一定的相似性。這種相似性主要體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)長期繁榮、投資大眾的樂觀情緒與流動性泛濫下資產(chǎn)價格重估。但是中國不大可能完全重復(fù)日本股市的歷史：一是日本股市泡沫破滅的直接原因在于日元短期內(nèi)大幅升值使得日本出口受阻，中國

人民幣升值仍然處于可控的漸進(jìn)過程，不可能短時過大升值而導(dǎo)致出口萎縮；二是中國資本項目下還不能完全進(jìn)行自由流動，中國采取了“非對稱”的資本項目開放政策，對內(nèi)資本項目開放的力度與深度大于對外開放度，具體表現(xiàn)為QDII快速超過了QFII的增長；三是日本當(dāng)年已經(jīng)基本上走完了工業(yè)化、城市化過程，實體經(jīng)濟(jì)對過多的資金的吸收能力下降，從而造成泡沫的集中涌現(xiàn)和急劇破滅，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于重工業(yè)化升級過程中、城市化進(jìn)程還遠(yuǎn)未結(jié)束、新農(nóng)村建設(shè)正在開展，實體經(jīng)濟(jì)對于資金的持續(xù)需求巨大，股市的部分泡沫可以對上述正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)變革提供急需的資金支持，因此基本的經(jīng)濟(jì)因素決定了中國股市不會重蹈日本迅速破滅的覆轍。

　　2、美元傾銷造就的美國經(jīng)常貿(mào)易赤字成為中國超額流動性的主要源泉。

　　2001年“9·11”事件后，美國實行低利率政策通過美元傾銷以刺激消費和投資增長，美國消費增長為發(fā)展中國家特別是中國低附加值產(chǎn)品為主的加工出口創(chuàng)造了條件，從而導(dǎo)致全球外匯儲備增速明顯加快，2001年以來流動性過剩增長速度明顯加快。全球的流動性過剩實際是全球貨幣供應(yīng)量的增長速度超過了實際GDP的增長速度；流動性過剩只有通過兩個途徑被消化：要么是通貨膨脹，要么是資產(chǎn)價格上漲(資源性、能源性等資本品)。美國的經(jīng)常貿(mào)易赤字成為中國流動性過剩的源泉，中國出現(xiàn)了被動貨幣擴(kuò)張和被動的流動性過剩，巨大的貿(mào)易順差導(dǎo)致熱錢流入，人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)，人民幣資產(chǎn)將受到更多的國際熱錢的追逐。下游產(chǎn)業(yè)的過度投資和過度競爭，剩余勞動力的持續(xù)不斷的供應(yīng)，削弱了勞動力價格上升的壓力，使得貨幣流動性過剩很難傳遞到消費物價，更多地傳遞到資產(chǎn)價格，從而影響整個世界資產(chǎn)價格的重新估值；日本和臺灣地區(qū)當(dāng)年的股市情形已經(jīng)在中國大陸上演，即流動性過剩推動股指上漲。美元傾銷政策是美國壟斷資本的本質(zhì)使然，美國總是千方百計制造美元傾銷的理由，“9·11事件”過了六年，美國又以次級債券危機(jī)名義進(jìn)行了降息和向銀行注入資金為形式的傾銷行為，從而再次引起全球資產(chǎn)價格泡沫。當(dāng)然，如果有需要，美國還可以采用貨幣緊縮措施擴(kuò)大次債危機(jī)，從而制造股市的危機(jī)，進(jìn)而影響世界經(jīng)濟(jì)周期，從危機(jī)中得到最大利益。

　　3、中國匯率改革啟動了人民幣升值的歷史過程，為股市回歸牛市創(chuàng)造了資金面和資產(chǎn)價格重估的條件。

　　2005年7月21日，人民幣放棄直接掛鉤美元，并參考一籃子貨幣；市場認(rèn)為中國已經(jīng)打開了人民幣升值的閘門，熱錢加速流入股市和房地產(chǎn)市場；股市立即啟動了牛市行情，2005年7月人民幣匯率改革至2006年12月初漲幅超過了一倍，房地產(chǎn)市場在宏觀調(diào)控背景下因為有海外熱錢的注入，價格反而有所上升。中國匯率改革始于2005年7月21日，當(dāng)日上證指數(shù)收盤于1009點，一年后的2006年7月20日，上證指數(shù)為1655點，12月29日為2657點，上升接近1.68倍，2007年7月20日上證指數(shù)上升到4058點，10月16日高達(dá)6124點。匯率改革兩年時間中國資本市場行情上升了6倍，出現(xiàn)“非常”繁榮。當(dāng)然，本幣升值能否推動中國股市出現(xiàn)15倍以上的漲幅，還有得時間的檢驗，但是，在本幣升值正在進(jìn)行的時候，中國股市的持續(xù)繁榮仍然有充分的經(jīng)濟(jì)學(xué)理由。

　　因為，從貨幣供應(yīng)與貨幣通過進(jìn)入資本市場轉(zhuǎn)化為“資本”的情況看，美元傾銷政策導(dǎo)致世界性的貨幣泛濫，加速了世界性的資本市場牛市，同時又加速了人民幣的升值，從而為中國股市提供了十分充分的資金面保障。同時，人民幣升值的刺激對中國的資產(chǎn)進(jìn)行一輪世紀(jì)性的重估，如果人民幣在通貨膨脹的壓力下適度升息，將會形成在物價上升速度高于升息速度的條件下人民幣對內(nèi)貶值與對外升值的雙重效果，即加息為升值火上加油，從而出現(xiàn)因外資在金融脫媒條件下更大規(guī)模的滲透而創(chuàng)造更多的流動性。

　　具體說來，因人民幣升值造就的潛在的資產(chǎn)價格重估，一方面將在房地產(chǎn)業(yè)和資源類行業(yè)中有特別的表現(xiàn)，但更為直接的表現(xiàn)就是能夠享受人民幣升值大餐的行業(yè)或者股票將會出現(xiàn)前所未有的大牛市。人民幣升值將是2007年以后中國A股市場的重要投資主線，金融類（銀行、地產(chǎn)、證券）長期前景看好，有色、能源、航空、港口等進(jìn)口相關(guān)的板塊會有階段性投資機(jī)會。

　　持續(xù)繁榮的歷史原因：

　　產(chǎn)業(yè)體制革命解放生產(chǎn)力，提高經(jīng)濟(jì)效益

　　時至今日，中國的產(chǎn)業(yè)體制革命已經(jīng)持續(xù)進(jìn)行三次，時間次序比較明顯。每一次產(chǎn)業(yè)體制改革都是生產(chǎn)力大解放和經(jīng)濟(jì)效益大提高的過程。

　　1、第一階段（1978-1988）是上世紀(jì)80年代為農(nóng)業(yè)體制革命。以家庭聯(lián)產(chǎn)承包經(jīng)營為核心的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)制度革命，在同樣數(shù)量的農(nóng)民和同樣面積的土地上創(chuàng)造出了前所未有的大豐收，中國農(nóng)村人口從此進(jìn)入溫飽的階段，從而解決了中國五千年來老百姓吃不飽的問題。其結(jié)果是為現(xiàn)代工業(yè)持續(xù)提供了剩余勞動力，并為企業(yè)生產(chǎn)力提高和外匯儲備提供了要素條件。

　　當(dāng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)因制度革命而出現(xiàn)大豐收時，農(nóng)村內(nèi)部自動出現(xiàn)了勞動力從一產(chǎn)向二產(chǎn)和三產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過程，部分農(nóng)民自發(fā)開始了創(chuàng)業(yè)過程，農(nóng)村城鎮(zhèn)化過程開始出現(xiàn)，同時農(nóng)民工人化現(xiàn)象因農(nóng)民進(jìn)城務(wù)工而出現(xiàn)。農(nóng)村富裕勞動力以“農(nóng)民工”形式進(jìn)行中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化過程，不僅改變了農(nóng)民的生存狀態(tài)，也大大改變了世界經(jīng)濟(jì)的運行過程和發(fā)展方向。

　　以民工為勞動力主體的外向型企業(yè)在向外輸出福利的同時，中國也積累了前所未有的外匯儲備，國際資本又開始壓迫人民幣升值的形式更為巧妙地將中國國家財富轉(zhuǎn)移，比如通過房產(chǎn)和股市的牛市形式，即相關(guān)國家的貶值政策是剩余價值進(jìn)行國際轉(zhuǎn)移的新的形式。這種財富國際間重新分配過程卻是以股市“繁榮”為表象的。

　　2、第二階段是上世紀(jì)90年代的工業(yè)體制革命。農(nóng)村改革10年后，基本上解決了中國人的吃飯問題，但穿著日用和外出等關(guān)系人民生活、關(guān)系經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力提高的問題仍然抑制著中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，物價上升表明當(dāng)時經(jīng)濟(jì)短缺程度在加大。因此，中國經(jīng)濟(jì)體制改革的重點轉(zhuǎn)向以城市國有企業(yè)管理體制為中心的改革階段。這一階段（1988-1998年），逐步解決了價格雙軌制和實施了承包制、股份制等制度改革，從而大大激發(fā)了由于工業(yè)體系內(nèi)部的體制性壓力而抑制的生產(chǎn)力。

　　國有企業(yè)體制改革，是一場革命性的思想解放過程，其實質(zhì)啟動應(yīng)當(dāng)在鄧小平南巡講話后，從此，體制改革成功的三標(biāo)準(zhǔn)，即生產(chǎn)力、國力和人民幸福標(biāo)準(zhǔn)，為中國工業(yè)體制的全面改革提供了思想武器，這一武器是如此厲害：中國從此徹底告別了“短缺經(jīng)濟(jì)”，為走有中國特色社會主義經(jīng)濟(jì)提供了實踐基礎(chǔ)，中國經(jīng)濟(jì)從此真正走向以外貿(mào)帶動投資，以投資推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的階段。結(jié)果是什么呢？中國可以滿足世界市場上任何需要的消費品，只要有這個需求出現(xiàn)。2001年“9·11事件”后，美國推行的刺激經(jīng)濟(jì)增長的低利率政策，加入WTO的中國出口能力充分顯示出來，從此，中國開始了外匯儲備高速增長的階段，也為中國金融改革提供了十分充裕的資金準(zhǔn)備。

　　3、第三階段是1998后開始的金融體制革命。上世紀(jì)90年代初的股份制改革是工商業(yè)體制改革深化的表現(xiàn)，當(dāng)時開始的企業(yè)上市等等，只是一種試點，還不是全黨特別是全民的共識。當(dāng)股市開始承擔(dān)解決國有企業(yè)困難的時候，應(yīng)當(dāng)可以定義為金融體制改革為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的真正開始。由此我們可以看出，中國三十年的改革是逐次展開，經(jīng)濟(jì)層級不斷提升，產(chǎn)業(yè)能量超級釋放，共同成就中國的崛起。

　　金融體制改革以銀行改制上市為核心。銀行商業(yè)化改革使國有商業(yè)銀行進(jìn)入市場，由此中國金融體制將會出現(xiàn)前所未有的變化。宏觀調(diào)控的歷史階段已經(jīng)由上世紀(jì)的以行政政策為主，開始通過金融貨幣政策與行政政策并舉的階段。中國逐步過渡到可以“數(shù)字”化管理的國家，如果銀行為核心的金融體制改革成功，中國從此真正進(jìn)入現(xiàn)代工業(yè)化國家。

　　與銀行業(yè)體制變革對應(yīng)的是，金融體系內(nèi)部開始了以解決股權(quán)分置為中心的股市體制改革，從而激發(fā)出了前所未有的超級人氣和市場做多能量。

　　持續(xù)繁榮的主體原因：

　　三大改革調(diào)動各方積極性，引發(fā)非常人氣

　　影響中國股市長期熊市實際上是被業(yè)內(nèi)稱為的“三座大山”即股權(quán)分置、集團(tuán)下屬企業(yè)分拆包裝上市和管理層激勵缺位，在“三座大山”壓迫下，特別是2001年開始的全流通改革政策的反復(fù)，投資者在沒有任何政策制度保障下遠(yuǎn)離股市，人氣從此渙散，從而出現(xiàn)了2001年到2005年的價值壓縮過程。2005年開始，以國有股和法人股向流通股東進(jìn)行股份贈送獲得流通權(quán)力為起點的持續(xù)的金融體制改革，成功使壓迫股市發(fā)展的“三座大山”已經(jīng)變成市場發(fā)展的三大推手。

　　1、股權(quán)分置改革使流通股東和非流通股東利益上趨向一致，從而為非流通股產(chǎn)生了流通的條件。

　　利益的一致，使上市公司股東在對企業(yè)的經(jīng)營管理上和利益安排上，以有利于企業(yè)發(fā)展特別是全體股東利益保護(hù)為前提。到目前為止，股權(quán)分置改革應(yīng)當(dāng)說只是掀開了一個山頭，只有當(dāng)全部非流通股票在未來兩年左右時間內(nèi)平穩(wěn)入市，股權(quán)分置改革才能說真正成功。

　　由于國有大中型企業(yè)改制上市后，仍然承擔(dān)著擴(kuò)大國有資本影響力和控制力的責(zé)任，因此，可以這么說，關(guān)系到國家安全、關(guān)系到國家戰(zhàn)略的上市公司的非流通股權(quán)，一般是不會輕易上市流通的，只有當(dāng)股價上升到極為離譜的時候，才有可能部分減持。因此，如果股市出現(xiàn)非理性的過度繁榮，管理層出于國有資產(chǎn)增值最大化考慮，就有通過合理的方式釋放部分國有股權(quán)，從而平抑行情波動的幅度。

　　當(dāng)然，我們也可以反過來解析，根據(jù)產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展的需要，國有控制的上市公司還有可能通過整體上市或者定向增發(fā)等形式融資，從而向市場提供更多的籌碼的同時，擴(kuò)大國有股權(quán)的實際影響力。

　　2、整體上市使上市公司內(nèi)在價值可以在特定時空中迅速增長，從而吸引投資者進(jìn)入交易。國有資產(chǎn)的保值和增值是考核管理層的核心指標(biāo)，通過資本市場以各種形式實現(xiàn)整體上市，是資產(chǎn)增值的最有效的路徑。

　　在全流通環(huán)境下，資本市場收購兼并以及優(yōu)化資源配置的功能得到日益強(qiáng)化，而資源配置功能的強(qiáng)化將勢必催生市場中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)實現(xiàn)資本化的動力，資產(chǎn)注入與整體上市則成為場外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實現(xiàn)資本化的重要方式。基于大集團(tuán)資產(chǎn)整合、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司帶來的上市公司盈利增長與價值重估所形成的企業(yè)外延式擴(kuò)張，股改、定向增發(fā)帶來的資產(chǎn)注入在較短時間內(nèi)迅速提升了上市公司的成長性以及經(jīng)營的持續(xù)性，將使得相關(guān)個股的投資價值得到迅速提升。上市公司因優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，在短時間內(nèi)實現(xiàn)利潤增長，比投資新建項目見效更快。

　　3、激勵機(jī)制完善，使得管理者與所有者利益一致，從而為管理者的積極性提高創(chuàng)造制度平臺。

　　現(xiàn)代企業(yè)理論和國外實踐證明股權(quán)激勵對于改善公司治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本﹑提升管理效率，增強(qiáng)公司凝聚力和市場競爭力起到非常積極的作用。對于上市公司實施股權(quán)激勵計劃有著太多的遐想空間，包括未來業(yè)績穩(wěn)定增長的承諾以及股東、管理層利益趨于一致的預(yù)期等，從而激發(fā)投資者投資于相應(yīng)具備股權(quán)激勵的上市公司。因為股權(quán)激勵對于改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本、提升管理效率、增強(qiáng)公司凝聚力和市場競爭力等方面起到非常積極的作用，具體主要表現(xiàn)在三個方面：股權(quán)激勵的推出有利于完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，上市公司的經(jīng)營業(yè)績有望獲得持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展；有利于人才戰(zhàn)略的實施；有利于增強(qiáng)投資者對上市公司業(yè)績明確的信心，促進(jìn)證券市場的穩(wěn)定和發(fā)展。

　　正是基于股權(quán)激勵對于上市公司的種種正向激勵效應(yīng)，投資者普遍地對實施股權(quán)激勵的上市公司有著眾多追捧。一個基本的內(nèi)在邏輯就是無論激勵標(biāo)的是股票期權(quán)或是股票都存在一個初始價格，而管理層受益空間就來自于此后公司經(jīng)營業(yè)績支撐的股價與這一個價格的差額，因此這一個初始價格就是公司股價今后的“安全邊際”，從而為投資者風(fēng)險控制提供了一個明確的參考點。

　　因為這種風(fēng)險參考點的存在，以及管理層對業(yè)績、股價的追求與投資者利益的一致，使得股權(quán)激勵實施企業(yè)普遍為投資者看好。當(dāng)然，不同的行業(yè)，其實施方案要照顧行業(yè)的特點。

　　從以上分析我們得出明顯的結(jié)論，即原來阻礙股市發(fā)展的“三座大山”將在金融體制全面變革中轉(zhuǎn)變成為股市發(fā)展的重要推手，從而實現(xiàn)金融體制變革通過股市的非常繁榮為中國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展注入超級能量。這一歷史進(jìn)程有些已經(jīng)啟動，有些正在進(jìn)行，有些是未來進(jìn)行時，由于股權(quán)分置改革、激勵機(jī)制改革和整體上市都是建立在“以人為本”調(diào)動利益相關(guān)者的積極性為出發(fā)點，從而使改革的力量不斷積聚，從而使金融體制改革持續(xù)進(jìn)行，為股市的持續(xù)繁榮提供了制度的和人性的保障。

　　持續(xù)繁榮的投資策略：

　　利用三大指標(biāo)進(jìn)行篩選

　　我們通過分析人民幣升值對股市的非常作用，考察中國改革開放以來三次革命性的制度變革對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正面影響，以及從金融市場內(nèi)部的三大制度革命對非常人氣聚集的作用，我們認(rèn)為，中國股市的發(fā)展正在處于繁榮過程中。現(xiàn)在，我們就綜合上述分析，提出在非常牛市下的擇股策略。

　　1、我們認(rèn)為人民幸福（民眾富裕）概念將在和諧社會理論的指導(dǎo)下成為未來股市發(fā)展過程中重要的篩選標(biāo)準(zhǔn)。黨要代表最廣大人民群眾的利益，首先要利為民所求，人民幸福是和諧社會建設(shè)的目標(biāo)和黨的執(zhí)政基礎(chǔ)。

　　以人民幸福為擇股標(biāo)準(zhǔn)，就得從人民的消費結(jié)構(gòu)及需求升級方面考察。我們認(rèn)為，消費升級將會形成一種新的利潤增長機(jī)會，也即形成新的股市投資機(jī)會。

　　從消費結(jié)構(gòu)看，由于中國傳統(tǒng)吃的文化的影響，吃的消費及其延伸的產(chǎn)業(yè)機(jī)會是第一位的。中國居民開始從吃飽向吃好轉(zhuǎn)變，高檔、綠色、生態(tài)、環(huán)保等食品將會有極大的發(fā)展空間。同時，方便居民消費的餐飲業(yè)，特別是連鎖餐飲業(yè)將會使居民從在家吃向在外吃轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變與居民的旅游消費又結(jié)合在一起。因此，圍繞吃的生產(chǎn)企業(yè)、加工企業(yè)、經(jīng)營服務(wù)企業(yè)及提供生產(chǎn)需要的種子業(yè)、農(nóng)藥、化肥、農(nóng)具等等行業(yè)的上市公司都會因居民吃得好、吃得安全、吃得方面而產(chǎn)生更多的利潤空間。

　　從需求結(jié)構(gòu)看，在吃的方面消費升級的同時，居民對其他消費升級提出了更高要求。在“吃”之外，教育、住房、醫(yī)療等都是現(xiàn)代社會人的基本需求，同樣是必要的生存條件，具有極強(qiáng)的剛性。醫(yī)療、教育、住房、食品支出，才是當(dāng)前我國居民主要的消費支出，也是產(chǎn)生大的投資機(jī)會的領(lǐng)域。

　　教育、住房、醫(yī)療三大支出壓力下，容易在一些地區(qū)出現(xiàn)中國式的“恩格爾系數(shù)幻覺”，即居民統(tǒng)計上的富裕幻覺。如果加上中國式的集團(tuán)消費行為，我們可能要對“恩格爾系數(shù)幻覺”進(jìn)行適當(dāng)修正，即中國吃喝消費的比例不會只有40%左右，更何況集團(tuán)消費往往是高消費，對相關(guān)供應(yīng)質(zhì)量和數(shù)量有更高的要求。當(dāng)然，總的看，在國民消費總額中，生存方面的消費所占比例逐年縮小，旅游、休閑、娛樂的享受消費比例不斷增加。隨著消費結(jié)構(gòu)升級，人們對電腦、數(shù)碼相機(jī)、手機(jī)等發(fā)展需求勢頭強(qiáng)勁。因此生產(chǎn)和經(jīng)營這些消費品的商場、連鎖經(jīng)營公司將會有較大的發(fā)展空間，股市中對蘇寧電器的股價追逐就是一個明顯的案例。上述新消費結(jié)構(gòu)的形成不僅是經(jīng)濟(jì)增長的新引擎，更可能是新的投資機(jī)會的出現(xiàn)。

　　2、產(chǎn)業(yè)升級（國家強(qiáng)大）概念將在科學(xué)發(fā)展觀指引下，成為重要的擇股標(biāo)準(zhǔn)。其原因是因為中國經(jīng)濟(jì)要在自然農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)向以加工為主的輕工業(yè)轉(zhuǎn)變、輕工業(yè)又必須及時地向重化工業(yè)轉(zhuǎn)變、重化工業(yè)又要與信息產(chǎn)業(yè)結(jié)合發(fā)展。重化工業(yè)是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)升級領(lǐng)導(dǎo)者。

　　產(chǎn)業(yè)升級的鏈條是如此之長，時間要求是如此的緊迫，將使國家經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化過程中必須利用現(xiàn)代金融的平臺，即利用股市實現(xiàn)資本迅速向生產(chǎn)率高的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的龍頭企業(yè)集中。因為中國股市帶有中國特色的歷史使命，即強(qiáng)國需要股市這一平臺，因此，凡是有利于綜合國力強(qiáng)大者，都將會在股市中迅速發(fā)展。

　　首先是農(nóng)業(yè)一產(chǎn)二產(chǎn)化的加工業(yè)公司和一產(chǎn)三產(chǎn)化的農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營公司將會在其中得利。在新農(nóng)村建設(shè)運動中，與一產(chǎn)二產(chǎn)化和一產(chǎn)三產(chǎn)化相關(guān)的道路建設(shè)、電力供應(yīng)、衛(wèi)生設(shè)備、醫(yī)療保健等上市公司將會得益。道路建設(shè)相關(guān)的鋼鐵、水泥生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)、電力供應(yīng)相關(guān)的設(shè)備制造、醫(yī)療保健相關(guān)的醫(yī)藥企業(yè)將同樣受益。

　　其次是二產(chǎn)高級化的企業(yè)將會受益。二產(chǎn)中有傳統(tǒng)的輕紡及一般加工行業(yè)，它們是到目前為止中國出口的核心力量之一，在內(nèi)需增長和產(chǎn)業(yè)升級特別是與信息技術(shù)結(jié)合過程中，將會產(chǎn)生效益提高特別快速的企業(yè)，其中進(jìn)入中小板的民營企業(yè)不少屬于這類企業(yè)。當(dāng)然，二產(chǎn)產(chǎn)業(yè)升級的主力是重化工業(yè)，如精密車床生產(chǎn)企業(yè)、重型機(jī)械生產(chǎn)企業(yè)、大型電力設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)等。股改以來，上述相關(guān)企業(yè)由于資源壟斷、能源電力、機(jī)械裝備企業(yè)的經(jīng)營效益、技術(shù)力量、管理水平、產(chǎn)品質(zhì)量等等綜合因素占有優(yōu)勢，它們幾乎貢獻(xiàn)了上市公司60%以上的利潤，因此也為大盤藍(lán)籌股擔(dān)當(dāng)牛市主力提供了經(jīng)濟(jì)背景。

　　由于特殊的中國因素作用，上述經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，特別是在國有企業(yè)股分?jǐn)U大對經(jīng)濟(jì)的控制力的政策背景下，在可預(yù)見的將來還不會出現(xiàn)大的變化，如果加上整體上市和激勵機(jī)制到位，我們可以這么說，在流動性泛濫下的牛市行情可能仍然是價值投資為核心的大盤藍(lán)籌擔(dān)當(dāng)行情的主角。

　　3、祖國統(tǒng)一（軍備實力）概念進(jìn)入篩股的標(biāo)準(zhǔn)，是與中國特殊的國家統(tǒng)一要求相對應(yīng)的。《反分裂法》實施，使反分裂求統(tǒng)一成為全體中國人民的最高意志。反分裂求統(tǒng)一需要強(qiáng)大的國防為背景，解決臺灣的問題純屬中國的內(nèi)政，不容外國干涉。強(qiáng)大的國防需要與時俱進(jìn)的武器裝備，這對相關(guān)軍工類公司發(fā)展帶來重要契機(jī)。我們相信，有關(guān)軍工企業(yè)的上市公司在股改順利完成、在進(jìn)行整體上市的過程中，還會得到投資者的支持。

　　與上述三大升級相互聯(lián)系的是本幣升值帶來的地產(chǎn)、金融、航空等產(chǎn)業(yè)的繁榮、短期題材行業(yè)如股指期貨推出對投資機(jī)會、投資方式、投資行為的影響由此造成投資機(jī)會的變化，又比如奧運概念對北京地區(qū)的相關(guān)公司業(yè)績提升提供的機(jī)會等。

　　綜合以上分析，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)今的中國股市已經(jīng)成為建設(shè)和諧社會、落實科學(xué)發(fā)展觀、實現(xiàn)祖國統(tǒng)一從而成為加強(qiáng)執(zhí)政能力的平臺。因此，只要中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長，只要中國政府有能力進(jìn)行外匯管理、只要股市內(nèi)部的三大改革繼續(xù)順利推進(jìn)，我們認(rèn)為，當(dāng)前的牛市只是行情發(fā)展的一個歷史階段，股市未來的繁榮仍然值得期待。

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