金融衍生品“政策框架”漸行漸近

　　2007年10月27日，中國金融衍生品大會(2007)在北京隆重召開，本次大會透露出有關(guān)政策框架的一系列信息，并對中國金融衍生品市場創(chuàng)新發(fā)展的一系列問題進(jìn)行探討，共同促進(jìn)我國金融衍生品市場在更高的起點(diǎn)上更健康地發(fā)展。

　　保監(jiān)會主席助理袁力表示　金融衍生品有利完善　再保險市場價格形成機(jī)制

　　中國保監(jiān)會主席助理袁力日前在參加中國金融衍生品大會時表示， 金融衍生品市場為保險業(yè)發(fā)展提供新的契機(jī)，金融衍生品的發(fā)展為保險風(fēng)險管理提供新途徑。隨著巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)等衍生品的發(fā)展，保險市場傳統(tǒng)的以再保險的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制開始擴(kuò)大到資本市場，同時金融衍生品的發(fā)展拓展了資本市場的深度和廣度，為保險公司轉(zhuǎn)移風(fēng)險提高承保能力創(chuàng)造了有力條件，也有利于進(jìn)一步完善再保險市場的價格形成機(jī)制。

　　袁力指出，從供求關(guān)系看，保險機(jī)構(gòu)具有進(jìn)行金融衍生品交易的客觀需求，保險市場能夠聚集大量長期的貨幣資本，是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。保險機(jī)構(gòu)通過資金運(yùn)用獲得投資收益，是金融市場中重要的機(jī)構(gòu)投資者。隨著保險資金對于利率、

匯率、股指等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價格敏感性的增強(qiáng)，保險機(jī)構(gòu)客觀上已經(jīng)提出了對金融衍生品的需求，保險機(jī)構(gòu)可以通過金融衍生品交易對沖風(fēng)險，提高保險資金運(yùn)用的安全性。

　　從國際實(shí)踐看，袁力認(rèn)為保險市場與金融衍生品市場的互動發(fā)展已經(jīng)成為某種趨勢，保險機(jī)構(gòu)通過金融衍生品市場使一些傳統(tǒng)不可保的風(fēng)險逐步轉(zhuǎn)化為可保風(fēng)險，擴(kuò)大了承保范圍，有效提升了保險業(yè)抗風(fēng)險能力。近年來國際保險市場非傳統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式發(fā)展迅速，保險風(fēng)險證券化，創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，已經(jīng)成為保險業(yè)新的風(fēng)險管理工具。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年全球發(fā)行巨災(zāi)債券超過25億美元，目前全球未到期的巨災(zāi)債券總額已經(jīng)超過120億美元。

　　銀監(jiān)會業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部副主任王巖岫：　金融衍生品非現(xiàn)場報表體系　明年有望正式運(yùn)行

　　中國銀監(jiān)會業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部副主任王巖岫日前透露，銀監(jiān)會對于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的金融衍生產(chǎn)品非現(xiàn)場報表體系已經(jīng)設(shè)計(jì)完成，目前正在論證和實(shí)驗(yàn)階段，并已經(jīng)納入了銀監(jiān)會對整個金融機(jī)構(gòu)的信息監(jiān)管體系，預(yù)計(jì)今年年底全部完成，明年將可以正式運(yùn)行。

　　王巖岫是在由中國證券業(yè)協(xié)會等機(jī)構(gòu)主辦、格林集團(tuán)承辦的“中國金融衍生品大會2007”上作此表述的。他說，金融衍生產(chǎn)品非現(xiàn)場報表的相關(guān)體系出臺以后，銀監(jiān)會將可以通過非現(xiàn)場時時監(jiān)控各個銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的各個衍生交易產(chǎn)品的交易情況和損失情況，衍生金融產(chǎn)品非現(xiàn)場報表將極大提高銀監(jiān)會對銀行業(yè)衍生金融產(chǎn)品監(jiān)管的非現(xiàn)場監(jiān)管能力和風(fēng)險監(jiān)管能力，將有助于衍生金融產(chǎn)品在風(fēng)險可控的情況下健康發(fā)展。

　　王巖岫表示，銀監(jiān)會將加強(qiáng)與各部委的協(xié)調(diào)，共同推動對衍生金融產(chǎn)品行業(yè)整體課題的研究，主要包括：研究合格的境內(nèi)銀行參與境外人民幣衍生金融產(chǎn)品的市場的問題，合格的境內(nèi)銀行包括有境內(nèi)衍生金融產(chǎn)品交易資格和沒有發(fā)生過重大問題的銀行，參與境外人民幣衍生金融產(chǎn)品市場的問題，研究銀行業(yè)衍生金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)稅收和會計(jì)問題。

　　人民銀行金融市場司副司長沈炳熙：應(yīng)完善現(xiàn)有利率衍生產(chǎn)品

　　中國人民銀行金融市場司副司長沈炳熙日前在中國金融衍生品大會上表示，目前要積極地完善現(xiàn)有利率衍生產(chǎn)品，同時要研究推出利率期權(quán)。

　　沈炳熙提出了金融衍生產(chǎn)品推進(jìn)的路徑。首先，要積極地推動利率衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展，在目前要積極地完善現(xiàn)有利率衍生產(chǎn)品，利率互換現(xiàn)在還是試點(diǎn)，人民銀行正考慮在條件逐步成熟的情況之下，從試點(diǎn)變?yōu)槿�面的展開，同時要研究推出利率期權(quán)，并且引導(dǎo)市場主體在基礎(chǔ)性利率衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)上進(jìn)行復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化利率衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新。

　　其次，積極推動匯率衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展，積極完善人民幣遠(yuǎn)期對外匯的調(diào)期，人民幣外匯貨幣調(diào)期等現(xiàn)有匯率衍生產(chǎn)品，研究開發(fā)并適時的推出貨幣期權(quán)等衍生產(chǎn)品，這也由一個從易到難的過程。

　　第三，要發(fā)展信用衍生產(chǎn)品的市場，研究推出信用違約互換及準(zhǔn)收益互換等等信用衍生產(chǎn)品，這方面可能需要有更多的一些時間，因?yàn)檫@些產(chǎn)品相對比較復(fù)雜。

　　上海期貨交易所理事長王立華：螺紋鋼和線材期貨已做好上市準(zhǔn)備　黃金期貨業(yè)將擇機(jī)推出

　　上海期貨交易所理事長王立華在金融衍生品大會上表示，目前，上海期貨交易所已經(jīng)完成螺紋鋼和線材期貨合約相關(guān)條款的設(shè)計(jì)及修改，完成了風(fēng)險管理制度，交易規(guī)則的制訂，為上市螺紋鋼、線材期貨已經(jīng)做好了充分準(zhǔn)備。同時，她還表示，已經(jīng)國務(wù)院和證監(jiān)會批準(zhǔn)的黃金期貨業(yè)將擇機(jī)推出。

　　王立華表示，螺紋鋼和線材是發(fā)展我國鋼材期貨的好品種，上海期貨交易所已經(jīng)完成期貨合約相關(guān)條款的設(shè)計(jì)及修改，完成了風(fēng)險管理制度，交易規(guī)則的制訂，為上市螺紋鋼、線材期貨已經(jīng)做好了充分準(zhǔn)備，而且標(biāo)準(zhǔn)化程度比較高，市場競爭充分，價格波動比較頻繁，因此螺紋鋼和線材是發(fā)展我國鋼材期貨的較好品種，上海期貨交易所目前已經(jīng)完成了期貨合約相關(guān)條款的設(shè)計(jì)及修改，完成了風(fēng)險管理制度，交易規(guī)則的制訂，為上市螺紋鋼線材期貨已經(jīng)做好了充分的準(zhǔn)備。

　　2007年9月14日，經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)上海期貨交易所上市黃金期貨，這是商品期貨市場具有里程碑意義的一件大事。對此，王立華表示，以黃金期貨上市為契機(jī)，大力發(fā)展中國貴金屬的期貨市場，成為世界上最重要的貴金屬期貨市場之一。目前上海期貨交易所正在積極地為黃金期貨上市做各方面的準(zhǔn)備，時機(jī)成熟我們將會推出來。

　　此外，王立華還表示，上海期貨交易所將原油期貨作為我國期貨市場國際化的重要抓手，實(shí)現(xiàn)市場參與者的國際化，采取遵循國際貿(mào)易慣例的交易模式，目標(biāo)在于建立一個亞太地區(qū)的原油基準(zhǔn)價格，將來進(jìn)一步發(fā)展成為全球性的原油基準(zhǔn)價格之一。

　　芝加哥商業(yè)交易所榮譽(yù)主席梅拉梅德：警惕金融衍生品市場四方面風(fēng)險

　　CME榮譽(yù)主席利奧·梅拉梅德日前在2007中國金融衍生品大會上表示，今后金融衍生品市場的發(fā)展將在中國資本市場發(fā)展過程中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。但要時刻警惕金融衍生品市場所可能出現(xiàn)的風(fēng)險。

　　梅拉梅德說，金融衍生品市場一般存在四方面的風(fēng)險：首先是對方違約的風(fēng)險；第二是流動性風(fēng)險；第三是價格風(fēng)險；第四是市場透明度。他認(rèn)為，在金融衍生品市場的交易過程當(dāng)中要時刻保證市場的透明度，市場信息如果不夠透明就會影響交易者之間的公平競爭，從而影響金融衍生產(chǎn)品的價格走勢，嚴(yán)重干擾市場的健康發(fā)展。

　　證監(jiān)會期貨部副主任黃運(yùn)成：券商控股期貨公司比例將達(dá)51%

　　中國證監(jiān)會期貨部副主任黃運(yùn)成日前透露，目前已有110多家公司報送了增資擴(kuò)股申請材料，證監(jiān)會已對54家公司做出了行政許可的決定。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，增資擴(kuò)股完成后，股東結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化，金融機(jī)構(gòu)主要是證券公司控股的公司將達(dá)到51%，此前比例為10%。大型現(xiàn)貨商控股的公司將達(dá)到19%，此前比例為15%。其他股東控股的公司占30%，此前為73%。

　　這是黃運(yùn)成在“中國金融衍生品大會2007”上所做的表述。他說，期貨公司實(shí)力顯著增強(qiáng)，股東結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大改善，為備戰(zhàn)股指期貨，近一年來期貨公司在增資擴(kuò)股，技術(shù)升級等方面做了大量準(zhǔn)備。增資擴(kuò)股完成后，以證券公司控股為主的股東結(jié)構(gòu)的特征已初步形成，這種股東結(jié)構(gòu)有利于期貨市場未來的發(fā)展。

　　黃運(yùn)成表示，2007年以來在證監(jiān)會積極推動及相關(guān)各部委大力支持下，期貨市場連續(xù)推出了鋅、菜籽油等期貨品種，棕櫚油、黃金期貨也已經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)即將上市，目前正在做上市前的準(zhǔn)備工作。

　　針對業(yè)界關(guān)注的股指期貨，黃運(yùn)成表示，股指期貨準(zhǔn)備工作比較順暢，中國證監(jiān)會已經(jīng)做了大量的工作。首先，修改和制訂了相關(guān)法規(guī)規(guī)章，期貨交易管理?xiàng)l例，期貨公司管理辦法等法規(guī)規(guī)章，已經(jīng)頒布實(shí)施。其次，組織中金所在合約設(shè)計(jì)，交易規(guī)則制訂，結(jié)算會員管理，風(fēng)險管理和投資者教育等方面做了大量準(zhǔn)備。第三，引導(dǎo)期貨公司積極備戰(zhàn)股指期貨，目前已經(jīng)有54家公司獲得金融期貨資格許可，其中有44家公司獲得金融期貨經(jīng)濟(jì)會員資格，8家公司獲得了交易結(jié)算會員資格，2家公司獲得了全面結(jié)算會員資格。第四，建立了上海證券交易所，深圳證券交易所，中國金融期貨交易所，中國證券登記結(jié)算公司和中國期貨保證金監(jiān)控中心公司，五方之間的跨市場監(jiān)管協(xié)作協(xié)議。第五，證監(jiān)會組織中金所，期貨業(yè)協(xié)會派出機(jī)構(gòu)和期貨公司等單位，全面深入地開展了股指期貨投資者教育活動，教育對象覆蓋了社會公眾，個人投資者，機(jī)構(gòu)投資者及有關(guān)政府機(jī)構(gòu)等各個層面，并取得了積極效果。

　　期貨監(jiān)管面臨創(chuàng)新，期貨市場發(fā)展日新月異，期貨監(jiān)管也面臨新的選擇和挑戰(zhàn)，為此，據(jù)黃運(yùn)成透露，目前證監(jiān)會正在研究對期貨公司的分類監(jiān)管模式，充分調(diào)動證監(jiān)會機(jī)關(guān)派出機(jī)構(gòu)各期貨交易所，期貨業(yè)協(xié)會和期貨保證金監(jiān)管中心合作，為期貨市場的發(fā)展創(chuàng)造環(huán)境打好基礎(chǔ)。

　　上海證券交易所副總經(jīng)理劉世安：融資融券可作為金融衍生品　配套措施推出

　　上海證券交易所副總經(jīng)理劉世安27日在京舉行的中國金融衍生品大會上表示，如果融資融券作為金融衍生品配套措施的方式來推出，可以改變市場對融資融券的曲解，以適應(yīng)股票現(xiàn)貨市場進(jìn)一步發(fā)展的需要。

　　劉世安指出，發(fā)展金融衍生品市場有利于證券市場監(jiān)管水平的提高。金融衍生品推出以后在投資者交易的帶動下現(xiàn)貨市場和衍生品市場的關(guān)聯(lián)性會日益增加，甚至?xí)�出現(xiàn)融合，但這也在一定程度上意味著兩個市場之間會出現(xiàn)風(fēng)險的溢出，這對現(xiàn)貨市場監(jiān)管水平是提出了更高的要求。金融衍生品市場推出之后，內(nèi)幕交易和股價操縱風(fēng)險可能會進(jìn)一步放大，因此跨市場的聯(lián)合監(jiān)管勢在必行。但由于現(xiàn)貨和衍生品的監(jiān)管理念是不同的，聯(lián)合監(jiān)管實(shí)施以后各個市場之間在監(jiān)管方面可以取長補(bǔ)短，相互融通，股票現(xiàn)貨市場的監(jiān)管水平也一定會得到進(jìn)一步提升。

　　劉世安表示，資本市場的發(fā)展要有多層次、多種類市場的相互關(guān)聯(lián)和相互促進(jìn)，衍生品市場的基礎(chǔ)是龐大和雄厚的現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨市場的深度發(fā)展也需要衍生品市場的調(diào)節(jié)，股票現(xiàn)貨市場與衍生品市場的良性互動發(fā)展是構(gòu)建我國多層次資本市場的重要一環(huán)，期待中國衍生品市場能在中國的資本市場當(dāng)中發(fā)揮越來越重要的作用。

　　深圳證券交易所副總經(jīng)理周明：積極發(fā)展交易所衍生產(chǎn)品

　　深圳證券交易所副總經(jīng)理周明在京舉行的中國金融衍生品大會上建議，我國應(yīng)積極發(fā)展交易所衍生產(chǎn)品，提升金融市場競爭力。

　　周明從國內(nèi)金融市場出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)融合、產(chǎn)品融合、投資者融合的趨勢引出國際交易所合并的趨勢，并認(rèn)為把現(xiàn)貨與衍生品服務(wù)逐漸整合，現(xiàn)在世界上單一從事股票的交易所已經(jīng)越來越少。因此他建議發(fā)展交易所衍生產(chǎn)品將有助于從四方面提升金融市場競爭力。首先，發(fā)展交易所衍生產(chǎn)品有助于促進(jìn)金融市場的融合，提升金融市場的綜合競爭力。其次，發(fā)展交易所衍生產(chǎn)品有助于提升全球的定價能力。第三，發(fā)展交易所衍生產(chǎn)品有助于增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的實(shí)力。第四，發(fā)展交易所衍生產(chǎn)品有助于強(qiáng)化金融市場的產(chǎn)品服務(wù)能力。

　　周明還表示，在發(fā)展多層次資本市場方面，目前深證所在積極發(fā)展主板、加快發(fā)展中小板的基礎(chǔ)上，正在全力以赴地籌備創(chuàng)業(yè)板，同時在這個基礎(chǔ)上對交易所的股權(quán)衍生產(chǎn)品也投入了精力進(jìn)行研究和開發(fā)，目前已經(jīng)完成單只股票的ETF和股價指數(shù)為標(biāo)的的股票期權(quán)和股票期貨的方案設(shè)計(jì)，并且把技術(shù)系統(tǒng)也做了開發(fā)，現(xiàn)在正和深圳大學(xué)聯(lián)合進(jìn)行模擬交易。

　　鄭商所副總經(jīng)理張邦輝：逐步推出商品期權(quán)交易

　　鄭商所副總經(jīng)理張邦輝在日前舉行的2007中國金融衍生品大會上透露，目前，國內(nèi)一些期貨公司已經(jīng)在香港設(shè)立子公司，參與香港和國際期貨市場業(yè)務(wù)，港澳金融服務(wù)商可以參股大陸期貨公司。下一步，應(yīng)積極探索開放國內(nèi)成熟的大宗期貨品種，允許國際合格期貨機(jī)構(gòu)投資者參與交易，不斷推進(jìn)中國期貨市場的國際化進(jìn)程，提升中國期貨市場的國際地位。

　　張邦輝指出，去年年底以來，中國期貨市場新品種上市步伐明顯加快。鋅、PTA、菜油、塑料等品種接連上市，黃金、棕櫚油期貨已經(jīng)批準(zhǔn)，稻谷等大宗品種正在研發(fā)中，股指期貨經(jīng)過充分籌備，有望近期推出。上市品種的不斷豐富，在為相關(guān)行業(yè)增加套期保值渠道的同時，也使市場容量得以提升，為期貨市場的發(fā)展提供了新的動力。今后品種發(fā)育到相對成熟階段，要在運(yùn)行質(zhì)量和規(guī)模上再攀臺階，把已上市的大宗商品期貨做成全球定價中心，還需要針對成熟期貨品種推出相應(yīng)的衍生品，吸引各種各樣需求的交易者。

　　大商所副總經(jīng)理劉化軍：商品期貨大有作為

　　大商所副總經(jīng)理劉化軍日前在2007中國金融衍生品大會上表示，我國期貨市場未來會出現(xiàn)商品期貨與金融期貨協(xié)調(diào)發(fā)展的局面。

　　針對一些人擔(dān)心金融期貨的發(fā)展會擠占商品期貨空間的擔(dān)憂，劉化軍指出，因?yàn)樯唐菲谪浥c金融期貨服務(wù)對象不同，且我國商品期貨本身還存在很大的發(fā)展空間和潛力。但無論是商品期貨還是金融期貨，其發(fā)展都必將為我國企業(yè)和投資者提供更多的投資機(jī)會和更好的管理風(fēng)險，配置資產(chǎn)的手段。

　　劉化軍說，近年來我國期貨市場穩(wěn)步發(fā)展，新品種不斷上市，已經(jīng)初步形成了以農(nóng)產(chǎn)品，有色金屬、

能源

化工等為主的大宗商品期貨體系，期貨市場交易量和交易額穩(wěn)步增長，在經(jīng)濟(jì)體系中的作用也越來越突出。

　　(以上文章由侯捷寧 申林英采寫)

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