西南證券 周到

　　從上市公司盈利狀況看，A股股價中的“一九現象”是否合理呢？截至10月24日，境內及境內外上市公司有1520家�！陡２妓埂冯s志按銷售額排列世界100強。因此，按“一九”比例，筆者把主營業務收入靠前的152家公司劃入“一成”公司中。由于北京銀行(601169.SH)、S*ST蘭寶(000631.SZ)未公布業績，因此，實際劃入“一成”和“九成”公司的分別為151家和1367家。

　　我們先看看這些上市公司的主要會計數據。2007年中期，1518家公司實現主營業務收入36885.18億元、凈利潤3716.41億元。其中，151和1367家公司的情況是：分別實現主營業務收入27530.26億元和9354.92億元，占1518家公司的74.64%和25.36%；分別實現凈利潤3009.15億元和707.26億元，占1518家公司的80.97%和19.03%。上市公司凈利潤確實高度集中。

　　但這并不意味著流通A股股東享有的凈利潤，也會按上述比例分布。10月24日，1518家公司總股本19828.41億股，由流通股份9441.87億股、有限售條件的流通A股10119.70億股、尚未流通股份266.83億股組成。其中，流通股份9441.87億股則由流通A股4244.28億股、B股243.61億股、H股4952.98億股、S股1.00億股組成。流通A股股東在其中的權重為4244.28÷19828.41×100%＝21.41%。因此，他們可享有3716.41×21.41%＝804.07億元凈利潤。而151和1367家公司流通A股分別為1648.35億股和2595.93億股，占其14595.91億股總股本的11.29%和5232.50億股總股本的49.61%。這就意味著，151和1367家公司流通A股股東分別享有468.96億元和335.11億元凈利潤，占上述804.07億元凈利潤的58.32%和41.68%。因此，就屬于A股股東的凈利潤分布而言，這與市場上誤傳的“一九”或“二八”現象很難沾邊。

　　就每股收益而言，“一成”公司確實有一些優勢。由于各家公司流通股份、有限售條件的流通A股、尚未流通股份比重不一樣，按10月24日股本計算的1518家公司2007年中期加權平均每股收益和屬于流通A股股東的加權平均每股收益分別為0.1874元和0.1894元。其中， 151家公司這兩個指標分別為0.2062元和0.2845元，1367家公司這兩個指標分別為0.1352元和0.1291元。因此，績優股主要集中于“一成”公司中。

　　但是，由于過度炒作，“一成”公司的A股股價也存在明顯的泡沫。10月24日，全部上市公司A股加權平均收盤價為19.6717元。我們假設上市公司下半年盈利狀況與上半年相同，那么，當前的市盈率就是19.6717÷0.1894×1/2＝51.92倍。其中，151和1367家公司A股加權平均收盤價分別為23.9253元和16.9708元。據此，其當前市盈率就分別是23.9253÷0.2845×1/2＝42.05倍和16.9708÷0.1291×1/2＝65.73倍。這就意味著，“一成”公司A股股價市盈率不僅在歷史高位，而且僅比市場平均水平低9.87倍。尤其值得注意的是，經過“5·30”以后的炒作，“一成”公司股價與“九成”公司股價的市盈率差距已明顯縮小。我們不難想象，如果“一成”公司股價再上漲20%、“九成”公司股價再下跌20%，那么，究竟是藍籌股淪落至績差股之列，還是績差股混跡于藍籌股之中，恐怕也難以區分。