———規(guī)范我國(guó)證券投資咨詢的若干建議

　　深交所綜合研究所

　　針對(duì)我國(guó)證券投資咨詢的現(xiàn)存問(wèn)題，借鑒成熟市場(chǎng)的制度安排與監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)提出規(guī)范我國(guó)證券投資咨詢的對(duì)策建議。

　　制度層面：完善證券投資咨詢

　　相關(guān)法律和制度

　　完善證券投資咨詢制度包括完善證券投資咨詢法律法規(guī)和監(jiān)管制度，建立做空機(jī)制和證券經(jīng)紀(jì)人制度等其他配套制度。

　　第一，完善證券投資咨詢相關(guān)法律制度。

　　以制定《證券投資咨詢業(yè)務(wù)管理辦法》為契機(jī)，修改、完善現(xiàn)有證券投資咨詢相關(guān)法律制度，構(gòu)建以其為核心的、相互協(xié)調(diào)的證券投資咨詢規(guī)范群。第一，補(bǔ)充現(xiàn)有立法空白。確立簽約后“冷卻期”制度，增加不具備業(yè)務(wù)資格擅自從事贏利性證券投資咨詢的處罰規(guī)則，以及證券投資咨詢機(jī)構(gòu)“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”等方面的規(guī)定。第二，擴(kuò)充證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍。盡快制定投資咨詢機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的審批管理辦法，進(jìn)一步明確證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)類型，逐步有條件地開(kāi)放全權(quán)委托業(yè)務(wù)。第三，細(xì)化現(xiàn)存法律中粗疏的規(guī)定。第四，消除現(xiàn)有規(guī)范中矛盾、過(guò)時(shí)的規(guī)定。如消除行政法規(guī)和自律規(guī)范對(duì)特定客戶適合性義務(wù)規(guī)定的不一致性，刪除關(guān)于聲訊臺(tái)的規(guī)定等。第五，增加某些條文的可操作性。比如有關(guān)投資咨詢機(jī)構(gòu)民事責(zé)任的規(guī)定等。

　　第二，建立做空機(jī)制和證券經(jīng)紀(jì)人制度。

　　

股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行取決于做多與做空機(jī)制的協(xié)調(diào)發(fā)展。我國(guó)應(yīng)擇機(jī)、適時(shí)推出包括信用交易賣空和股指期貨主動(dòng)做空的機(jī)制，使投資者在市場(chǎng)或個(gè)股下跌時(shí)也有獲利途徑，減少證券投資咨詢“一邊倒”的現(xiàn)象，增加證券投資咨詢中“賣”的聲音。

　　證券經(jīng)紀(jì)人制度有利于形成證券投資咨詢產(chǎn)品“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的分銷渠道，幫助投資者判斷和選擇合適的證券投資咨詢產(chǎn)品。如果證券分析師違反法律或自律規(guī)范，也可以因此容易順藤摸瓜找到責(zé)任主體。借鑒海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)可考慮通過(guò)立法逐步完善證券經(jīng)紀(jì)人制度，確立其適當(dāng)?shù)穆毮芏ㄎ唬�充分考慮引入該制度可能出現(xiàn)的問(wèn)題，構(gòu)建包括經(jīng)紀(jì)人資格認(rèn)證制度、市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、監(jiān)管制度、業(yè)務(wù)制度、處罰規(guī)則等在內(nèi)的制度體系，促進(jìn)證券投資咨詢業(yè)務(wù)與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之間形成分工明確、相互支持、互相促進(jìn)的良性互動(dòng)關(guān)系。

　　第三，健全證券投資咨詢業(yè)務(wù)“隔離墻”制度。

　　為增強(qiáng)證券分析師的獨(dú)立性、公正性，應(yīng)建立證券投資咨詢業(yè)務(wù)“隔離墻”制度，確保證券投資咨詢?cè)跇I(yè)務(wù)、人員、信息、薪酬等方面的適當(dāng)隔離。一是禁止投資銀行機(jī)構(gòu)審批證券分析師的研究報(bào)告或監(jiān)管其業(yè)務(wù)，證券分析師不得參與投資銀行機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)推介；二是建立證券公司內(nèi)部買方和賣方分析師的信息隔離制度；三是證券公司分析師的報(bào)酬與投資銀行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)脫鉤；四是健全證券分析師利益沖突披露制度，必要時(shí)遵守在一定期限內(nèi)“禁聲”制度或執(zhí)業(yè)回避制度。

　　監(jiān)管層面：分類監(jiān)管、

　　突出重點(diǎn)、加強(qiáng)協(xié)作

　　對(duì)證券投資咨詢的監(jiān)管，應(yīng)提倡“功能性”監(jiān)管的理念，堅(jiān)持分類監(jiān)管的原則，突出信息披露監(jiān)管，加強(qiáng)公共媒體監(jiān)管，強(qiáng)化部門協(xié)作。

　　第一，區(qū)分行為性質(zhì)，實(shí)行分類監(jiān)管。

　　針對(duì)復(fù)雜多樣的投資咨詢行為，應(yīng)根據(jù)行為的“職能、功能”實(shí)施監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)從“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”到“業(yè)務(wù)監(jiān)管”的轉(zhuǎn)變，施以寬嚴(yán)相濟(jì)的規(guī)制。將證券分析師劃分為買方分析師、買方分析師和獨(dú)立分析師，根據(jù)不同行為主體、不同咨詢行為的性質(zhì)和不同的服務(wù)對(duì)象確立不同的行為規(guī)則，建立具有針對(duì)性、差異性、相互協(xié)調(diào)的多層次監(jiān)管體系。

　　第二，強(qiáng)化信息披露，增加市場(chǎng)透明度。

　　公開(kāi)、透明的信息披露制度和完整、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息披露機(jī)制，是規(guī)范證券投資咨詢行為的基礎(chǔ)。

　　首先，確保上市公司及大股東信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平。

　　其次，證券投資咨詢主體應(yīng)主動(dòng)、充分、便捷地對(duì)投資者披露信息。

　　第三，加強(qiáng)媒體監(jiān)管，規(guī)范證券投資咨詢的傳播形式。

　　證券咨詢?cè)u(píng)論通過(guò)媒體向投資者傳播，媒體應(yīng)在規(guī)范和發(fā)展證券投資咨詢方面同時(shí)承擔(dān)法律責(zé)任和社會(huì)責(zé)任。一方面，基于法律規(guī)定，媒體有義務(wù)審查并確保證券投資咨詢廣告和證券投資信息符合法定形式。如果媒體與信息發(fā)布者合謀，或者在履行審查職責(zé)時(shí)嚴(yán)重疏忽，導(dǎo)致欺詐性的投資咨詢損害投資者的利益，則媒體和咨詢主體應(yīng)共同承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。另一方面，出于社會(huì)責(zé)任，媒體應(yīng)堅(jiān)決杜絕有償新聞，充分貫徹新聞自由原則，公平對(duì)待各咨詢主體，為各種觀點(diǎn)和言論提供自由表達(dá)的渠道和平臺(tái)，對(duì)不規(guī)范的咨詢內(nèi)容進(jìn)行過(guò)濾，對(duì)公開(kāi)披露的信息提出合理的質(zhì)疑。

　　第四，強(qiáng)化行政執(zhí)法檢查和執(zhí)法協(xié)作，增進(jìn)執(zhí)法效率。

　　首先，應(yīng)強(qiáng)化行政執(zhí)法檢查。其次，應(yīng)強(qiáng)化行政執(zhí)法協(xié)作，形成監(jiān)管合力。

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